谁是市场的增量资金？

核心观点

7月A股迎来自下而上的牛市氛围，市场的火热是流动性宽松与政策预期共振的结果，情绪改善来自外部环境的积极变化。我们将市场资金分成四类——国家队、机构、散户、外资，尝试剖析7月A股牛市的增量资金来源。

散户是核心驱动力。7月上交所新增开户196万户，小单资金净流入环比大增39%，杠杆资金显著活跃——两融余额突破2万亿，融资占比升至10.4%，且集中涌入医药、电子等热点板块。同时，固收理财、货基及黄金ETF份额缩减，印证散户资金正从避险资产转向股市。

外资呈现自发回暖迹象。北向资金日均成交额环比增长36.3%，成交占比同步提升。海外中国主题ETF近一月净流入1.99亿美元，达去年全年的47%，头部中概股ETF单月吸金创阶段性新高。

机构资金流向存在分化。公募基金仓位降至71.4%的多年低位，主动加仓乏力；但险资成为重要长线力量，一季度权益配置规模达3604亿，同比增92%，政策引导下其增配趋势将持续。

国家队托市力度减弱。宽基ETF持续净流出，汇金等国有资金在现有市场热度下入场必要性降低。

本轮行情由散户情绪升温与外资回流主导，险资提供长期支撑。后续持续性取决于居民理财迁移进度及弱美元背景下的全球流动性环境。

风险提示：1）公开数据存在滞后性；2）国内外局势与资本市场政策出现超预期变化。

正文

7月，A股迎来自下而上的牛市氛围，创业板指单月涨幅超过8%，沪深两市日成交额屡屡站上1.5万亿的台阶。

市场的火热是流动性宽松与政策预期共振的结果，情绪改善来自外部环境的积极变化。全球“TACO”交易和联储降息预期日趋成熟为美元流动性改善提供支点。在弱美元带来的流动性宽松环境中，全球权益市场7月表现多数上涨，越南指数上涨近10%，新兴市场整体跑赢发达市场。

牛市气氛里，是哪类资金在为A股推波助澜？我们将市场资金分成四类——国家队、机构、散户、外资，一探究竟。

一、国家队：意料之中的缺席

中央汇金公司的国有资金被视为市场的“定海神针”，其主要持有沪深300、上证50、中证500等宽基ETF。今年5月以来，宽基类ETF持续净流出，而表征市场资金的行业类ETF则在7月迎来持续净流入。在当前市场点位和成交热度下，国家队下场的必要性或许有限。

二、机构：公募加仓动力有限，保险资金稳步入市

自7月以来，单笔挂单超百万元的机构“超大单”资金持续净流出；同时，公募基金重仓的科技、金融、消费等板块日均成交额节节攀升。

结合2025年公募二季报数据，主动偏股型公募基金A股股票仓位占比71.4%，过去一年继续下降了3.8个百分点，目前资产净值为3.4万亿，是过去20个季度以来的新低。由此看，公募基金主动加仓动力有限，重仓板块的成交热度或由其他资金贡献。

其中险资入市是一个长期变量。根据Wind数据，今年一季度财产险和人身险公司新增持有股票与证券投资基金规模达到3604亿，创2022年三季度以来新高，是去年同期的1.92倍。

今年1月，政策层要求大型国有保险公司力争从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，并在现有基础上继续稳步提高投资股市的比例，险资的配置力量值得重视。

三、散户：主题炒作的主力军

7月牛市行情中，散户是主要的增量资金来源。一方面，中小投资者开户数量有所回升，7月上交所A股新增开户数量达到196万户，虽低于去年“924行情”时的热度，却也居近三年来60%分位数水平以上。另一方面，挂单额低于4万元的小单净流量持续上升，7月全月净流入额较6月环比大增39%。此外，7月A股龙虎榜成交总额达338亿元，较6月增加7.5%，市场对于短线炒作的情绪有所上升。

更值得注目的是，A股杠杆资金正在卷土重来。截至7月31日，融资余额占市场总成交额的比例为10.4%，较6月底上升了0.94个百分点。且两融余额仍在进一步攀升，8月5日两融余额时隔10年重破2万亿大关，与十年前不同的是，当前A股杠杆结构更加健康，融资余额占比较十年前的高点20%仍有差距。

从板块上看，杠杆资金7月主要买入了医药生物、电子、计算机、电力设备、有色金属等热点主题行业，支撑了上述行业的短期股价表现。

同时，散户资金也在从其他避险资产中撤离。根据Wind统计，7月全市场固收类理财产品规模环比减少217亿元，货币型基金份额减少95亿份，债券型基金份额增加157亿份，国内前三大黄金ETF份额分别减少2.2亿份、0.1亿份、1.2亿份。以上现象佐证了散户对本轮主题牛市的炒作情绪。