6月，以稳应变，防守反击。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。
市场思考：18-19年贸易摩擦如何影响市场？
1）复盘2018-2019年中美贸易摩擦，我们根据八个主要事件将其分为七个阶段，在2018/3/22美方发起关税威胁后，中美进行了四次高级别会谈，但美方态度屡次转向，在双方进行磋商洽谈，冲突缓和后，美方三次撕毁协议，毁坏前期磋商成果。其中2018/5/29-2018/11/30阶段市场大幅走弱，2018/12/1-2019/5/4阶段双方展开多轮中美经贸高级别磋商，关系大幅和缓，宽基指数集体收涨，上证指数大涨18.94%，随着市场对美方反复变脸进行预期管理，以及市场对关税等贸易冲突脱敏，五、六、七阶段市场波动幅度收窄，且在阶段七内双方有缓和信号显现，市场整体小幅回暖。
2）贸易方面，中国贸易差额自2020年起持续提升，贸易顺差2024年年中起加速上行，截至2025年4月，贸易顺差TTM为11053亿美元，2018-2019年均值则为3851亿美元，但美国贸易逆差并未被消除，并且较2018年继续上行。
国内：工业生产腾落指数探底回升
1）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。2）工业生产腾落指数回升，甲醇、唐山高炉、涤纶长丝、纯碱回升，山东地炼、轮胎回落。3）国内政策跟踪：国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话；国家副主席韩正在北京会见中美高级别二轨对话美方代表团；国务院国资委印发《中央企业发展规划管理办法》。
国际：美国5月非农就业回落但强于预期
1）俄乌冲突跟踪：乌克兰代号“蛛网”的特别行动成功摧毁41架俄军战略轰炸机；特朗普与普京通话讨论俄乌冲突等问题；俄大举轰炸乌军工企业回应“蛛网”行动。2）中东冲突跟踪：哈马斯表示愿立即开启新一轮加沙停火间接谈判；以色列再遭也门胡塞武装导弹袭击；以色列袭击黎巴嫩贝鲁特南部。3）5月美国失业率符合预期，新增非农就业人数13.9万人，高于预期（增12.6万人），前值下修，薪资增速超预期，5月劳动力供给下行、4月劳动力需求回升，非农就业整体延续韧性。
行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网
6月，以稳应变，防守反击。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。注：本文来自天风证券于2025年6月9日发布的《天风策略吴开达：市场对贸易摩擦的学习效应》，分析师：吴开达S1110524030001
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