1月物价数据:服务价格与产能周期呈积极迹象

01核心观点

事项:2025年1月CPI同比增长0.5%,涨幅较上月扩大0.4个百分点;PPI同比-2.3%,持平于上月。

1月CPI环比由上月持平转为上涨0.7%,扣除食品和能源价格的核心CPI同比连续第四个月回升。其中,国际油价上涨和旅游、家庭服务价格强劲对CPI的贡献最为突出。1、食品价格影响CPI环比上涨约0.24个百分点,占CPI总涨幅三成多。食品价格上涨具有明显的春节效应,但相比于正月同样落在1月的年份,今年1月食品价格环比涨幅是弱于季节性的。说明今年春节农产品供应充沛,对居民消费影响友好。2、国际原油和黄金价格上涨影响CPI环比上涨约0.1个百分点。其中,汽油价格的影响应占大头,平安证券根据统计局披露数据做粗略测算,汽油价格约影响0.09个百分点,而黄金价格影响只占0.01个百分点,估计其权重仅约为0.4%。金饰品分属“其它用品与服务”大类,1月该大类同比涨幅从上月的4.9%扩大至5.4%,体现了其正向贡献。尽管黄金价格2月加速上涨,但其并不是影响CPI的主要因素。3、服务价格影响CPI环比上涨约0.37个百分点,占CPI总涨幅五成多。其中有两个凸出因素:一是,旅游价格大幅上涨,这与春节月有很大关系,且相比于正月同在1月的年份,11.6%的环比涨幅也是近十年来最高的一次。二是,家庭服务价格,据国家统计局,受务工人员返乡及服务需求增加影响,家政服务和美发价格分别环比上涨9.3%和9.2%。相比于正月同在1月的年份,家庭服务今年涨幅也更大。从交通运输部跨区域人员流动量和百度迁徙指数来看,都反映出今年返乡客流增长较快,而截至正月初十的复工客流增长相对较慢,这可能使得家庭服务价格偏强。

PPI环比跌幅扩大0.1个百分点,但积极因素隐现。其中,生产资料价格下跌、生活资料价格持平,主要得益于耐用消费品价格反弹。尤其是,1月汽柴油车整车制造价格上涨0.8%,光伏设备及元器件制造价格上涨0.5%,初步反映出产能周期触底回稳的迹象。分行业来看,PPI环比的支撑因素相对较少,主要在于两个点:一是,国际油价上行,带动国内石油相关行业价格上涨。二是,汽车制造业价格自去年7月以来首现环比正增长,且涨幅达到0.5%。而PPI的拖累因素较多,包括:首先,电厂存煤较为充足,煤炭开采和洗选业价格拖累PPI环比0.06个百分点;其次,受假日及低温天气等因素影响,房地产、基建项目部分停工,建材等需求有所回落,黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业合计拖累PPI环比0.08个百分点;再次,计算机、通信和其他电子设备制造业对PPI环比的拖累达到0.03个百分点;最后,受国际有色金属价格波动传导影响,国内有色金属冶炼和压延加工业价格拖累PPI环比0.02个百分点。此外,农副食品加工业、化学原料及化学制品制造业也对PPI环比产生较明显拖累。

风险提示:美国对华大幅加征关税,国际油价大幅下跌,稳增长落地效果不达预期等。

一核心CPI同比连升四个月

2025年1月CPI同比增长0.5%,涨幅较上月扩大0.4个百分点,环比由上月持平转为上涨0.7%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比连续第四个月回升,本月环比上涨0.5%,同比上涨0.6%,涨幅均比上月有所扩大。其中,国际油价上涨和旅游、家庭服务价格强劲对CPI的贡献最为突出。具体看:

1、 食品价格影响CPI环比上涨约0.24个百分点,占CPI总涨幅三成多。食品价格上涨具有明显的春节效应,但相比于正月同样落在1月的年份,今年1月食品价格环比涨幅是弱于季节性的。而且食品各个主要分项是全线弱于季节性,说明今年春节农产品供应充沛,对居民消费影响友好。

2、 国际原油和黄金价格上涨影响CPI环比上涨约0.1个百分点。1月伦敦金现环比上涨6.6%,ICE布油环比上涨2.5%,根据国家统计局解读中披露的数据,国内金饰品和汽油价格分别上涨3.0%和2.5%,合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点。其中,汽油价格的影响应占大头,平安证券根据统计局披露数据做粗略测算,汽油价格在约影响0.09个百分点,而黄金价格影响只占0.01个百分点,估计其权重仅约为0.4%[1]。金饰品分属“其它用品与服务”大类,1月该大类同比涨幅从上月的4.9%扩大至5.4%,体现了其正向贡献。尽管黄金价格2月加速上涨,但其并不是影响CPI的主要因素。

3、服务价格影响CPI环比上涨约0.37个百分点,占CPI总涨幅五成多。1月服务价格上涨0.9%,涨幅比上月扩大0.8个百分点。其中有两个凸出因素:

  • 一是,旅游价格环比和同比涨幅分别达11.6%和7%,这与春节月有很大关系,且相比于正月同在1月的年份,11.6%的环比涨幅也是近十年来最高的一次。体现春节旅游出行升温对物价水平有一定带动作用。

  • 二是,家庭服务价格环比和同比涨幅分别达和5.7%和4.7%,据国家统计局,受务工人员返乡及服务需求增加影响,家政服务和美发价格分别环比上涨9.3%和9.2%。相比于正月同在1月的年份,家庭服务今年涨幅也更大。从交通运输部跨区域人员流动量和百度迁徙指数来看,都反映出今年返乡客流增长较快,而截至正月初十的复工客流增长相对较慢,这可能使得家庭服务价格偏强。

1月物价数据:服务价格与产能周期呈积极迹象

1月物价数据:服务价格与产能周期呈积极迹象

1月物价数据:服务价格与产能周期呈积极迹象

二PPI环比跌幅扩大,但积极因素隐现

2025年1月PPI环比下降0.2%,降幅比上月扩大0.1个百分点,PPI同比下降2.3%,持平于上月。其中,生产资料价格由上月持平转为下降0.2%;生活资料价格由上月下降0.1%转为持平,主要得益于耐用消费品价格反弹。尤其是,1月飞机制造价格上涨1.1%,汽柴油车整车制造价格上涨0.8%,光伏设备及元器件制造价格上涨0.5%,初步反映出产能周期触底回稳的迹象。

分行业来看,1月PPI环比的支撑因素相对较少,主要在于两个点:一是,国际油价上行,带动国内石油相关行业价格上涨,其中石油和天然气开采业价格上涨4.5%,石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨1.0%,二者合计拉升PPI环比0.09个百分点。二是,汽车制造业价格自去年7月以来首现环比正增长,且涨幅达到0.5%,对PPI环比产生0.04个百分点正向贡献。

而PPI的拖累因素包括:

  • 首先节期间煤炭供应保障有力,电厂存煤较为充足,煤炭开采和洗选业价格下降2.2%,拖累PPI环比0.06个百分点;

  • 其次,受假日及低温天气等因素影响,房地产、基建项目部分停工,建材等需求有所回落,黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.9%,非金属矿物制品业价格下降0.6%,合计拖累PPI环比0.08个百分点;

  • 再次,计算机、通信和其他电子设备制造业价格下跌0.3%,因其权重较高,对PPI环比的拖累也达到0.03个百分点;

  • 最后,受国际有色金属价格波动传导影响,国内有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%,拖累PPI环比0.02个百分点;

  • 此外,农副食品加工业、化学原料及化学制品制造业也对PPI环比产生较明显拖累。

1月物价数据:服务价格与产能周期呈积极迹象

1月物价数据:服务价格与产能周期呈积极迹象

[1] 根据国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年1月份CPI和PPI数据 – 国家统计局,“汽油价格降幅由上月的4.0%收窄为0.6%,对CPI的下拉影响比上月减小0.12个百分点”,二者相除可得汽油价格在CPI中权重约为3.5%。带入汽油环比上涨2.5%可得,汽油价格对CPI环比的影响约在0.09个百分点。

金饰品权重=其对CPI的影响0.01个百分点÷其环比涨幅3%≈0.39%注:本文来自平安证券于2025年2月9日发布的《服务价格与产能周期呈积极迹象——2025年1月物价数据点评》,分析师:钟正生S1060520090001;张璐S1060522100001

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