事件：5月14日，央行公布2025年4月中国金融数据，信贷余额同比下行0.2个百分点至7.2%，社融存量同比上行0.3个百分点至8.7%，M2同比上行1.0个百分点至8.0%。 一、核心观点：后续微观主体预期或趋于稳定4月M2同比增速突然跳升主因非银存款快速回补，或和我国宏观政策有力应对关税冲击，资金加速回补资本市场有关。4月存款数据中非银存款新增达1.6万亿，同比多增达1.9万亿，是M2同比回暖的主要来源。考虑到3月非银存款同比多减1.3万亿，以及资本市场3月中下旬偏弱现象，部分资金或选在4月2日前“避险”。随着稳市场政策密集出台，部分观望资金加速回流资本市场，形成M2增速超预期回升的重要推手。
4月企业信用呈现“贷款回落而债券融资回升”格局，其中短贷的回落或因前期“冲量”，而中长贷少增或与化债推进和关税冲击企业预期有关。4月企业信贷和债券融资和3月呈现“镜像”，其中短期贷款的回落或和3月“冲量”有关。中长贷同比少增2500亿或和两大因素有关，是关税冲击压制企业预期（与4月PMI走弱形成印证），二是化债进程持续推进（3月影响更多体现在企业债券融资端，4月则传导至中长期贷款）。
4月居民信贷表现“不温不火”，就业市场压力叠加关税扰动预期，居民部门维持债务审慎态度。BCI企业招工前瞻指数连续两月（3-4月）低于50，折射就业市场承压现状，叠加关税冲击带来的预期扰动，居民部门维持债务审慎态度。值得注意的是，消费贷政策在3月边际放松后4月再度收紧，这种节奏调整可能对月度信贷分布产生结构性影响。
4月社融存量同比增速回升0.3个百分点至8.7%，结构上呈现“政府债主导、企业债改善”特征。一方面，企业债券（4月新增2340亿，同比多增633亿，而3月同比少增5142亿）改善对冲信贷偏弱，另一方面，4月政府债券新增9729亿，同比多增10666亿，连续第三个月同比多增超过1万亿，仍是支撑社融的核心动能。4月政治局会议表示“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，预示后续政府债供给仍将保持强度，持续夯实社融增长基础。
展望后市，政策组合拳发力与外部冲击缓释有望形成共振，微观主体预期或趋于稳定。5月7日央行宣布降准50BP、降息10BP等十项具体举措，并强化对资本市场、楼市、民营经济等支持力度。另外，中美贸易摩擦阶段性缓和将进一步改善微观主体预期，并带动企业信贷需求的稳定释放。 二、常规跟踪：政府债净融资持续高位4月新增信贷2800亿，同比少增4500亿，拖累主要源于企业。拆分结构来看，居民部门贷款新减少5216亿，同比多减50亿，其中短贷减少4019亿，同比多减501亿，中长贷减少1231亿，同比少减435亿。企业部门方面，票据融资新增8341亿，同比少增40亿，短贷减少4800亿，同比多减700亿，中长贷新增2500亿，同比少增1600亿。非银贷款新增1634亿，同比少增973亿。
4月新增社融11591亿，同比多增12249亿，企业债券融资回暖。人民币贷款新增884亿，同比少增2465亿。政府债券新增9729亿，同比多增10666亿。企业债券新增2340亿，同比多增633亿。委托贷款减少2亿，同比少增91亿，信托贷款减少77亿，同比多减219亿，未贴现汇票减少2794亿，同比少减1696亿。
4月M2同比上行1.0个百分点至8.0%，新口径M1同比下降0.1个百分点至1.5%。存款结构中，居民存款减少13900亿，同比少减4600亿，企业存款减少13297亿，同比少减5428亿，财政存款新增3710亿，同比多增2729亿，非银存款新增15710亿，同比多增19010亿。
风险提示
经济变化超预期，政策超预期。
注：内容节选自申万宏源宏观研究2025.05.15发布的《 为何M2增速跳升？——4月金融数据点评》，分析师：赵 伟、贾东旭
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