总结来看，由于6月存单提价和存款搬家等现象的存在，使得市场情绪相对谨慎，然货币上的积极、资金面的宽松已然让市场抢跑，但也可以看到，政策利率附近的资金水平并未让短端进一步下探，毕竟后续不确定性和波动仍在，等待央行投放的进一步确认，短端或走出震荡偏强的态势。
一、季末银行再度兑现浮盈？
回顾今年一季度的债市，彼时在资金面边际收敛、权益市场走强、货币宽松预期修正等多重因素的交织下，利率持续上行。调整行情持续演绎之下，使得FVTPL账户出现一定浮亏压力，临近跨季，银行便逐渐加大卖债力度，兑现AC、FVOCI账户浮盈，平滑利润表现。
聚焦当下，临近二季度末，市场已然出现了对于银行卖债兑现收益的讨论，对此，如何理解？
首先，二季度货币政策整体有所转向，资金中枢下移，截至5/30，债市整体震荡走强，各期限国债利率均不同程度下行，指向银行FVTPL账户压力较一季度缓释，尽管整体利润表或仍有压力，但逻辑上而言，相较一季度的压力或有所缓和。其次，从机构行为出发，银行未出现大幅净卖出的现象，临近月末大行净卖出规模反而回落，指向二季度银行卖债调节利润的幅度或相对有限。第三，与一季度较为类似的是，二季度银行资产端收益率继续面临下行压力，一是存量贷款的持续重定价、存量房贷利率的下调，二是新发放贷款利率的下调，三是地方化债过程中，银行也将采取贷款降息、展期等方式进行支持。此外，卖出存量债券虽然能够对当期损益进行调节，但也意味着透支了后续的票息收益，同时还将面临再投资压力，故而在二季度FVTPL账户压力有所缓释之下，卖债行为或也相对谨慎。
二、“存款搬家”影响几何？
首先，2022年以来，复盘历次大行存款利率调降后，大行存单发行利率多出现小幅上行迹象，存单发行规模也有小幅抬升，指向存款利率调降后，存款的流失对大行负债端形成一定压力。
其次，2022年来历次存款利率调降影响相对温和，个人及单位存款同比增速在小幅回落之后多出现一定回升趋势。一方面因存款利率的下调对存量定期存款利率的影响释放较为缓慢；另一方面，或出于单位业务需求、个人配置习惯等因素，个人及单位存款的客户粘性整体较高，存款利率历次调降后仍有较强的配置意愿。相较而言，由监管规范引致的“存款搬家”引致的存款流失幅度或整体强于存款利率调降，当套利的优势不复存在时，存款的粘性也便随即消失，2024/4银行“手工补息”整改的影响释放较快。
对比当下，需要担心银行负债端压力吗？当前银行负债端压力仍存，但影响是个渐近的过程，6月是重要观测期。当前“存款搬家”或属于渐进式演绎的开端，参考历史上存款利率调降，影响是逐步的，但考虑到6月是季末叠加存单到期高峰，市场还是会担心负债端压力和流动性缺口，毕竟其背后引致大行行为的变化和资金的边际扰动，对市场而言很关键。
解铃还须系铃人，货币政策的支持，央行的态度是关键，相较一季度，当前央行呵护意图较为明显，月初公告落地的10000亿元买断式逆回购，起到稳预期、过渡性补负债等作用，整体也可以看到大行融出规模持稳。
总结来看，由于6月存单提价和存款搬家等现象的存在，使得市场情绪相对谨慎，然货币上的积极、资金面的宽松已然让市场抢跑，但也可以看到，政策利率附近的资金水平并未让短端进一步下探，毕竟后续不确定性和波动仍在，等待央行投放的进一步确认，短端或走出震荡偏强的态势。
而存单月内还是有不少发行量，只是总体看提价的压力缓和不少，1.65-1.70%或是主力波动区间。然而长端的博弈仍然比较纠结，月内或以1.65%为中枢波动，后续主力影响因子或者外部环境的边际变化，以及国内基本面的演绎和确认上，震荡先行，静待花开。
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。注：文中报告节选自天风证券研究所2025年6月12日已公开发布的研究报告《银行利润与负债视角再看债市》，分析师：谭逸鸣S1110525050005
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