中信证券:社融增速继续上行,信贷季节性回落

社融方面,低基数叠加政府债加速发行,7月社融增速继续上行。考虑到7月政治局会议要求“加快政府债券发行使用”,三季度专项债发行或将保持较快节奏。信贷方面,央行口径下信贷数据季节性回落。企业端融资需求尚未明显改善,叠加6月末对公短贷集中上量的替代效应,放大了7月回落幅度,预计8月将季节性回升。居民端在半年末集中上量后整体回落,地产销售数据亦有所验证。后续来看,个人消费贷与服务业贷款贴息政策有望与前期一揽子措施形成合力,从需求和供给两端提振信贷。存款方面,M1和M2增速均回升,其中去年4月监管叫停手工补息导致企业活期大幅下滑,低基数继续支撑7月M1增速上行,后续基数效应仍将提供支撑。

▍事项:央行发布2025年7月份金融信贷数据。

其中,7月新增信贷-500亿元(2024年同期2600亿元);新增社会融资总额1.16万亿元(2024年同期0.77万亿元);社融存量同比增长9.0%(上月8.9%);M2同比增长8.8%(上月8.3%)。对此,我们点评如下:

▍社融:政府债加速发行支撑7月社融增速录得9.0%,较上月提升0.1个百分点,延续今年以来的上行趋势。

1)政府债方面,今年7月政府债净融资为1.24万亿元,同比多增6881亿元,政府债仍是支撑社融增长的主要力量。其中,7月新增专项债规模为6169亿元,发行规模较上月增加898亿元,发行速度有所加快。考虑到7月30日召开的中央政治局会议要求“加快政府债券发行使用”,预计新增专项债将在三季度加快发行节奏,三季度社融增速或仍能保持高位运行。

2)信贷方面,7月社融口径下的新增人民币贷款为-4263亿元,同比多减3455亿元,与央行口径下的贷款数据相差较大,考虑到7月非银贷款规模同比少增31亿元,我们认为增量或来自境外贷款规模多增。

3)企业债方面,7月新增融资2791亿元,同比多增755亿元。

4)股票方面,7月新增股票融资505亿元,同比多增274亿元,IPO和再融资节奏虽仍偏慢,但边际改善。

5)非标方面,7月新增未贴现银行承兑汇票为-1639亿元,同比多减564亿元;新增委托贷款与信托贷款分别为-177亿元和149亿元,同比少增522亿元和多增175亿元。

▍信贷:季节性回落,政策发力空间可期。

央行口径下,2025年7月人民币贷款新增-500亿元,同比少增3,100亿元。拆分来看:

1)企业端,季节特征加深,整体有所回落。7月企业短贷/中长贷/票据融资分别-5,500亿元/-2,600亿元/+8,711亿元,分别同比多增0亿元/少增3,900亿元/多增3,125亿元。其中,短贷与中长贷相对回落,票据有所提增。整体看,7月企业融资需求端未有明显改善,叠加6月半年末时点对公短贷集中上量的替代作用,一定程度放大了7月的季节性特征,料8月增量有望季节性回升。

2)居民端,信贷阶段性回落。7月居民短贷/中长贷分别-3,827亿元/-1,100亿元,同比分别多减1,671亿元/多减1,671亿元,前期半年末上量的替代效应下,整体有所回落,地产销售数据亦反映按揭需求仍处相对低位。下阶段看,个人消费贷与服务业经营主体贷款贴息政策的双向发力,有望与前期一揽子政策形成合力,从需求与供给两端共同提振居民端信贷。

▍存款:M1和M2增速均有所上行。

7月M2同比增速8.8%,较前月上行0.5pct;M1同比增速5.6%,较前月上行1pct;M0同比增速11.8%。去年4月监管叫停手工补息,企业活期受影响出现明显下滑,低基数背景下,带动7月M1增速上修。此外,化债政策持续推进,也有助于企业资金情况改善,对M1形成支持。今年以来,M1-M2“剪刀差”明显收窄,体现资金活化程度提升、循环效率提高,“存款定期化”的问题得到了控制。

▍风险因素:

逆周期政策力度或效果不及预期;企业融资需求减少;存款搬家现象强化。

中信证券:社融增速继续上行,信贷季节性回落

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中信证券:社融增速继续上行,信贷季节性回落

中信证券:社融增速继续上行,信贷季节性回落

注:本文节选自中信证券研究部已于2025年8月13日发布的《2025年7月金融数据点评—社融增速继续上行,信贷季节性回落》报告,分析师:杨帆 明明 肖斐斐玛西高娃等

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