新高之后，7月重点关注哪些方向？

一、近期市场新高：背后有哪些被忽视的长期逻辑？

6月中旬，在中美伦敦谈判等外部催化落幕、同时中东地缘扰动再起的背景下，市场上一直不乏对于大盘将要调整的担忧。然而，在经历短暂休整后，本周上证综指再创年内新高，并已接近去年10月8日创下的高点，行情的强度和持续性可以说超过了不少投资者的预期。

本轮市场的新高，市场倾向于从短期事件催化的角度“找原因”，其实更应该从中长期视角把握底层逻辑。随着宏观政策托底、产业亮点涌现、增量资金涌入，今年有望持续是风险偏好抬升、多头思维占优的一年。

首先，基本面和政策为市场风险偏好托底。关税冲击后，国内经济呈现超预期韧性，花旗中国经济超预期指数显著攀升并持续高位运行，大幅高于历史均值水平。并且，近期涉及地产、消费、资本市场等各领域政策仍在积极发力，持续提振市场风险偏好。

更重要的是，自DeepSeek发布以来，我国持续在AI、机器人、半导体、军工、创新药、新消费等各类领域见证“DeepSeek时刻”，产业亮点不断涌现，不仅带动不少细分板块的赚钱效应明显改善，更成为本轮中国资产重估的清晰主线。

此外，只要方向反转，钱从来不是问题。无论是今年以来持续流入的南下资金、4月“国家队”托底为市场构筑底线思维，还是险资等配置型资金的大幅流入、包括本周引领市场上攻的两融资金，都在表明，在机构资金、居民财富向股市再配置的趋势下，市场资金动力仍源源不断。

因此，大势上，随着宏观经济和政策托底，同时新动能持续显现、更多新的产业趋势逐渐形成，为市场提供更多结构性亮点，而增量资金依然源源不断，今年或是风险偏好系统性抬升的一年，需战略性保持多头思维。遇到行情拥挤、潜在风险扰动带来的短期战术性调整，恰是中期择机逢低布局的机会。

结构上，虽然指数层面接近新高，但从拥挤度、各行业股价分布来看，当前市场依然有大量结构性机会可以积极挖掘：

拥挤度看，当前多数行业拥挤度仍处于历史中等甚至偏低水平，包括部分TMT、制造、资源品、以及消费板块。

各行业股价分布看，本轮上证综指新高主要由银行贡献，各行业分化依然较为明显，尤其是TMT、新能源、机械、汽车等科技成长板块中仍有大量个股收盘价未突破3/18前高。

二、7月有哪些值得关注的日历效应？

随着中报业绩预告陆续披露，7月是全年最看业绩的月份之一，市场将更加注重交易现实，关注基本面的兑现，景气投资或更加有效。我们统计了全年各个月份市场涨跌幅排名与业绩增速排名的相关性，可以看到，随着中报业绩预告陆续披露，6月至7月中景气投资的有效性提升，7月上半月市场对当期业绩的关注程度仅次于4月下半月（年报&一季报）。未来一段时间，业绩或将再度成为超额收益的胜负手。

从个股表现来看，中报预告、快报陆续发布期，业绩对于个股表现的影响十分显著。过去两年，6-7月中领涨的个股大多具备更高的中报业绩预告&快报增速，未来一段时间具备自下而上挖掘alpha的市场环境。

从各行业看，7月胜率较高的方向主要集中在以军工、新能源为代表的成长板块，以及钢铁、化工、有色等资源品板块。

三、新高之后，7月关注哪些方向？

（一）中报季，重视低位绩优方向

筛选二季度以来各行业盈利预期的调整变化，中报业绩有望改善的方向主要集中在部分出口链、涨价链、AI和金融等领域，包括：

受益于全球出口竞争优势的摩托车、照明设备、电池、工程机械；

受益于消费补贴+出口优势的白电、乘用车；

受益于涨价的有色、玻璃玻纤、油服工程、农化制品；

受益于AI算力需求提升的电子元件、电子化学品；

此外还有农商行、券商等金融板块。

根据股价-业绩匹配度，筛选其中的低位绩优方向，主要包括出口链（摩托车、照明设备、电池、乘用车、工程机械、白电）、涨价链（玻璃玻纤、工业金属）、电子（元件、电子化学品）、券商等。

（二）军工：国内景气加速+国际市场打开

对内，当前军工行业正处于“五年计划”交接的关键节点，叠加阅兵等重大事件催化，有望对行业基本面与市场预期形成双重提振。

一方面，军工作为强计划性行业，五年规划对于行业景气和市场预期有着重要影响。参考历史经验，从五年规划启动编制，到正式落地的第一年，军工行业的超额收益通常较为明显。今年作为“十四五”收官之年，同时是“十五五”筹备之年，随着军队建设“十四五”规划执行已进入能力集成交付关键期、叠加“十五五”规划编制推进、落地，行业未来三到五年的发展指引将逐渐清晰，前期积压的下游需求有望迎来大幅释放。随着新一轮订单周期开启，有望推动行业整体景气复苏。

另一方面，参考历史经验，阅兵等事件将对军工行情构成重要催化。阅兵作为展示国家军事实力的重要时刻，是推动军工板块上涨的重要催化剂。回顾2015年9月3日的世界反法西斯战争胜利70周年大阅兵，7月9日起军工板块行情就开始反映阅兵事件的预期，至8月17日区间收益为78%，相对全A超额收益45%。未来一段时间，军工板块或处于事件催化的上涨预期之中。

对外，当前世界面临百年未有之大变局，全球军备竞赛拉开帷幕。随着我国武器在世界持续展现强大竞争力，中国在国际军贸中的市场空间有望进一步打开。2月以来，特朗普政府关税战升级，印巴、中东等全球地缘政治紧张局势加剧，各国政府均在提高对国家安全的重视程度，全球军备竞赛序幕正在拉开。随着去年末我国六代机亮相、3月我国军舰绕澳大利亚环行展示，到二季度的台海联合演练、歼10CE在印巴冲突中大放光彩，中国武器持续展现全球竞争力。地缘冲突背景下国家安全牵引长期军贸需求，中国在国际军贸中的市场空间有望进一步打开。

（三）科技：当前位置仍偏低

6月以来，我们基于股价位置、产业催化等各个维度反复提示AI等科技板块的修复（详见6.8【兴证策略张启尧团队】抓住6月科技的修复窗口、6.15【兴证策略张启尧团队】地缘风险是否会影响科技的修复逻辑？）。近期来看，以TMT为代表的AI科技板块不断修复、正逐步成为市场愈发鲜明的主线，并成为本轮市场新高的重要推动。

修复至今，从拥挤度、滚动收益差、成交占比看，当前AI依然是成长风格中位置偏低、值得配置的细分领域：

拥挤度看，当前多数AI细分方向拥挤度仍在历史中等或偏低水平，板块修复有望进一步向低位扩散；

滚动收益差看，TMT与全A滚动40日收益差刚回升至0附近，相对市场并未积累较多超额收益；

成交占比看，当前TMT成交占比刚回升至30%附近，仍显著低于45%左右的过热区间。市场风险偏好抬升下，具备产业趋势支撑、高弹性的AI板块或将是市场的显著共识，情绪仍有较大抬升空间。

（四）资源品：旺季+涨价+降息预期

首先，随着夏季用电高峰以及下半年传统消费和生产旺季的临近，周期资源品在三季度将步入传统旺季，需求端的改善将赋予行业阶段性的景气比较优势。进入7月，受高温天气影响，国内进入用电高峰，煤炭、石油石化等资源品也随之迎来需求高峰期；而供给端的开工率也会因为高温天气甚至可能会出现限电停产而受到影响，往往会呈现需求旺盛但供给偏紧的局面。而9月后随着天气转好，也将步入国内经济传统旺季，无论是“金九银十”地产和基建项目施工高峰、还是“双十一”、“双十二”等大规模消费促销活动，中下游备货和产销需求的集中释放均将对化工、有色、钢铁等上游周期资源品形成直接拉动。

其次，随着供给持续偏紧、需求边际改善，二季度有色、化工等资源品已在持续涨价，有望带来业绩的确定性兑现。过去三年多数资源品经历去库后，当前库存已处于较低水平，且产能面临收缩压力，供给格局整体偏紧，随着需求边际改善，铜、铝等工业金属以及多数化工品二季度已在涨价，也带动其成为二季度业绩上修较多的细分领域，中报业绩确定性较高。

此外，近期随着多位美联储官员表态降息，叠加多项经济数据释放温和信号，美联储降息预期显著回升，市场宽松交易或进一步对资源品行情形成催化。一方面，近期2位美联储官员沃勒与鲍曼相继转鸽，接连表态降息时点正在进一步临近。另一方面，美国5月核心PCE物价温和上涨，而申领失业救济人数升至2021年11月以来最高、一季度GDP年化萎缩0.5%、5月消费者支出创年初以来最大跌幅，进一步推升降息预期。当前市场预期7月降息的概率已升至20%，9月前降息的概率高达86%，带动美元指数下破100，创三年以来新低。市场宽松交易持续演绎，有望进一步对资源品行情形成催化。

风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。

注：本文来自兴业证券股份有限公司2025年6月29日发布的《新高之后，7月重点关注哪些方向？》，报告分析师：张启尧、胡思雨、程鲁尧、张勋、吴峰、杨震宇