5月PMI:内外分化加深

摘要

事件:5月31日,国家统计局公布5月PMI指数,制造业PMI为49.5%、前值49%;非制造业PMI为50.3%、前值50.4%。

核心观点:5月新出口指数偏低,但内需如消费品、装备制造行业PMI明显改善。

5月制造业PMI整体与分项读数均有改善;相对来看,生产指数恢复程度更好,而需求指数偏低。5月制造业PMI有所回升,边际上行0.5pct至49.5%。主要分项中,生产、新订单指数均有回升,边际分别上行0.9、0.6pct。由于PMI为环比指标,反映本月制造业景气度较上月的边际变化;产需对比看,生产指数回升至荣枯线以上(50.7%),而新订单指数(49.8%)仍在收缩区间,反映生产明显加快,但需求仍较弱。

观察细分行业看,内需主导尤其国内消费支撑力大的制造业PMI表现更好,出口依赖度高或投资驱动影响大的行业表现偏弱。5月,装备制造、消费品等行业受内需支撑较大,两个行业PMI边际上行1.6、0.8pct至51.2%、50.2%;食品加工、专用设备等行业也受内需影响较大,生产指数和新订单指数均高于54.0%。相比之下,出口依赖度较高的纺织、化学纤维、黑色压延等行业生产及新订单指数均低于临界点;同时,高耗能行业PMI受外需及国内投资较弱的双重拖累,较前月下行0.7pct至47%。

制造业分项中,新订单指数的表现,也指向内外需驱动力的分化在进一步拉大,其中内需订单的修复程度好于新出口。5月,内需订单指数再度回升至荣枯线以上(+0.3pct至50.1%);4-5月平均看,该指数较3月回落2.2pct。相比之下,新出口订单指数尽管边际回升2.8pct至47.5%,但4-5月平均值仍较3月下行2.9pct。高频指标显示,5月外贸货运量同比-3.3pct至0.9%,说明“抢出口”的强度减弱,后续出口压力仍较大。

非制造业方面,建筑业PMI持续回落主因地产较弱,但基建施工仍在加快。5月建筑业PMI回落0.9pct至51%,结构上地产施工进度或较慢。中观指标中水泥与螺纹钢消费量与地产投资更相关,水泥出货率、螺纹钢表观消费量表现较弱。相比之下,土木工程建筑业PMI为62.3%,边际上行1.4pct,表明各地施工项目继续加快。中观指标中沥青开工率与基建投资更相关,领先投资3个月左右;去年10月来,沥青开工率同比大幅回升。

服务业PMI小幅回升,更多是生活性服务业景气改善。5月,服务业PMI边际回升0.1pct至50.2%。结构上在“五一”节日效应带动下,居民旅游出行、餐饮消费等较为活跃,铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升,均位于扩张区间;同时,邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数继续位于55.0%以上较高景气区间。

展望后续:目前美国关税政策的不确定性依然较大,后续需重点关注增量财政政策对内需的支撑效果。5月29日,美国国际贸易法庭裁决特朗普依据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)加征关税的行为违法,但美国联邦巡回上诉法院发出行政中止命令,暂时冻结国际贸易法庭的特朗普关税违法判决,当前关税在整个上诉期间继续征收。目前外部不确定性仍较大,而金融政策已先行落地,后续应重点关注增量财政“续力”的可能。服务消费、基建投资或是财政稳增长的核心发力点,对内需的支撑作用有望进一步增强。

常规跟踪:制造业PMI有所改善,非制造业景气也在扩张区间。

制造业:制造业PMI有所回升,生产、新订单指数均有改善。5月,制造业PMI边际上行0.5pct至49.5%。生产、新订单指数边际分别上行0.9、0.6pct至50.7%、49.8%。

服务业:服务业PMI小幅回升,新订单指数涨幅较大。5月,服务业PMI环比+0.1pct至50.2%。主要分项中,新订单指数较上月回升0.7个百分点至46.6%。

建筑业:建筑业景气回落,预期指数降幅较大。5月,建筑业景气回落主要是预期出现大幅下滑,建筑业活动预期指数边际下滑1.4pct至52.4%。

风险提示

外部环境变化,房地产形势变化,稳增长政策推进速度不及预期。报告正文

5月31日,国家统计局公布5月PMI指数,制造业PMI为49.5%、前值49%;非制造业PMI为50.3%、前值50.4%。

一、核心观点:内外分化加深

5月制造业PMI整体与分项读数均有改善;相对来看,生产指数恢复程度更好,而需求指数偏低。5月制造业PMI有所回升,边际上行0.5pct至49.5%。PMI分项中供应商配货指数为逆指标统计,该指标受天气等因素扰动较大;而剔除该指标影响后,本月实际PMI亦有改善,边际上行0.4pct至49.5%。主要分项中,生产、新订单指数均有回升,边际分别上行0.9、0.6pct。由于PMI为环比指标,反映本月制造业景气度较上月的边际变化;产需对比看,生产指数回升至荣枯线以上(50.7%),而新订单指数(49.8%)仍在收缩区间,反映生产明显加快,但需求仍较弱。

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

观察细分行业看,内需主导尤其国内消费支撑力大的制造业PMI表现更好,出口依赖度高或投资驱动影响大的行业表现偏弱。从重点行业看,5月,装备制造业、消费品行业受内需支撑较大,两类行业PMI边际上行1.6、0.8pct至51.2%、50.2%;细分行业中农副食品加工、专用设备、铁路船舶航空航天设备等受内需影响更大的行业,生产指数和新订单指数均高于54.0%。相比之下,出口依赖度较高的纺织、化学纤维及橡胶塑料、黑色压延、有色压延等行业生产及新订单指数均低于临界点;同时,高耗能行业PMI受外需及国内投资较弱的双重拖累,较前月下行0.7pct至47%。

5月PMI:内外分化加深

制造业分项中,新订单指数的表现,也指向内外需驱动力的分化在进一步拉大,其中内需订单的修复程度好于新出口。5月,内需订单指数再度回升至荣枯线以上(+0.3pct至50.1%);4-5月平均看,该指数较3月回落2.2pct。相比之下,新出口订单指数尽管边际回升2.8pct至47.5%,但4-5月平均值仍较3月下行2.9pct。高频指标显示,5月外贸货运量同比-3.3pct至0.9%,说明“抢出口”的强度减弱,后续出口压力仍较大。

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

非制造业方面,建筑业PMI持续回落主因地产较弱,但基建施工仍在加快。5月,建筑业PMI回落0.9pct至51 %。结构上,地产施工进度可能较慢;高频指标可以佐证,水泥与螺纹钢消费量与地产投资更相关,水泥出货率、螺纹钢表观消费量表现较弱。相比之下,土木工程建筑业商务活动指数为62.3%,比上月上升1.4个百分点,连续两个月回升,表明各地工程项目施工继续加快。高频指标中沥青开工率与基建投资更相关,且领先投资3个月左右;去年10月以来,沥青开工率同比大幅回升。

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

服务业PMI小幅回升,更多是生活性服务业景气改善。5月,服务业PMI边际回升0.1pct至50.2%。结构上在“五一”节日效应带动下,居民旅游出行、餐饮消费等较为活跃,铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升,均位于扩张区间;同时,邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数继续位于55.0%以上较高景气区间。

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

展望后续:目前美国关税政策的不确定性依然较大,后续需重点关注增量财政政策对内需的支撑效果。虽然5月29日美国国际贸易法庭裁决特朗普依据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)加征关税的行为违法,但美国联邦巡回上诉法院(CAFC)也发出行政中止命令,暂时冻结国际贸易法庭的特朗普关税违法判决,当前关税在整个上诉期间继续征收。目前外部不确定性仍较大,未来“抢出口”的可持续性有待进一步观察。一揽子金融政策先行落地后,后续应重点关注增量财政“续力”可能;在投向上,服务消费、基建投资或将成为财政稳增长的核心发力点,对内需的支撑作用有望进一步增强。

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

二、常规跟踪:制造业PMI有所改善,非制造业景气也在扩张区间制造业:制造业PMI有所回升,生产、新订单指数均有改善。5月,制造业PMI较上月上行0.5pct至49.5%。主要分项中,生产、新订单指数均有回升,边际分别上行0.9、0.6pct至50.7%、49.8%。产需改善下,从业人员、原材料库存指数边际分别上行0.2pct至48.1%、0.4pct至47.4%。供应商配送指数贡献为正,环比-0.2pct至50%。

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

产需改善下,采购量指数有所回升。5月,进出口订单指数均改善,其中新出口订单指数环比回升2.8个百分点至47.5%,进口订单指数边际+3.7个百分点至47.1%。产需改善下,企业采购意愿也有回升,采购量指数环比+1.3pct至47.6%。

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

非制造业:非制造业PMI仍在扩张区间,服务业表现较好,建筑业拖累较大。5月,非制造业PMI回落0.1个百分点至50.3%。其中建筑业PMI指数回落幅度较大,边际下行0.9个百分点至51 %;服务业PMI则有回升,环比+0.1个百分点至50.2%。细分行业中,在“五一”节日效应带动下,居民旅游出行、餐饮消费等较为活跃,铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升,均位于扩张区间。

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

服务业中,新订单指数涨幅较大,而从业人员指数小幅回落。5月,服务业主要分项中,新订单指数较上月回升0.7个百分点至46.6%。其中与居民出行相关的行业景气水平较高。高频数据显示,5月,全国迁徙指数同比+22.4pct至22.4%;国内、国际执行航班架次延续高位,同比分别上行3.2%、17.7%。此外从业人员指数小幅回落,边际-0.2个百分点至46.6%。

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

建筑业景气回落,预期指数降幅较大。5月,建筑业景气回落主要是预期出现大幅下滑,建筑业活动预期指数边际下滑1.4pct至52.4%。而新订单、从业人员指数均有较大改善,边际分别上行3.7、1.7pct至43.3%、39.5%。同时,投入品、销售品价格指数均有回升,环比分别+0.5pct至48%、+0.3pct至47.5%。

5月PMI:内外分化加深

5月PMI:内外分化加深

风险提示

外部环境变化,房地产形势变化,稳增长政策推进速度不及预期。

注:本文内容节选自申万宏源宏观2025年6月2日发布的研究报告《5月PMI:内外分化加深——中采PMI点评(25.05)》,分析师:赵伟、屠强

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