核心观点
消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。
摘要
市场思考：如何看待4月出口超预期以及后续高频跟踪？
1）4月出口、进口增速超预期，海关数据显示中国出口韧性。分国别来看，美国贡献度大幅下行，东盟回升，欧盟、日本基本持平，抢出口延续。出口方面，4月商品同比表现分化，多数回落，其中电子信息产品类均回落，资源品出口普遍回暖，下游消费品普遍回落。目前出口项数量贡献程度较高。2）贸易跟踪观测指标：航运期货指数建议跟踪上海航运交易所的3个指数，SCFIS欧线、SCFI、SCFIS欧线期货指数，目前期货指数下跌显著，SCFI在5/9当周则弱企稳，表明市场预期对于运价指数较为悲观，但短期现货指数仍然较为抗跌，一定程度上或受到抢出口、抢转口的影响。国内生产方面，4月制造业PMI新出口订单指数、EPMI生产指数均大幅下行。此外，旬度数据显示韩国出口4月上旬、下旬出现强于季节性的增长，中旬出现一定程度回落，4月抢出口效应仍明显。
国内：4月CPI维持负值，Q1货执报告注重物价回升、银行净息差问题
1）4月CPI同比跌幅持平，PPI同比降幅走阔，PPI-CPI剪刀差走阔。CPI方面，食品项同比降幅收窄，非食品项同比回落。PPI生产资料、生活资料降幅均走阔。2）央行发布2025年第一季度中国货币政策执行报告。基调方面，提出“灵活把握政策实施的力度和节奏”，专栏六提及促进物价合理回升，并强调了未来的价格调控思路。报告关注净息差问题，指出“低银行负债成本”、“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。4）工业生产腾落指数回落，甲醇回升，唐山高炉持平，纯碱、山东地炼、轮胎、涤纶长丝回落。5）国内政策跟踪：中方和欧洲议会决定同步全面取消对相互交往的限制；国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况；中俄发布联合声明；何立峰访问瑞士、法国并举行中美经贸高层会谈。
国际：5月FOMC会议如期维持利率不变
1）俄乌冲突跟踪：泽连斯基与特朗普通话讨论俄乌停火事宜；普京宣布“胜利日停火”已开始生效；俄罗斯纪念苏联伟大卫国战争胜利80周年阅兵式在莫斯科红场举行。2）中东冲突跟踪：以防长称以军将全面控制加沙地带并集中转移当地民众；以色列防长称将“强烈回应”也门胡塞武装袭击。3）5月FOMC会议如期维持利率不变，FOMC声明显示委员会判断失业率和通胀上升的风险已经加剧；美联储未来的政策方向，将取决于就业和通胀风险哪一个先加剧。据CME“美联储观察”，截至2025/5/10，美联储2025年6月降息25基点的概率为17.2%，维持现有利率的概率为82.8%。
行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网
5月，应对“特朗普”不确定，关注“逆特朗普交易”缓和迹象。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
注：本文来自天风证券于2025年5月12日发布的《天风策略吴开达：如何看待4月出口超预期以及后续高频跟踪？》，分析师：吴开达S1110524030001
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