· 投资要点 ·一般公共预算收入：非税支撑仍在。2025年1-2月，全国一般公共预算收同比下降1.6%。其中，全国税收收入同比下降3.9%；非税收入同比增长11%。从主要分项看，增值税、消费税、企业所得税收入增速偏低。个人所得税收入虽然同比高增，主要与去年同期基数较低有关。
一般公共预算支出：中央高增，保障民生。2025年1-2月，全国一般公共预算支出同比增长3.4%，完成全年预算的16.4%，增速虽然略低于2024年全年水平，但是进度较高，反映今年财政节奏前置。值得关注的是，中央、地方本级支出分别增长8.6%、2.7%，体现出积极财政发力，中央层面给予重要支撑。从分项支出看，科技、教育、社保就业支出增速相对较高，民生、科技仍是狭义财政支出的重要目标。相比之下，农林水、城乡社区支出增速转负。
政府性基金增速：收入降，支出增。2025年1-2月，全国政府性基金预算收入同比下降10.7%，其中，国有土地使用权出让收入是主要拖累。值得提醒的是，专项债规模边际高增，大于去年同期。考虑到部分专项债的使用重回土地储备和房地产相关领域，或对政府性基金收入形成支撑。2025年1-2月，全国政府性基金预算支出同比增长1.2%，高于2024年全年增速，进度略高于去年同期水平。分中央和地方看，地方层面支出偏低，或主要受收入端的限制。而中央层面支出高增，或受到特别国债的发行的有力支撑。
总结来看，2025年预算赤字率升至4%，赤字规模增至5.66万亿元，新增专项债扩至4.4万亿元，特别国债追加至1.8万亿元。 2025年总体政府债务资金相比2024年增加超过2.9万亿元，财政力度明显提升。不过，财政政策也留足空间，以备梯次推后手。
风险提示：政策推进不及预期。
1狭义收入：非税支撑仍在
一般公共预算收入回落。2025年1-2月，全国一般公共预算收入43856亿元，同比下降1.6%，完成全年预算的20.2%，略低于2021年以来的同期水平。分中央和地方看，中央层面收入同比下降5.8%，地方层面收入同比增长2%。值得关注的是，2025年1-2月，非税收入仍是一般公共预算收入的重要支撑，税收收入有待改善，反映稳增长还需积极政策接力。
税收收入有待改善。2025年1-2月，全国税收收入36349亿元，同比下降3.9%，相比2024年全年降幅小幅扩大。从主要分项看，增值税、消费税、企业所得税收入增速偏低。个人所得税收入虽然同比高增，主要与去年同期基数较低有关。
非税收入高位运行。2025年1-2月，非税收入7507亿元，同比增长11%，虽然相比2024年全年增速有所回落，但是仍在较高位置运行。非税收入高速增长主要原因是地方通过处置闲置资产等方式，加大资源、资产盘活力度，带动国有资源（资产）有偿使用收入、国有资本经营收入增长。
2狭义支出：中央高增，保障民生
一般公共预算支出增速尚可，进度靠前。2025年1-2月，全国一般公共预算支出45096亿元，同比增长3.4%，略低于2024年全年增速。不过2025年1-2月，全国一般公共预算支出完成全年预算的16.4%，高于过去几年的同期水平，反映今年财政支出较为积极，节奏前置。值得关注的是，分中央和地方看，中央、地方本级支出分别增长8.6%、2.7%，与2024年全年增速相比，前者较高，后者较低。这体现出，积极财政发力，中央层面给予重要支撑。
从分项支出看，2025年1-2月，科技、教育、社保就业支出增速相对较高，且高于2024年全年增速。这意味着，保民生仍是狭义财政支出的重要目标，科技仍会长期保持应有的支持力度。相比之下，农林水、城乡社区支出增速转负。
3政府性基金：收入降，支出增
政府性基金收入增速回落。2025年1-2月，全国政府性基金预算收入6381亿元，同比下降10.7%，降幅相比2024年小幅收窄，也不及2024年12月当月同比增速。2025年1-2月，政府性基金预算收入完成全年预算目标的8.2%，与近年同期相比仍有差距。值得关注的是，2025年1-2月，国有土地使用权出让收入低位运行，同比下降15.7%。值得一提的是，2025年1-2月份，专项债规模边际高增，大于去年同期水平。考虑到部分专项债的使用重回土地储备和房地产相关领域值得关注，这或对于政府性基金收入形成支撑。这意味着房地产市场供需变化仍是影响政府性基金收入的重要因素。
政府性基金支出增速回升，央地分化较大。2025年1-2月，全国政府性基金预算支出11358亿元，同比增长1.2%，高于2024年全年增速。2025年1-2月，政府性基金预算收入完成全年预算目标的9.6%，略高于去年同期水平。分中央和地方看，中央层面支出同比增加74.2%，地方层面支出同比下降0.6%。我们认为，地方层面支出偏低主要受收入端的限制，而特别国债的发行对中央层面支出形成有力支撑。
总结来看，2025年预算赤字率升至4%，赤字规模增至5.66万亿元，新增专项债扩至4.4万亿元，特别国债追加至1.8万亿元。 2025年总体政府债务资金相比2024年增加超过2.9万亿元，财政力度明显提升。不过，财政政策也留足空间，以备梯次推后手。今年宏观政策方向不断积极，但是稳增长是在“高质量发展”的前提下发力，不会大水漫灌式的强刺激。
风险提示：政策推进不及预期。注：本文来自海通宏观于2024年3月25日发布的《积极财政：中央支出发力 ——2025年1-2月财政数据点评（海通宏观 侯欢、梁中华）》，分析师：梁中华 S0850520120001；侯欢 S0850522080004
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