6月PMI：现实强于预期

摘要

事件：6月30日，国家统计局公布6月PMI指数，制造业PMI为49.7%、前值49.5%；非制造业PMI为50.5%、前值50.3%。

核心观点：制造业景气回升，但企业预期降至低位；政策加码下，需关注微观预期的变化。

6月制造业PMI表现好于市场预期，结构上依然是生产指数恢复更好。6月制造业PMI延续回升，边际上行0.2pct至49.7%，好于市场预期（WIND，49.3%）。主要分项中，生产、新订单指数均在扩张区间，边际分别上行0.3、0.4pct至51%、50.2%。由于PMI为环比指标，反映本月制造业景气度较上月的边际变化；产需对比看，生产指数在上月50.7%的高基数上进一步上行，而新订单指数仅高于荣枯线0.2个百分点。

从制造业分项看，新订单指数小幅改善，结构上延续内需订单的修复程度好于新出口的格局。6月，内需、新出口订单指数均有回升，但内需指数（+0.4pct至50.6%）上行幅度超过新出口订单（+0.2pct至47.7%）。高频指标显示，6月外贸货运量同比-3.8个百分点至-3.5%，说明“抢出口”的强度持续减弱，后续出口回落的压力仍较大。

观察细分行业看，投资驱动的高耗能行业PMI回升幅度较大，内需主导的制造业景气也有改善。从重点行业看，6月，高耗能行业PMI较前月回升幅度较大，边际上行0.8pct至47.8%，主因该行业受投资驱动，近期基建项目保持较快施工进度。同时，装备制造业、消费品行业受内需支撑较大，两类行业PMI边际上行0.2、0.2pct至51.4%、50.4%；细分行业中食品及饮料、专用设备等行业生产和新订单指数连续两个月位于扩张区间。

非制造业方面，建筑业PMI大幅回升，其中基建施工进度较快。6月，建筑业PMI回升1.8pct至52.8%。结构上，土木工程建筑业PMI为56.7%，连续三个月位于较高景气区间，表明近期基础设施项目建设保持较快施工进度。高频指标中沥青开工率与基建投资更相关，且领先投资3个月左右；去年10月以来，沥青开工率同比大幅回升。相比之下，地产施工进度可能偏慢，水泥与螺纹钢消费量等与地产投资更相关的高频表现较弱。

服务业PMI小幅下滑，更多是假日效应消退，生活性服务业景气回落。6月，服务业PMI边际回落0.1pct至50.1%。结构上看，随着五一、端午节日效应消退，与居民出行消费相关的零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落，市场活跃度有所减弱。相比之下，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间。

展望后续：制造业景气有转弱的风险，后续需重点关注增量政策对内需的支撑效果、及企业预期的边际变化。从6月PMI情况看，虽然内需支撑下，制造业生产、新订单指数回升至扩张区间，但企业预期指数却下行至2023年来最低水平（52%）。展望后续，设备更新周期逐步退坡，出口链生产走弱，制造业景气面临较大下行压力。但近期扩内需政策再加码，5000亿服务消费再贷款、准财政工具（政策性开发性金融工具）已对服务业投资进行部署，服务消费、基建投资或加快修复，有望对企业和居民预期形成支撑。

常规跟踪：制造业、非制造业景气均有改善。

制造业：制造业：制造业PMI有所回升，生产、新订单指数延续改善。6月，制造业PMI边际上行0.2pct至49.7%。生产、新订单指数边际分别上行0.3、0.3pct至51%、50.2%。

服务业：服务业PMI小幅回落，新订单指数表现偏弱。6月，服务业PMI环比回落0.1pct至50.1%。主要分项中，新订单指数为46.9%。

建筑业：建筑业景气回升，新订单指数涨幅较大。6月，建筑业PMI边际回升1.8pct至52.8%。其中，新订单、从业人员指数均有改善，边际分别上行1.6%、0.4%。

风险提示

外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。

6月30日，国家统计局公布6月PMI指数，制造业PMI为49.7%、前值49.5%；非制造业PMI为50.5%、前值50.3%。 一、核心观点：现实强于预期6月制造业PMI表现好于市场预期，结构上延续生产指数恢复更好的格局。6月制造业PMI延续回升，边际上行0.2个百分点至49.7%，好于市场预期（Wind，49.3%）。PMI分项中供应商配货指数为逆指标统计，该指标受天气等因素扰动较大；而剔除该指标影响后，本月实际PMI亦有改善，边际上行0.3个百分点至49.8%。主要分项中，生产、新订单指数均在扩张区间，边际分别上行0.3、0.4个百分点至51%、50.2%。由于PMI为环比指标，反映本月制造业景气度较上月边际变化；产需对比看，生产指数在上月50.7%的高基数上进一步上行，而新订单指数仅高于荣枯线0.2个百分点。

从制造业分项看，新订单指数小幅改善，结构上延续内需订单的修复程度好于新出口的格局。6月，内需、新出口订单指数均有回升，但内需指数（+0.4pct至50.6%）上行幅度超过新出口订单（+0.2pct至47.7%）。高频指标显示，6月外贸货运量同比-3.8pct至-3.5%，说明“抢出口”的强度持续减弱，后续出口回落的压力仍较大。

观察细分行业看，投资驱动的高耗能行业PMI回升幅度较大，内需主导的制造业景气也有改善。从重点行业看，6月，高耗能行业PMI较前月回升幅度较大，边际上行0.8个百分点至47.8%，主因该行业受投资驱动，近期基建项目保持较快施工进度。同时，装备制造业、消费品行业受内需支撑较大，两类行业PMI边际上行0.2、0.2个百分点至51.4%、50.4%；细分行业中食品及酒饮料精制茶、专用设备等行业生产和新订单指数连续两个月位于扩张区间。

非制造业方面，建筑业PMI大幅回升，其中基建施工进度较快。6月，建筑业PMI回升1.8pct至52.8%。结构上，土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，连续三个月位于55%以上较高景气区间，表明近期基础设施项目建设保持较快施工进度。高频指标中沥青开工率与基建投资更相关，且领先投资3个月左右；去年10月以来，沥青开工率同比大幅回升。相比之下，地产施工进度可能偏慢；高频指标可以佐证，水泥与螺纹钢消费量与地产投资更相关，水泥出货率、螺纹钢表观消费量表现较弱。

展望后续：目前制造业景气有转弱的风险，后续需重点关注增量政策对内需的支撑效果、及企业预期的边际变化。从6月PMI情况看，虽然内需支撑下，制造业生产、新订单指数回升至扩张区间，但企业预期指数却下行至2023年最低水平（52%）。展望后续，设备更新的周期逐步进入退坡期，出口链生产走弱，制造业景气面临较大下行压力。但近期扩内需政策再加码，5000亿服务消费再贷款、准财政工具（政策性开发性金融工具）已对服务业投资进行部署，服务消费、基建投资或加快修复，有望对企业和居民预期形成支撑。

二、常规跟踪：制造业、非制造业景气均有改善制造业：制造业PMI延续回升，生产、新订单指数均有改善。6月，制造业PMI较上月上行0.2个百分点至49.7%。主要分项中，生产、新订单指数回升，边际分别上行0.3、0.4个百分点至51%、50.2%。产需改善下，原材料库存指数边际上行0.6个百分点至48%，从业人员指数边际下行0.2个百分点至47.9%。供应商配送指数贡献为负，环比+0.2个百分点至50.2%。

产需改善下，采购量指数有较大回升。6月，进出口订单指数改善，其中新出口订单指数环比回升0.2个百分点至47.7%，进口订单指数边际上行0.7个百分点至47.8%。产需改善下，企业采购意愿大幅回升，采购量指数环比上行2.6个百分点至50.2%。

非制造业：非制造业PMI有所回升，主因建筑业PMI上行幅度较大。6月，非制造业PMI回升0.2个百分点至50.5%。其中建筑业PMI指数回升幅度较大，边际上行1.8个百分点至52.8%；服务业PMI则有回落，环比下行0.1个百分点至50.1%。从行业看，随着五一、端午节日效应消退，与居民出行消费相关的零售、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落，市场活跃度有所减弱。

服务业中，新订单指数偏弱，从业人员指数小幅回落。6月，服务业主要分项中，新订单指数仍然偏弱（46.9%）；从业人员指数小幅回落，边际回落0.2个百分点至46.4%。高频数据显示，6月，全国迁徙指数同比下行10.7个百分点至9.5%；国内执行航班架次同比也有回落，边际下行2.6个百分点至0.6%。