5月非农新增就业13.9万人，与上个月下修后的14.7万基本持平（下修前为17.7万），好于预期的12.6万人。与此同时，失业率小幅走高至4.24%，符合预期，这与前天公布的大幅低于预期的ADP就业形成鲜明对比。在近期部分数据走弱，关税担忧仍在的情况下，有效的缓解了衰退担忧。
受此影响，数据公布后，美债利率跳升仅10bp至4.46%，美元和美股期货同样走高。
具体看，此次数据整体强劲，体现在：1）非农新增就业人数超预期，且与4月基本持平，不过4月数据从17.7万下修至14.7万，依然可能体现了关税的部分影响；2）失业率小幅走高至4.24%，劳动参与率从62.6%小幅降至62.4%；3）工资同比和环比普遍走高。
✍️由于非农数据的家庭和机构调查时间周期都在月中附近，故可以粗略的理解为恰好是关税升级最严重的时候（中美关税5月12日日内瓦会议后降级），因此可以作为一个较好的观察关税对美国就业市场影响的窗口。
从实际的结果来看，整体结论是影响不大。其中，零售、商业服务和临时支持行业下滑较多，而运输仓储、酒店休闲和服务业就业增加最多，对冲了前者的下滑。
✍️目前关税已经降级，我们测算库存如果按照4月前的速度补库，补到8月关税豁免截止，也至少可以消耗至11月左右，同时增长和通胀的压力也被延后至四季度。因此，增长的压力被明显缓解，我们预计就业市场可能继续呈现放缓，但明显缓解市场担忧的衰退压力，所以美债利率抬升、美股也涨。
✍️往前看，最关键的变量依然是关税谈判，7月9日和8月12日这两个豁免到期时间点。如果对全球关税不再大幅升级，市场搞清楚了特朗普的底牌就是“要钱”（预计一年的关税收入为3000-4000亿），用以支撑3800亿的减税支出，那么市场就不会太担心，同时也就不会影响上文中提到的通胀和增长路径。
美联储在这种情况下，反而增加了降息的概率（这也是我们与市场观点最大的不同，因为实际利率依然高于自然利率，不考虑其他噪音干扰，本来就需要降息，只不过不是现在，而是要到四季度，幅度也不需要很大）。如果再叠加减税推出，下半年的增长反而不会太差，这也可能是当前偏弱的市场共识最可能出问题的地方。
不过节奏上，还要等等，三季度有关税谈判的拉扯，有美债的到期高峰和债务上限带来的供给压力，再加上美股估值也修复回来，不排除会有扰动，如果下跌都会提供介入机会，美股和美债都是。
注：本文来自中金研究发布的《【中金海外】5月非农：有效缓解衰退担忧》；刘刚
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