2024年及2025年一季度，金属行业盈利整体稳增，黄金、镍钴锡锑、稀土磁材和铜板块领涨行业，电池金属等品种底部承压。当前金属行业估值维持偏低水平，铝、铜、镍钴锡锑估值处于相对低位，行业估值修复值得期待。此外，行业分红回报延续提升态势，部分个股股息率达到5%以上，股东回报能力持续提升。展望2025年下半年，中信证券认为贸易争端背景下，随着流动性和财政政策渐进落地，应重点关注黄金、稀土、铜、铝、锡和钨板块配置机遇。
▍行情回顾：2025年年初至今金属行业显著跑赢大盘，黄金板块领涨。
2024年及2025年一季度，中信有色金属指数分别上涨7.7%/6.9%，相较沪深300指数分别跑输8.5pcts/跑赢8.2pcts，2025年初至今（截至4月30日，下同）金属板块涨跌幅排名从2024年的19位升至第3位。细分板块方面，2024年，其他稀有金属、黄金、铝板块分别上涨33.6%/19.0%/17.5%；2025年年初至今，黄金、镍钴锡锑、稀土及磁性材料和铜板块上涨29.5%/12.4%/9.0%/8.9%，领涨行业。锂板块则表现持续偏弱，2024年和2025年至今下跌23.4%和12.6%。钨、铅锌、镍钴锡锑板块2024年分别+10.7%/+7.3%/+2.8%，2025年至今分别+0.7%/+5.6%/+12.4%。
▍业绩与估值分析：整体业绩实现稳增，板块维持分化态势。
2024年有色金属行业整体营收同比增长5.7%，连续六年实现正增，归母净利润同比增长3.0%，重归涨势。2025年一季度板块整体营收和归母净利润同比增长8.0%和65.1%，增长明显提速。细分板块方面，镍钴锡锑、铅锌、铜、钨、黄金板块表现出色，2024年归母净利润分别同比增长58.7%/43.5%/34.8%/30.9%/28.5%，2025年一季度归母净利润分别同比增长65.9%/68.0%/50.2%/33.3%/44.1%。截至2025年4月30日，有色金属板块2025年Wind一致预期市盈率为13.3倍，与各行业均值19.4倍存在较大差距，滚动PE为15.9倍，市净率为2.8倍，均处于偏低水平。细分板块中，铝、铜、镍钴锡锑估值处于相对低位，2025年预测PE仅为8.8/11.2/12.0倍（基于Wind一致预期测算）。
▍持仓与分红分析：持仓占比维持市场前列，分红回报延续提升趋势。
截至2025年一季度末，有色金属行业基金持仓市值为1247亿元，持仓规模在全市场30个行业中排名第9位；持仓市值占基金股票投资市值的比重为1.8%，较2024年底提升0.6pct。截至2024年年底，工业金属/贵金属/能源金属板块持仓比重分别为2.2%/0.5%/0.9%，相比2023年年底分别+1.2/-0.5/-0.5pct，仍然呈现高配状态。同时，2024年有色行业总体分红比例达到35.3%，相比2023年的34.1%提升1.2pcts；相比全部A股差距由4.4pcts降至4.2pcts；行业股息率达到2.14%，相比2023年的2.08%提升0.06pct，部分个股股息率达到5%以上的出色水平，行业股东回报能力持续提升。
▍风险因素：
金属价格大幅下跌的风险；国内经济复苏程度不及预期的风险；海外经济衰退的风险；美联储降息程度不及预期的风险；上游供给增长速度超预期风险；企业海外资产的经营风险；企业新增产能建设进度不及预期的风险；行业政策超预期变化所带来的风险；安监、环保形势严峻程度超预期的风险。
▍投资策略：
2024年及2025年一季度，金属行业盈利整体稳增，黄金、镍钴锡锑、稀土磁材和铜板块领涨行业，电池金属等品种底部承压。当前金属行业估值维持偏低水平，铝、铜、镍钴锡锑估值处于相对低位，行业估值修复值得期待。此外，行业分红回报延续提升态势，部分个股股息率达到5%以上，股东回报能力持续提升。展望2025年下半年，中信证券认为在贸易争端背景下，随着流动性和财政政策渐进落地，应重点关注黄金、稀土、铜、铝、锡和钨板块配置机遇。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年5月15日发布的《金属行业2024年年报及2025年一季报总结—业绩延续稳增态势，金属行情有望延续》报告，分析师：敖翀S1010515020001；陈剑凡S1010524120003
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