债市如何交易关税冲击？

核心观点

2018年贸易摩擦下债市走势经历了4个阶段：①2018年3-4月：中美贸易摩擦初现，推动债市利率快速下行；②2018年5月：中美谈判，关税问题阶段性缓和，债市出现调整；③2018年5月底-10月：关税再升级，但债市反应逐步钝化；④2018年11-12月：中美在关税问题上逐步达成共识，但信用收缩、资产荒推动利率下行。

上一轮关税战中债市有何规律？①关税冲击可以推动利率下行，但也需要宽松货币政策的配合。②随着贸易战的进行，关税政策对于债市的影响会边际减弱。

本轮关税战有什么不一样？①中美面临的经济背景不同。上一轮贸易摩擦时，我国财政空间有限；本轮关税战中，我国财政扩张空间大，但美国债务偿还压力大，限制其之后的财政扩张力度。②本轮关税或更加超市场预期，后续不确定性更大。

对债市而言，本轮对等关税加征超预期且变化较快，利率先大幅下行再转为震荡。随着关税政策发展，债市或逐渐对此反应钝化，而更多定价国内基本面以及货币财政政策力度。后续债市利率进一步下行，或需要看到基本面明显走弱、宽松货币政策预期进一步升温。

正文

4月2日，对等关税出台大超市场预期，我国债市利率受此影响快速下行，目前点位已接近前低位置，后续债市将如何交易关税冲击？我们复盘了上一轮2018年的贸易摩擦中债市的表现，为本轮贸易战下的债市交易提供借鉴。

1、2018年贸易摩擦下的债市复盘

2018年3-4月：中美贸易摩擦初现，推动债市利率快速下行。2018年3月23日，美国发布301报告、中国拟对自美进口部分产品加征关税。2018年4月4日，美国发布500亿美元加征25%关税清单，中国宣布500亿美元反制清单。2018年4月16日，美国宣布对中兴实施制裁，7年内禁止美企业向中兴销售产品，贸易冲突加剧。同时2018年4月17日晚，央行宣布从2018年4月25日起定向降准1个百分点，货币宽松进一步推动利率下行。

2018年5月：中美谈判，关税问题阶段性缓和，债市出现调整。2018年5月3-4日，美国财政部长到访中国就经贸问题进行磋商。2018年5月16-19日，中国国务院副总理应邀赴美，同美国继续谈判。随着谈判的进行，债市情绪承压，利率出现调整。

2018年5月底-10月：关税再升级，但债市反应逐步钝化。2018年5月29日，美国白宫发表声明称将对从中国进口的价值500亿美元的商品征收25%的关税。2018年6月16日，中国宣布对美国约500亿美元商品加征25%的进口关税。2018年6月18日，特朗普宣称将对2000亿美元中国商品加征10％关税。2018年9月18日，中国反制，对美国约600亿美元进口商品加征关税。

在这一阶段，关税逐步实质性落地，但债市对此反应慢慢钝化，走势经历下行（宽松货币政策落地）-上行（财政表态积极、政策取向指向宽信用）-下行（宽信用并未见效）。

2018年11-12月：中美在关税问题上逐步达成共识，但信用收缩、资产荒推动利率下行。2018年11月1日，中美元首通话。2018年12月2日，美国白宫发表声明称中美两方在多个问题上达成了共识。2018年12月14日，中国决定对原产于美国的汽车及零部件从2019年1月1日起暂停加征关税3个月、美国宣布延后加征关税时间，中美两国贸易摩擦明显缓和。但债市对此定价不多，受到信用收缩和资产荒的推动，利率继续强势下行。

2、上一轮关税战中债市有何规律？

①关税冲击可以推动利率下行，但也需要宽松货币政策的配合。2018年4月16日，美国宣布对中兴实施制裁，但17日债市并未大涨，而17日晚央行宣布从2018年4月25日起定向降准，18日10年期国债利率下行15BP，之后资金面紧张并未缓解，债市利率又快速上行。2018年6月24日晚，央行宣布从2018年7月5日起定向降准0.5个百分点，推动债市利率继续下行，并在6月底突破了前期低位。