美股“降息交易”欲行又止，静待鲍威尔发言

8月12日，美国7月CPI发布后美股发生的风格切换让市场回想起2024年7月11日美国2024年6月CPI发布后美股出现的“降息交易”。

不过，8月14日，美国7月PPI大超预期，给原本已经启动的“降息交易”泼了一盆冷水，市场陷入了纠结。

中信证券认为若鲍威尔在下周五在Jackson Hole全球央行年会上态度鸽派、“官宣”9月降息，美股市场“降息交易”的主线或能重新明确，届时2024年7月“降息交易”中对利率敏感的罗素2000、标普500房地产和纳指生物技术上涨的行情或将再度上演。

▍周一（8月11日）：无重要经济数据与事件。

周二（8月12日）：

美国7月CPI：美国7月通胀大致符合预期，关税继续温和推升物价、速度较上月稍放缓，服务通胀反弹，价格信号没有反映太多服务消费需求放缓的迹象。我们仍预计美国企业能向居民部门完成大部分关税成本的转嫁，更慢的转嫁速度可能意味着关税对物价更温和而更久的提振影响，不过租屋空置率的回升和劳动力需求的放缓意味着服务通胀前景较稳定，请见外发报告《美国2025年7月CPI点评—关税继续温和推升美国物价》（2025-08-13）。

贝森特置评美联储政策利率：贝森特周二在彭博电视采访上表示美联储应对9月降息50bps持有开放态度（”If we’d seen those numbers in May, in June, I suspect we could have had rate cuts in June and July. So that tells me that there’s a very good chance of a 50 basis-point rate cut.”），他表示美国利率水平应比当前低150-175bps（”If you look at any model, we should probably be 150, 175 basis points lower.”）。贝森特周五接受福克斯商业新闻采访时表示他并没有推动美联储降息，而是在讨论模型（”I didn’t tell the Fed what to do.”、 “what I said was that to get to a neutral rate on interest, that that would be approximately a 150-basis-point cut. “）。贝森特本周关于美联储的发言“职能越界”，我们认为其发言的背后仍是特朗普对美联储的施压，特朗普本人对美联储政策利率的观点被市场“忽视”，而作为特朗普政府“市场传声筒”的贝森特发言则能对市场预期形成一定影响。此外，贝森特表示不预计米兰在明年1月后还会在美联储留任。

周三（8月13日）：

特朗普-下任美联储主席：8月9日，据华尔街日报报道，候选人名单扩大至10人；贝森特在本周二表示有10或11个人选；据福克斯新闻报道，特朗普周三表示人选缩小到3至4位（“I’m down to three or four names – all good, all great.”）。我们延续上一期《海外市场纵贯线—米兰被提名理事，沃勒领跑主席角逐，美联储人事任命再起风云》（2025-08-17）中的观点，认为核心角逐仍在沃勒、哈塞特和沃什之间。截至8月17日，Polymarket显示，沃勒胜选概率为32%，哈塞特胜选概率为16%，Jefferies 首席市场策略师泽尔沃斯（David Zervos）胜选概率为14%，沃什胜选概率为12%。

周四（8月14日）：

美国7月PPI：美国7月PPI环比0.9%，远超预期0.2%和前值0%；核心PPI环比0.9%，也远超预期0.2%和前值0%。总体PPI环比0.945%的增幅中，有0.733ppts来自服务，0.071ppts来自核心商品，0.080ppts来自食品，0.046ppts来自能源。美国7月PPI大超预期主要是由服务项贡献，而不是关税直接导致的核心商品涨价贡献。

英国二季度GDP：英国二季度实际GDP季环比初值0.3%，高于预期0.1%，低于前值0.7%，政府支出增加和库存水平上升为主要支撑。数据发布后，市场对英国央行年内降息预期进一步下降。我们延续此前观点，在通胀压力更大而经济并未出现负增长的情况下，我们预计8月议息会议是英国央行年内最后一次降息。

周五-周日（8月15日-17日）：

日本二季度GDP：日本二季度实际GDP年化季环比初值1%，高于预期0.4%和修正后前值0.6%，主要贡献为净出口和企业资本开支。数据发布后，市场上调对日央行在年内进一步加息的预期。我们延续外发报告《日本央行2025年7月货币政策会议点评—不确定性下降，加息已可酝酿》（2025-08-01）中的观点，预计日银今秋或会再加息25bps。

美国7月零售销售：零售销售环比增长0.5%，略低于预期0.6%；除汽车零售销售环比0.3%，与预期持平；除汽车与汽油零售销售0.2%，略低于预期0.3%；控制组环比0.5%。7月零售销售数据显示美国消费仍有韧性但动力偏弱。

特朗普与普京会面：特朗普与普京在阿拉斯加州安克雷奇举行会晤，双方未达成协议。据新华社报道，乌克兰总统泽连斯基将于8月18日在美国首都华盛顿同特朗普会晤。

▍美联储FOMC成员发言跟踪：

芝加哥联储主席古尔斯比（2025年票委）：古尔斯比表示要再看一份通胀数据(“I feel like we still need another one at least to figure out if we’re still on the golden path.” )。6月23日，他表示关税对通胀影响低于预期；7月11日，他表示特朗普新的关税可能推迟降息。古尔斯比对通胀态度谨慎，本周发言鹰派。

堪萨斯联储主席施密德（2025年票委）：施密德表示暂时维持适度紧缩的货币政策立场仍然是合适的，态度鹰派。（My own view, guided by the dual mandate, is that with the economy still showing momentum, growing business optimism, and inflation still stuck above our objective, retaining a modestly restrictive monetary policy stance remains appropriate for the time being.）

圣路易斯联储主席穆萨莱姆（2025年票委）：穆萨莱姆表示现在对决定9月FOMC是否降息为时过早，延续其上周偏鹰的态度，穆萨莱姆上周表示美国就业市场稳健，对通胀是一次性的观点保持谨慎。

旧金山联储主席戴利（2027年票委）：戴利表示年内2次降息是不错的预期（”Of course, we will wait to see the data and maybe it’ll be fewer, maybe it’ll be more, but ultimately, I think two remains a good projection. “）。戴利上周表示年内降息次数可能大于两次，这周发言较上周鹰派。

亚特兰大联储主席博斯蒂克（2027年票委）：博斯蒂克认为年内有一次降息，其表态自6月FOMC点阵图发布以来没有发生变化。

里士满联储主席巴尔金（2027年票委）：未对利率政策置评。

▍8月12日，美国7月CPI发布后美股发生的风格切换让市场回想起2024年7月11日美国2024年6月CPI发布后美股出现的“降息交易”。不过，8月14日，美国7月PPI大超预期，给原本已经启动的“降息交易”泼了一盆冷水，市场陷入了纠结。我们认为若鲍威尔在下周五在Jackson Hole上态度鸽派、“官宣”9月降息，美股市场“降息交易”的主线或能重新明确，届时2024年7月“降息交易”中对利率敏感的罗素2000、标普500房地产和纳指生物技术上涨的行情或将再度上演。

8月12日，本周二，美国7月CPI发布，通胀大致符合预期，市场一致预期美联储将于9月降息（CME预期9月降息25bps概率为93.86%），当天美股市场罗素2000为代表的美股小盘表现优于标普500、纳指100和MAG7。8月12日的美股交易风格的切换让市场回想起2024年7月11日，当天美国2024年6月CPI发布，CPI同比3%，市场一致预期美联储将于2024年9月降息，美股风格发生切换。从指数视角看，资金从MAG7等“安全资产”切至罗素2000、纳指生物技术、标普500房地产等对利率敏感的指数，请见我们彼时的外发报告《海外宏观经济专题—降息交易的下一步》（2024-07-24）。8月14日，美国7月PPI大超预期，给原本已经启动的“降息交易”泼了一盆冷水，市场陷入了纠结，各指数表现也出现了分化（纳指生物技术周四和周五继续上涨、罗素2000在周四和周五下跌、标普500房地产周四下跌、周五上涨）。下周二，鸽派理事沃勒将发言，下周五，鲍威尔将在Jackson Hole全球央行年会上致辞，我们认为若鲍威尔在下周五态度鸽派、“官宣”9月降息，美股市场“降息交易”的主线或能重新明确，届时2024年7月“降息交易”中对利率敏感的罗素2000、标普500房地产和纳指生物技术上涨的行情或将再度上演。

▍风险因素：

美联储超预期鹰派；特朗普政策超预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年8月17日发布的《海外市场纵贯线—美股“降息交易”欲行又止，静待鲍威尔发言》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。分析师：李翀 崔嵘 韦昕澄 贾天楚