3月14日晚间，焦作万方（000612.SZ）的一纸公告再次引起市场关注。
这家蛰伏八年的中原铝业巨头宣布，拟以发行股份方式收购杭州锦江集团旗下三门峡铝业100%股权，交易规模预计构成重大资产重组与借壳上市的双重标签。
这场横跨八载的股权争夺战，终将以浙商钭正刚的入主画上句号，而铝产业链的整合大戏也随之拉开帷幕。
此前，焦作万方自3月3日开市起停牌，计划3月17日开市起复牌。截至2月28日停牌前，公司股价报7.23元/股，总市值为86.20亿元。截至2月28日，公司股东人数为6.549万户。
“股权战争”结束
时光回溯至2016年，锦江集团通过旗下基金首次入股焦作万方，彼时市场便传闻其欲将旗下氧化铝龙头三门峡铝业注入上市公司。
然而，这场资本运作甫一启动便遭遇劲敌。
原第二大股东和泰安成通过连续举牌，在2017年以微弱优势反超锦江系，双方在董事会席位、战略方向上的博弈持续胶着。期间，焦作万方曾尝试转型油气勘探却折戟沉沙，而和泰安成实控人霍斌的入主也未能力挽狂澜，公司业绩在行业周期波动中起伏不定。
转折发生在2024年。随着和泰安成因债务纠纷股份遭司法拍卖，锦江系抓住战机通过宁波中曼、安晟控股持续增持，持股比例悄然攀升至19.31%。
今年3月，锦江系提名曹丽萍为非独立董事候选人，若获股东大会通过，其提名的董事将占据董事会半数席位。这位现任锦江集团财务总监的董事人选，实则为钭正刚入主铺平道路的关键棋子。至此，这场持续八年的股权争夺战，终以锦江系以不到20%的持股比例实现控制权逆转收官。
作为交易核心标的，三门峡铝业堪称国内氧化铝行业的隐形冠军。自2003年成立以来，公司已形成氧化铝、电解铝、新能源材料协同发展的全产业链布局，氧化铝权益产能达900万吨，金属镓产能占据全球三成市场份额。
交易预案显示，2022年、2023年及2024年前三季度，三门峡铝业的净利润分别为24.52亿元、25.31亿元、92.08亿元。
值得注意的是，这已是三门峡铝业第二次叩击资本市场大门。2021年其曾尝试借壳福达合金，却因估值争议折戟沉沙。此番卷土重来，交易架构调整为发行股份购买资产，估值尚未披露，但焦作万方86亿元的市值与标的资产体量形成的“蛇吞象”格局，已令市场遐想联翩。
百亿估值下的定价博弈
对焦作万方而言，这场并购无异于产业链的涅槃重生。
公司现有电解铝产能42万吨，但氧化铝原料长期依赖外购，成本波动严重影响盈利稳定性。三门峡铝业的注入，不仅能实现氧化铝自给率从零到80%的跨越，更将打通“铝土矿—氧化铝—电解铝—新能源材料”的全产业链条。2022年、2023年及2024年前三季度，焦作万方的归母净利润分别为3.03亿元、5.93亿元、5.28亿元。
市场对此反应复杂。乐观者看到产业链整合带来的协同红利，保守派则担忧估值泡沫与治理风险。毕竟，三门峡铝业2021年估值已达155亿元，而焦作万方当前市值不足百亿，这场“以小吃大”的交易如何定价，将成为监管与投资者的关注焦点。
此外，锦江系持股比例不足20%的现状，亦让市场对控制权稳定性存疑。毕竟，资本市场上“实控人缺位”的戏码并不鲜见，如何平衡各方利益诉求，将是钭正刚面临的首道考题。
当复牌钟声敲响，6.5万户股东的财富曲线将重新勾勒。这场跨越八年的资本大戏，究竟是破茧成蝶的蜕变，还是暗藏玄机的资本游戏，答案或许就藏在三门峡铝业的财报细节与钭正刚的资本棋局之中。
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