霍华德·马克斯的橡树资本370亿最新持仓披露:增持黄金股,新进B站、贝壳等,借道可转债布局中概股

霍华德·马克斯掌舵的橡树资本(Oaktree Capital Management)日前披露了截至3月底的一季度美股持仓报告。

使得大家得以一窥这位被贴上诸多“价投标签”的投资人最新操作动向。

投资报统计显示,橡树资本组合总市值为51.7亿美元,约合人民币372.9亿,较上季度的56.4亿美元降低了约8.3%。

橡树资本的组合,无论在持仓结构还是行业配置上,都呈现出典型的机构投资者特点;

一季度的组合中,总共包含225个标的,持仓分散,其前十集中度也比较适中,为52.74%。

从行业角度来看,投资报统计显示,组合前五大行业分别为:能源、交通运输、材料、可选消费、金融;

其中能源行业占组合权重达24.4%,交通运输占比14.4%,材料行业占比11%,其余两个在9%左右。

一季度,橡树的调仓力度不小,新进买入44只股票,增持50只股票,清仓41只股票,减持48只股票。

具体来看,橡树资本调整了中概股上的持仓布局,新进买入哔哩哔哩、贝壳、金山云等,减持了京东,清仓卖出了网易、拼多多,携程等。

同时,橡树还通过可转债布局了理想,华住等公司。

另一个亮点是增持了巴里克矿业(Barrick Gold),这是加拿大最大的黄金生产商。

同时,原本的重仓股南非金矿公司AngloGold在一季度大涨64.33%,橡树在高位小幅兑现了部分,但仍然位列第五大重仓。

建材公司西麦斯在被增持32.87%后进入了前十大;减持了前十中的天然气公司Expand Energy。

橡树资本还使用对冲工具,对SPDR标普500ETF PUT(标普500看跌期权)的持仓增加6.25%,在前十中位列第六。

投资报整理了橡树资本截至2025Q1的美股前十大持仓列表,以供参考:

霍华德·马克斯的橡树资本370亿最新持仓披露:增持黄金股,新进B站、贝壳等,借道可转债布局中概股

来源:SEC,制图:投资报,截至2025.5.19,下同

1、组合市值多个季度下滑,

持仓分散,前十集中度52.74%

从持仓规模来看,自2023年第一季度开始,橡树资本的管理规模呈现连续9个季度的下滑趋势,

从90.42亿美元缩减至51.7亿美元,持股市值减少约43%。

霍华德·马克斯的橡树资本370亿最新持仓披露:增持黄金股,新进B站、贝壳等,借道可转债布局中概股

这或许也与橡树对美股目前估值、未来收益空间的判断有关。

霍华德在今年1月份发布了一份备忘录,讨论的话题正是美股投资者现当时最为关注的问题——

市场,尤其是Mag 7,是否存在泡沫?

而霍华德得出的结论是,以现在的市盈率买标普500,历史表明在未来10年,只能获得负2%-2%的收益率。

另一方面,2025年一季度美股的暴跌,也致使组合下跌缩水,

如前十大重仓中,仅有3只股票在一季度出现上涨,

其余均有不同程度的下跌,前十大重仓股较上季度合计缩水约2.7亿美元;

橡树资本的持仓结构更像一名典型的机构投资,组合分散,不像段永平,李录全部持股也仅有10只左右。

橡树前十大集中度也仅在52.74%,第一大重仓股稍高些占比12.5%。

第一大重仓股Torm是世界上最大的成品油轮船东和运营商之一,

股价表现与全球能源需求、地缘政治及航运市场周期高度相关。

TORM自2018年上市以来受益于油运行业高景气周期,2022年俄乌冲突推升成品油轮运价,公司业绩大幅增长,股价年内涨幅超200%;

2024年7月底达到高点以后持续下跌,直至2025年4月底稍有回弹。

而橡树资本在2018年第二季度首次买入,

在2023年四季度开始减持281万股,2024年二季度再度减持13.5%,三季度减持8%,此后至今没有变化;

也就是说,在该股上,橡树资本其实已有不小的收获,目前持仓市值6.6亿美元。

2、黄金股AngloGold今年已近翻倍

能源与航运维持高权重

从行业角度来看,投资报统计显示,橡树的组合前五大行业分别为:能源、交通运输、材料、可选消费、金融;

其中能源行业占组合权重达24.4%,交通运输占比14.4%,材料行业占比11%,可选消费和金融的配置比例在9%左右。

同时,橡树资本2025年一季度进行了不小的调仓,持仓调整显现出行业的分化,

黄金矿业股在组合占比增加,

南非金矿公司AngloGold一季度股价大涨64.33%,虽遭小幅减持,但市值仍增加不少,较上季度环比增幅超60%,目前位列第五大重仓,持仓市值2.03亿美元。

事实上,橡树资本自2024年第二季度小幅增持了AngloGold后,之后连续三个季度都对其进行了减持操作,

但挡不住金价在持续上行,黄金股同样一路猛涨,今年以来,AngloGold股价涨幅已超过90%。

同时,橡树资本还增持了巴里克矿业(Barrick Gold),这是加拿大最大的黄金生产商。

能源航运相关股票在前十大中占4个,

包括Torm(原油运输)、Expand Energy(美国最大独立天然气生产商)、Sitio Royalties(石油、天然气生产)和Vista Energy(拉丁美洲石油和天然气公司);

这4只股合起来在组合中占比达到了约31%,占组合三成,已经可以说是一个比较高的权重了。

不过,对这个行业中的不同个股,橡树还是有些不同的操作,

在一季度减持了Expand Energy,Vista Energy,但保持TORM和Sitio Royalties仓位不变。

这可能反映了橡树对能源行业细分领域的差异化判断。

3、加仓医疗保健、建材行业

利用期权对冲风险

橡树资本在一季度的另一大动作,是对建材行业、医疗保健板块进行的加仓。

一季度,橡树大幅增持了水泥巨头西麦斯原有持股的三成多,

尽管该股一季度微跌0.19%,但4月以来强势反弹推动年内涨幅已达22.76%。

这一布局,或是主要基于对美国1.2万亿基建法案实施,以及墨西哥近岸外包催生的建筑需求预期,

同时西麦斯65%自有矿山资源带来的成本优势,也增强了其抗周期能力。

在医疗保健领域,橡树逆势增持英国专科药企Indivior(INDV)26.06%,

该公司股价虽一季度下跌23.33%,但其核心产品Sublocade在阿片类药物依赖治疗市场保持领先地位。

值得注意的是,橡树选择在股价回调阶段加仓,显示出其对标的长期价值的判断,这种“越跌越买”的操作与其理念一脉相承。

除此以外,橡树资本还采用了金融工具对冲的策略,

对SPY PUT(标普500看跌期权)持仓增加6.25%,名义市值约1.9亿美元,占组合比重约3.6%,用于对冲市场系统性风险,体现防御性策略。

4、调整中概股布局,

新进B站、贝壳、百度和金山云

2025年第一季度,橡树资本在中概股板块进行了积极的仓位调整。

最新持仓组合包含8只中概股,总市值约2.1亿美元,占投资组合比重约4%。

整体来看,在中美贸易摩擦持续、美股整体表现疲软的一季度,中概股板块却逆势走强,持有的8只个股有7只上涨。

从调仓方向来看,橡树资本主要进行了以下布局:

霍华德·马克斯的橡树资本370亿最新持仓披露:增持黄金股,新进B站、贝壳等,借道可转债布局中概股

新进持仓有4只,分别是哔哩哔哩、贝壳、百度和金山云。

从股价表现来看,新进的4只中概股,截至5月19日,均有一定幅度上涨。

重点增持了华住,今年以来涨幅17.39%。

减持了3家公司,分别是京东、BOSS直聘和大全新能源,分别被减持31.86%、33.57%和37.42%。

而除了BOSS直聘今年以来有不小的涨幅外,其余2只被减持的个股,今年以来均为负收益。

5、清仓卖出携程,网易,拼多多等

霍华德·马克斯的橡树资本370亿最新持仓披露:增持黄金股,新进B站、贝壳等,借道可转债布局中概股

在一季度,橡树清仓卖出了多只中概股,包括网易、拼多多,携程等。

这一系列操作显示,橡树资本一方面减持部分估值已高的标的,

另一方面积极布局具有长期增长潜力的优质企业,在控制风险的同时把握中概股的价值重估机会。

5、利用可转债布局中概股

新进理想,增持华住转债

橡树资本的一大特点就是长期聚焦于高收益债券不良债务领域,擅长在市场恐慌阶段挖掘被低估的资产。

在2025年第一季度,也延续了一直以来的持仓风格,除普通股票外,还买入大量的可转换债券,其中包括华住,理想等中概股的转债,减持了中通快递转债。

霍华德·马克斯的橡树资本370亿最新持仓披露:增持黄金股,新进B站、贝壳等,借道可转债布局中概股

可转债本质上是一种债券,但它兼具债券和股票的双重特性,赋予了投资者在一定条件下将其转换为公司股票的选择权。

橡树用转债来建仓利用债底保护降低波动风险,尤其适合当前市场的不确定性环境,可以灵活应对市场变化。

6债券持仓市值9.2亿美元

组合占比约17%

橡树资本的投资风格以逆向思维风险控制为核心,长期聚焦于高收益债券不良债务领域,擅长在市场恐慌阶段挖掘被低估的资产。

债券显然是其持仓中重要部分。

投资报统计显示,橡树资本一季度的组合中,持有债券市值为9.2亿美元,占到组合的约17%。

特别是在今年一季度,美债和美股之间的性价比被认为出现颠倒。

今年3月份,霍华德·马克斯在他的备忘录中写道,

“即便当前的信用利差处于历史低位,信用资产的综合性价比仍显著优于股票。”

霍华德认为,债券的魅力在于回报白纸黑字写进契约——你只需判断发行人是否会履约。

说白了,他们要么履约付息还本,要么违约失去公司的控制权。

因此,他们有极强的兑付动机。

而要说到选券,那就是霍华德的老本行了,他最早就是研究高收益债出身。

霍华德指出,回顾过往来看,美股市场在过去的优异表现众人皆知,

而或许为人所忽视的是,高收益债券在过去两年同样取得了优秀的成绩——

2023年,ICE美国银行高收益债券指数收获了13.5%的收益,2024年继续实现8.2%的回报。

霍华德得出的一个结论是,高收益债券需历时5年,方能超越国债及综合债券指数的累计回报;

但若拉长周期至10年和15年,

即使是在利差环境最不利的时点入场,其年化收益率仍能保持约3个百分点的超额收益。

对于能够主动管理违约风险的优秀管理人而言,其回报表现将更为优异。

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