信贷不足VS财政拐点?

事件:3月14日,央行公布2025年2月中国金融数据,信贷余额同比下行0.2个百分点至7.3%,社融存量同比上行0.2个百分点至8.2%,M2同比持平于7.0%。1. 核心观点:财政政策或打破预期偏弱的循环M1同比回落主要源于居民活期存款走弱,而非企业活跃度不足,这或显示居民资产配置正转向权益市场。2月新口径M1同比增速微降0.3个百分点至0.1%,而原口径M1同比增速回升3.2个百分点至-2.5%。差异主因在于居民活期存款同比增速下降5.1个百分点至4.6%。结合1-2月居民信贷偏弱的数据表现,或反映资金正流向近期回暖的证券市场。

信贷不足VS财政拐点?

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信贷数据印证居民风险偏好依然审慎,杠杆规避意愿明显。合并1-2月数据,居民短贷同比少增1898亿,中长贷同比少增1449亿,凸显居民对负债的谨慎。该趋势既延续了2024年下半年边际消费倾向下行轨迹,也与2月核心CPI回落形成印证,表明居民信心修复仍需时日。

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企业端同样显现谨慎态度,1-2月中长贷合计同比少增6000亿元,PPI持续收缩制约投资意愿。尽管1月单月企业中长贷呈现高增态势,但2月数据印证该趋势难以为继。PPI持续处于收缩区间压缩企业盈利空间,叠加制造业面临的外部不确定性,企业资本开支保持观望姿态。

信贷不足VS财政拐点?

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曙光初现:2月社融增速已获财政融资放量支撑,居民资产结构调整显露积极信号。但化债资金到位滞后(2月财政存款同比多增16374亿)与信贷需求疲软显示复苏基础尚不牢固。更加积极的财政政策或将有效打破当前预期偏弱的循环格局。随着”加大支出强度、加快支出进度”的财政政策加速落地,预计社融将保持稳中有升,财政资金直达实体有望改善微观主体现金流,进而推动信贷企稳。2. 常规跟踪:信贷同比少增,社融同比多增2月新增信贷10100亿,同比少增4400亿,边际拖累主要源于企业中长贷。拆分结构来看,居民部门贷款下降3891亿,同比少减2016亿,其中短贷减少2741亿,同比少减2127亿,中长贷减少1150亿,同比多减112亿。企业部门方面,票据融资明显增加,新增1693亿,同比多增4460亿,短期贷款新增3300亿,同比少增2000亿,中长期贷款新增5400亿,同比少增7500亿。非银贷款新增2844亿,同比少增1201亿。

信贷不足VS财政拐点?

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2月新增社融22375亿,同比多增7416亿,政府债券融资放量而贷款回落。2月人民币贷款新增6528亿,同比少增3245亿。政府债券新增16939亿,同比多增10928亿。企业债券新增1702亿,同比多增279亿。委托贷款减少228亿,同比多减56亿,信托贷款减少330亿,同比多减901亿,未贴现汇票减少2987亿,同比少减699亿。

信贷不足VS财政拐点?

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信贷不足VS财政拐点?

2月M2同比持平于7.0%,新口径M1同比下降0.3个百分点至0.1%。存款结构中,居民存款新增6100亿,同比少增25900亿,企业存款减少8940亿,同比少减20960亿,财政存款新增12576亿,同比多增16374亿,非银存款新增28300亿,同比多增16726亿。

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风险提示:经济变化超预期,政策超预期。注:本文内容节选自申万宏源宏观2025.03.16发布的《信贷不足VS财政拐点?——2月金融数据点评》,分析师:赵伟、贾东旭

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