近日，停牌十天的中成股份（000151）带着一份充满争议的重组预案复牌，股价连续两日走弱。
5月28日复牌首日，其股价以15.74元的涨停价开盘后剧烈震荡，盘中振幅超过15%，最终收涨4.12%；今日盘中又触及跌停，五日累计波动幅度超20%。
转型迫在眉睫
作为深耕海外工程承包二十余年的企业，中成股份近年经营业绩却不是很理想。
财务数据显示，2019年至2024年间公司扣非净利润连续六年告负，其中2022-2024年累计亏损超过9亿元，2024年核心业务毛利率全部为负值。其资产负债率在2025年一季度攀升至88.85%的历史峰值，流动比率跌破0.8，短期偿债压力凸显。
传统业务中，曾贡献近半营收的成套设备出口板块，在2024年每接单1亿元反而产生320万元亏损，环境科技业务虽维持着38.68%的营收占比却同样陷入利润黑洞。面对传统业务翻盘无望的现状，公司将转型目光投向正处于行业风口的储能赛道。
根据5月27日披露的重组预案，中成股份拟以每股11.19元的价格向关联方发行股份，收购中技江苏100%股权，该价格较停牌前收盘价折价约20%。标的公司作为通用技术集团旗下三级子公司，主营工商业用户侧储能项目运营，2024年未经审计净利润达1815万元，同比激增逾11倍。
从运营数据看，这家成立仅三年的企业已承建江苏时代、时代广汽等多个储能项目，覆盖长三角、珠三角及中部地区，2023-2024年营收从1446万元跃升至3990万元，展现出较强的增长势头。
市场分歧
市场对此次交易的疑虑集中体现在估值与协同效应层面。
若以标的公司2024年净利润按30倍PE估算，其估值约5.45亿元，相较于中成股份当前近50亿元市值显得杯水车薪。而公司拟通过增发股份进行的收购，在资产负债率已近90%的情况下，可能进一步稀释股东权益。
值得关注的是，标的资产审计评估尚未完成，交易定价、业绩承诺等关键条款缺失，为后续估值调整埋下变数。有投资者指出，中技江苏作为集团内部培育的储能平台，虽具备央企信用背书和项目资源，但其2024年1815万元的利润规模，对于亟待扭亏的上市公司而言，短期输血效应或许有限。
此外，当前储能行业正经历从政策驱动向市场化竞争的关键转型，2024年全行业融资规模突破2000亿元的同时，中小企业淘汰率高达35%。中成股份选择的用户侧储能赛道，虽避开竞争白热化的电网侧项目，但其盈利模式受地方电价政策、用户用电稳定性等因素制约明显。
对于流动负债达31.7亿元、货币资金仅4.3亿元的中成股份而言，标的公司广东铁塔机房等新建项目所需的持续投入，可能加剧资金链压力。公司公告中坦承，若储能业务发展不及预期，可能引发更大的债务风险。
资本市场的剧烈反应折射出多重博弈。回顾复牌首日7.17亿元的成交额创下年内新高，龙虎榜数据显示机构席位呈现多空激烈交锋。
部分投资者认为，背靠通用技术集团的资源协同，此次收购可能复制央企旗下国投电力等新能源平台的成功路径；而谨慎派则担忧，在主营业务造血功能衰竭的情况下，仓促跨界可能演变为报表重组的概念游戏。
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