国泰海通证券:存款利率调降,资金未必出表

导读

低利率趋势下,存款规模对存款利率调降的敏感度整体不高。

摘要

存款规模对非同业存款挂牌利率调降并不敏感。存款由银行体系流失到资管产品主要由24年4月手工补息整改所致,其影响短期内快速释放,同年7月已开始维稳修复。国泰海通证券使用“M2+理财+基金-非银存款”来近似衡量社会广义货币量,观察“个人存款+单位存款”在其中的占比及相对增速。国泰海通证券发现,尽管自2022年起银行存款利率经历了数轮下调,但从个人与单位存款规模来看,自2022年理财净值化元年开启,其同比增速就在向社会广义货币量增速靠拢,年底理财破净之后更是迎来强势增长,在社会广义货币量中的占比由48%附近持续上升至24年3月52%的高点。占比的明显回落是在24年4月手工补息整改时才出现,即便如此,国泰海通证券看到在24年下半年存款规模同比增幅已经维稳,占比持续回升,到25年3月已重回52%的高点,显示个人和单位对银行存款依然有较强的配置意愿、对存款利率适应性较高。国泰海通证券进一步用“个人和单位存款+R1R2理财+货基债基”来衡量低风险偏好资金规模,存款在其中的占比在23年3月达到高点79.3%之后震荡回落,之后一直没能回到该位置,在今年3月修复到78.5%之后,4月再度回落1个百分点。不过从变动幅度上来看流失压力依然可控。

国泰海通证券:存款利率调降,资金未必出表

国泰海通证券:存款利率调降,资金未必出表

短期视角来看,24年之前存款利率调降对资金出表的扰动并不明显,在24年之后扰动有所显现,或是由于低利率环境里比价意愿增强。24年7月和10月的存款利率调降均对应着次月大行存款同比涨幅出现明显下降(分别从5.8万亿元降至5.2万亿元、从5.0万亿元降至4.8万亿元)。相应地,资管产品规模迎来扩张,24年8月理财由前一月的同比少增6295亿元转为同比多增10亿元,24年11月理财由前一月的同比少增3943亿元转为同比多增1062亿元。

国泰海通证券:存款利率调降,资金未必出表

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债市通常提前一个交易日抢跑存款利率调降预期,实际落地后影响有限,行情趋势不改。1)存单和利率债方面,调降前一日利率大多下行进行抢跑,正式落地之后则涨跌分化。若拉长时间来看,近三次存款利率调降之后的10个交易日、20个交易日里,存单和各期限国债利率普遍下行。2)信用债方面,调降前一日信用利差大多被动走阔、落地当日利差大多压缩,之后则没有明显的规律性特征。

国泰海通证券:存款利率调降,资金未必出表

国泰海通证券:存款利率调降,资金未必出表

国泰海通证券预计此轮存款利率调降对资金出表的扰动有限,资金面再度回到一季度的紧张状态概率不大。今年一季度资金面的异常收紧是同业负债提价、比价效应、政策调控等多因素共振的结果。就此轮存款利率调降而言,一方面,近两轮大行存款利率调降后的次月,存款同比涨幅最多只是少增了五千亿元左右。考虑到今年4月大行个人和单位存款同比涨幅已回升到5.9万亿元,而一季度各月整体低于4.5万亿元,即使出现相同程度的存款流失,资金面也难以重现一季度的紧张局面。另一方面,当前理财产品恰逢业绩比较基准密集下调期,叠加理财净值化整改逐步推进,预计理财相对存款的吸引力将有所下降。在当前行情下,国泰海通证券认为票息策略继续占优,考虑到部分资金或从存款流向理财,高等级短久期信用债或受益。

风险提示:流动性超预期收紧;经济修复大幅加速;债券供给放量。

注:本文内容节选自国泰海通证券2025年5月22日发布的《存款利率调降,资金未必出表——兼论5月存款利率调降的影响》,分析师:唐元懋 藏多

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