核心结论：①上周新兴市场表现略优，全球工业、能源及金融板块表现偏强。②特朗普关税再起后美联储降息预期延后，海外流动性边际收紧，南向继续流入港股。③港股盈利预期出现下修，日股盈利预期上修，欧洲经济预期走强。

当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。

1、市场表现：上周新兴市场表现略优

上周新兴市场表现略优，利率多数上行，铜价明显上涨，美元反弹。股市方面，上周（2025/7/7-2025/7/11，下同）MSCI全球-0.2%，其中MSCI发达市场-0.2%、MSCI新兴市场+0.1%。具体来看，发达市场中，德国DAX表现最强（+1.3%），道琼斯工业指数表现最弱（-1.0%）；新兴市场中，创业板指表现最优（+2.0%），墨西哥MXX表现最差（-2.2%）。债市方面，法国10Y国债利率上升幅度最大（+14.1BP），中国下降幅度最大（+3.0BP）。大宗方面，COMEX铜（+9.0%）涨跌幅靠前，COMEX黄金（+0.6%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币平。

上周全球工业、能源及金融板块表现偏强，欧美科技板块小幅收涨。港股方面，工业、金融业表现领先，涨跌幅分别为3.3%、2.5%；原材料业、公用事业表现落后，涨跌幅分别为-4.2%、-0.5%。美股方面，材料、信息技术表现领先，涨跌幅分别为3.7%、2.4%；通讯服务、公用事业表现落后，涨跌幅分别为-0.2%、0.6%。欧股方面，可选消费、工业表现领先，涨跌幅分别为2.5%、2.4%；通讯服务、日常消费品表现落后，涨跌幅分别为-1.4%、-1.3%。英股方面，原材料、能源表现领先，涨跌幅分别为3%、2.9%；房地产、公用事业表现落后，涨跌幅分别为-2.7%、-2%。日股方面，能源、医疗保健表现领先，涨跌幅分别为1.6%、0.3%；公用事业、通讯服务表现落后，涨跌幅分别为-3.9%、-2.2%。

2、交投情绪：上周欧美及港股成交走强

上周欧美&港股成交放量，日韩股市成交缩量，美股情绪高位小幅回落。从成交量/成交额看，上周恒生指数成交较前周环比上升、为164亿股/5656亿美元，标普500成交环比上升、为39亿股/48551亿美元，欧洲Stoxx50成交环比上升、为12亿股/4327亿美元，日经225成交环比下降、为60亿股/10789亿美元，韩国KOSPI200成交环比下降、为7亿股/3737亿美元。

从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比上升，目前为12.2%，滚动三年分位数5%，港股投资情绪处于历史高位；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比下降，目前为86.3%，滚动三年分位数77%，北美投资情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股波动率上升，美股波动率上升，欧股波动率下降，日股波动率下降，此外美债波动率出现下降。

上周发达市场整体估值较前周下降。截至2025/7/11，发达市场最新PE、PB分别为23.4倍、3.8倍，处于2010年以来从低到高93%、100%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克指数、道琼斯工业指数PE估值最高，最新PE分别为42.4倍、31.2倍，较前周-0.0倍、+0.0倍；法国CAC40指数、日经225PE估值最低，最新PE分别为17倍、18.3倍，较前周+0.3倍、-0.1倍。从估值分位数看，道琼斯工业指数、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为98%、91%，较前周+0.0pct、-0.3pct；日经225、法国CAC40指数PE估值分位数最低，最新分位数分别为30%、45%，较前周-1.3pct、+2.4pct。

上周新兴市场整体估值较前周下降。截至2025/7/11，新兴市场最新PE、PB分别为16.1倍、2倍，处于2010年以来从低到高85%、90%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为33.1倍、24倍，较前周+0.7倍、-0.3倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为10.7倍、13.3倍，较前周+0.1倍、+0.1倍。从估值分位数看，上证指数、沪深300PE估值分位数最高，最新分位数分别为74%、70%，较前周+0.8pct、+1.3pct；恒生科技、创业板指PE估值分位数最低，最新分位数分别为8%、16%，较前周-55.4pct、+1.7pct。

港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/7/11，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为52.4倍、28.7倍；金融业、能源业PE估值最低，最新PE分别为8.0倍、7.1倍。从估值分位数看，地产建筑业、电讯业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高86%、73%分位数；非必需性消费、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高8%、16%分位数。

美股方面，房地产PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2025/7/11，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为43.0倍、40.2倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为19.0倍、16.9倍。从估值分位数看，信息技术、日常消费PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高96%、95%分位数；房地产、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高31%、54%分位数。

欧股方面，信息技术PE估值最高，工业PE估值分位数最高。截至2025/7/11，从绝对估值看，信息技术、工业PE估值最高，最新PE分别为32.4倍、23.8倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为10.5倍、9.3倍。从估值分位数看，工业、非必须消费品PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高89%、88%分位数；必需消费品、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高2%、32%分位数。

日股方面，其他产品PE估值最高，银行PE估值分位数最高。截至2025/7/11，从绝对估值看，其他产品、服务业PE估值最高，最新PE分别为36.4倍、24.9倍；电力与天然气、航运PE估值最低，最新PE分别为5.9倍、4.6倍。从估值分位数看，银行、仓储与港口运输服务PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高91%、88%分位数；陆路运输、采矿PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高3%、10%分位数。

3、资金流动：上周宏观流动性边际转紧

上周全球宏观流动性预期转紧。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率回升，欧洲小幅上行，美国利率下行。从央行政策利率看，特朗普关税再起，引发美国通胀预期抬升，对降息预期形成一定压制。全年维度看，截至7/11，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.0次，较前周下降；欧央行年内降息0.8次，较前周下降；日央行年内加息0.6次，较前周上升。

2）中观流动性：从长端利率看，上周德国、法国10Y国债收益率分别大幅上行16BP、13.6BP，美国、英国、日本、中国上升3BP-8BP不等。从货币互换基差看，上周欧元/美元基差收窄0.625BP、日元/美元基差走扩0.125BP，美元流动性变动不大。

全球微观流动性上，5月资金主要流入法国、德国、印度。从亚太市场看，5月全球共同基金净流入印度的规模为2526亿美元，净流出中国大陆、中国香港、日本、韩国的规模分别为8585亿美元、564亿美元、7351亿美元、539亿美元。从美欧市场看，5月全球共同基金净流入欧洲（英、德、法口径）的规模为5064亿美元，净流出美国的规模为13268亿美元。

港股资金面上，最近一周资金合计流入港股307亿港元。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2025/7/2-2025/7/8）各类资金合计流入港股市场307亿港元，其中稳定型外资流入134亿港元，灵活型外资流入24亿港元，港股通流入182亿港元，中国香港或大陆本地资金流出19亿港元。

4、基本面：上周港股盈利预期出现下修

上周港股盈利预期出现下修。横向对比来看，截至2025/7/11，上周日股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，港股表现最末。其中：

1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2235下修至2226。分行业看，公用事业（+1.6）盈利预期上修最多，非必需性消费（-2.3）下修最多，按修正幅度降序排列，公用事业>必需性消费>金融业>工业>医疗保健业>原材料业>电讯业>综合企业>地产建筑业>资讯科技业>能源业>非必需性消费。

2）美股盈利预期持平，标普500指数2025年EPS盈利预期维持264。分行业看，金融（+0.2）盈利预期上修最多，医疗保健（-0.4）下修最多，按修正幅度降序排列，金融>材料>通讯服务>房地产>公用事业>可选消费>工业>日常消费>能源>信息技术>医疗保健。

3）欧股盈利预期持平，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期持平在338。分行业看，金融业（+1.1）盈利预期上修最多，非必须消费品（-2.2）下修最多，按修正幅度降序排列，金融业>医疗保健>信息技术>房地产>必需消费品>工业>电信服务>公用事业>能源>材料>非必须消费品。

4）日股盈利预期上修，日经225指数2025年EPS盈利预期从1918上修至1920。分行业看，证券与商品（+8.3）盈利预期上修最多，批发贸易（-7.7）下修最多，按修正幅度降序排列，证券与商品>零售贸易>电器>机械>食品>…>医药>房地产>精密仪器>运输设备>批发贸易。

美国高频零售数据出现改善。1）从高频数据看：上周美国周度经济指数与前周比小幅上升，金融压力指数继续小幅回升；未来5年通胀预期继续小幅抬升；持续领取失业金人数与前周持平，创下2021年底以来的最高水平；美国红皮书商业零售销售周同比为5.9%，相较于前周4.9%明显上升；美国15、30年期抵押贷款利率回升。

2）其他数据上：6月美国制造业PMI为49.0%，连续第4个月处于收缩区间；6月服务业PMI为50.8%，重回荣枯线之上，均略高于预期。就业方面，6月非农就业新增14.7万人、高于预期的11万人，失业率回落至4.1%、低于预期的4.3%，显示就业市场韧性。通胀方面，6月通胀数据即将公布，5月美国CPI为2.4%，虽较4月2.3%小幅回升，但符合市场预期；5月核心CPI维持2.8%，低于市场预期的2.9%，关税影响尚未大幅传导。

欧洲经济景气较上周整体维持。从PMI看，6月欧元区制造业PMI为49.5%，创2022年8月以来最高水平；6月服务业PMI为50.5%，修复至荣枯线以上。从生产看，4月欧元区20国工业生产指数同比增速为0.8%，回落至2月水平。从通胀看，6月欧元区CPI当月同比为2.0%，较5月上升；6月核心CPI当月同比为2.3%，较5月持平。从就业看，5月欧盟27国季调失业率为5.9%，较4月持平。从零售看，4月欧元区20国零售销售指数当月同比为2.3%，相较3月1.9%有所上升。

从经济领先指数看，上周欧洲经济景气预期上升。过去一周，花旗美国经济意外指数从-2.2降至-3.3，主要受新一轮关税发布、美联储内部降息分歧加剧、财报季前观望情绪等影响；欧洲经济意外指数从28.4升至31.6，或受经济数据偏强影响；花旗中国经济意外指数从25.3降至15.7，或受关税政策扰动、物价数据仍偏弱等影响。