近期中美高层级贸易谈判取得积极进展，引发金价下行。中信证券认为，尽管谈判结果超出市场预期，特朗普及其团队中的MAGA派仍然有可能再次主导贸易政策。后续特朗普政府的关税政策仍然可能不断反复，且其也正在推进减税、降低政府开支和增加赤字的计划。预计特朗普政府后续政策对黄金价格仍然有利。
▍近期中美贸易谈判取得积极进展，大幅超出此前的市场预期。
超预期的关税谈判成果对黄金市场形成冲击。5月12日公布的中美经贸高层日内瓦谈判结果明显超出市场预期，中美90天的关税谈判期为市场提供了确定性预期，黄金价格受此影响明显回调。
▍特朗普的贸易政策不断反复源于其政策主张和市场反馈的“左右互搏”，本次谈判取得的超预期成果并不稳固。
特朗普及其团队内部的极右翼MAGA派有激进的贸易政策主张。但“美国优先”的贸易政策又会对美国市场形成明确负面冲击，因此特朗普政府此前在贸易政策上不断反复。本次谈判由温和派贝森特主导，中信证券认为后续贸易政策仍有可能转向由激进MAGA派主导，美国贸易政策不确定性仍然较强。
▍本次谈判取得的成果并未明显改善贸易前景预期。
横向对比，中美本次贸易谈判达成的条件仅相当于其他主要国家在4月9日与特朗普政府的贸易谈判进度，特朗普政府对关税的诉求也并未发生实质性改变。
▍美国的内政问题对金价的助推作用也开始凸显。
减税是特朗普的核心政治诉求之一，近期的美国国会法案动态显示特朗普政府追求的仍然是减少政府开支及增加赤字，仍然有利于金价上行。
▍中信证券认为，本次中美贸易谈判取得的成果只是阶段性的，后续中美、美国与其他各方的贸易谈判仍然较为复杂，特朗普政府仍然有极大可能性在贸易政策方面变卦。曲折的过程仍然对金价上行整体有利。
▍本周期中（2025/04/28~2025/05/11，下同），
大类资产整体表现情况为，全球股市大多上涨。全球国债利率大体上行，但中债利率小幅下行。美元指数转强，人民币走涨。原油价格下跌，黄金继续上行。基本金属和黑色商品涨跌互现。
▍本周期关键资产价格变动：
标普500上行2.44%，欧洲STOXX600上涨3.36%，日经225上涨5.03%，上证综指上涨1.42%，恒生指数上涨4.04%，MSCI新兴市场指数上涨2.08%。10年期美债收益率上行8.0BPS，10年期德债收益率上行10.0BPS，10年期中债收益率下行2.6BPS。美元指数上涨0.84%，离岸人民币兑美元上涨0.67%，日元兑美元下跌1.18%。WTI原油下跌3.17%，COMEX黄金上涨1.38%，LME铜上涨1.30%。南华工业品下跌2.63%，猪肉批发价下跌0.77%。
▍本周期中驱动大类资产变动的主要因素是美国有韧性的经济数据和特朗普关税政策缓和的预期。
美国4月ISM制造业指数和非农就业等数据超市场预期，显示美国经济短期韧性仍然突出。这推动了权益资产的上行和降息预期的下行；周期后半程对特朗普缓和贸易政策、中美贸易谈判有预期改善，继续推动权益市场上行和债券利率上行。
▍风险因素：
美国关税政策不确定性、美国经济增长不及预期、地缘政治风险、中国经济增长不及预期、美联储降息不及预期。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年7月14日发布的《大类资产双周报20250714—聚焦近期黄金的风险和机会》报告，分析师：明明S1010517100001；余经纬S1010517070005
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