美债大涨:Positive carry带来的市场翻盘

美债大涨:Positive carry带来的市场翻盘

美债收益率在过去的一周内出现了快速下滑,与此同时,美元、比特币以及美股的表现也不尽人意。总体而言,“特朗普交易”开始出现进一步降温。与2017年的“特朗普交易”相比,本轮“特朗普交易”同样以“再通胀”作为主题,也与2017年一样,从年头开始,整体交易就显得较为滞涩,直至近期出现了快速的反向平仓。

特朗普的关税政策落地较慢、以及对俄乌冲突的快速介入,加上美国经济指标近期出现了一定的走弱,似乎是“特朗普交易”退潮的主要推动因素。但市场的快速退潮,与本身头寸的过度集中,也有密不可分的关系。

市场最大的surprise之一,是美债收益率的快速下滑。10年美债收益率从年初大约4.8%的高点,一路下滑至4.3%一线。考虑到美国1月CPI超预期上升,美债收益率的下滑,似乎并不能完全用经济基本面来解释。从交易逻辑来看,市场中最为安全的交易之一,是购买长期美债。

从历史水平而言,目前长债的正carry水平似乎并不高,但对于交易而言,positive carry的重要性不言而喻,这事实上为交易提供了非常重要的保护垫。而这样的安全垫,在日趋动荡的市场环境中,其价值肯定会在某个时点凸显,而眼下,似乎就是更有耐心和恒心的交易者,获取回报的时刻。

接下来的问题,是“特朗普”交易会进一步降温么?从欧元和美元的利差来看,近期欧美利差出现了显著的收窄,换言之,尽管美元利率已经下行很多,但以10年德国国债为代表的欧元利率,下滑的幅度则较为轻微。这意味着市场对于ECB今年的降息预期,并没有出现太大的变化。而这样的欧美利差收窄,则似乎预示着欧元汇率可能会进一步走高。从这个角度而言,外汇市场中的“特朗普交易”——即美元汇率走强,似乎并没有看到终点。

美债收益率在过去的一周内出现了快速下滑,与此同时,美元、比特币以及美股的表现也不尽人意。总体而言,“特朗普交易”开始出现进一步降温。与2017年的“特朗普交易”相比,本轮“特朗普交易”同样以“再通胀”作为主题,也与2017年一样,从年头开始,整体交易就显得较为滞涩,直至近期出现了快速的反向平仓。

特朗普的关税政策落地较慢、以及对俄乌冲突的快速介入,加上美国经济指标近期出现了一定的走弱,似乎是“特朗普交易”退潮的主要推动因素。但市场的快速退潮,与本身头寸的过度集中,也有密不可分的关系。

美债大涨:Positive carry带来的市场翻盘

市场最大的surprise之一,是美债收益率的快速下滑。10年美债收益率从年初大约4.8%的高点,一路下滑至4.3%一线。考虑到美国1月CPI超预期上升,美债收益率的下滑,似乎并不能完全用经济基本面来解释。从交易逻辑来看,市场中最为安全的交易之一,是购买长期美债。尽管投资者担心美国通胀上移以及美联储不会很快降息,但从交易角度而言,2年美债在本轮利率下行前,基本上与隔夜SOFR利率保持一致,这说明2年美债基本与资金利率走平,某种程度上说明投资者已经没有太多的交易方向,只是根据融资成本被动持有2年美债;而此时,长端债券与2年国债之间形成的正利差,表明持有长期债券事实上出现了少见的“正利差”,即positive carry。尽管从历史水平而言,目前的正carry水平似乎并不高,但对于交易而言,positive carry的重要性不言而喻,这事实上为交易提供了非常重要的保护垫。而这样的安全垫,在日趋动荡的市场环境中,其价值肯定会在某个时点凸显,而眼下,似乎就是更有耐心和恒心的交易者,获取回报的时刻。

接下来的问题,是“特朗普”交易会进一步降温么?我们试图从美元汇率角度来回答这个问题,从欧元和美元的利差来看,近期欧美利差出现了显著的收窄,换言之,尽管美元利率已经下行很多,但以10年德国国债为代表的欧元利率,下滑的幅度则较为轻微。从这个角度而言,市场对于ECB今年的降息预期,并没有出现太大的变化。而这样的欧美利差收窄,则似乎预示着欧元汇率可能会进一步走高。从这个角度而言,外汇市场中的“特朗普交易”——即美元汇率走强,似乎并没有看到终点。

美债大涨:Positive carry带来的市场翻盘

如果美元尚未看到拐点,那么美元利率的下行,可能也尚未结束。但无论如何,美元利率的超预期下行,给我们的提示则是,当市场看到清晰的方向时,往往是交易性价比最低的时刻之一;与此同时,确定性的交易,比如说positive carry,往往可以积小胜为大胜。所以,有时候,真正carry市场的,反而是这些看似不起眼的positive carry,而这样的交易一旦成型,反而更能carry on!

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