“春节调整”后的出口成色？

3月7日，海关公布1-2月进出口数据，出口（美元计价）同比2.3%、前值10.7%；进口（美元计价）同比-8.4%、前值1.0%。

1. 核心观点：出口回落主要受“抢出口”结束和春节错位的扰动

1-2月出口同比大幅回落，并非源于外需偏弱，一部分是受到春节错位的影响。从2月全球制造业PMI（3MMA）来看，2月较1月上行0.2pct至50.1%。其中，美国（+1.0pct至51.1%）、欧元区（+0.8pct至46.4%）均有所改善。但1-2月出口同比仍较12月大幅下降8.4pct至2.3%，部分源于春节错位的影响。今年春节比去年更早，停工影响集中在1-2月，而去年集中在2-3月，因此会拖累今年1-2月出口增速，我们测算拖累幅度约1.5个百分点（春节调整后，1-2月同比3.8%）。

“抢出口”的阶段性结束对出口扰动更明显，其一体现在对美国“抢出口”的结束，其二体现为对新兴市场的协同供给类“抢出口”降温。春节错位仅能解释1.5个百分点（3.8%-2.3%）的出口增速下滑，因此，“抢出口”的阶段性结束成为1-2月出口增速回落的主要因素。从国别来看，1-2月我国对美国的出口增速大幅回落12.5pct至3.2%。对新兴国家和地区的出口回落幅度则更为显著，反映出我国提前重组境外供应链的进程放缓，即将生产资料出口至新兴国家，再加工成品后销往美国的节奏减缓。数据上，对非洲（-25.5pct至-0.6%）、对俄罗斯（-16.3pct至-10.7%）、对拉美（-13.2pct至3.8%）、对东盟（-13.4pct至5.6%）。

商品层面，1-2月出口增速的回落主要集中在12月“抢出口”的品类；中观层面，1月港口货运量高增，但2月明显回落。去年12月商品“抢出口”现象的两条主线，其一是美国对华依赖度较高的商品，其二是新兴国家协同供给类商品，但这两类商品出口均出现大幅下滑。譬如，美国对华依赖较高的商品中，鞋靴（-18.0pct至-18.7%）、服装（-13.3pct至-7.1%）均明显下滑。协同供给类的中间品、资本品中，通用机械（-30.6pct至-1.6%）、汽车零配件（-14.9pct至0.7%）等商品的出口增速也均较上月明显下行。中观验证来看，节前抢出口推动1月港口外贸货运量同比增速达到13.2%的高位，高于2024年12月水平（9.3%）。但来到2月，港口货运量同比出现明显下滑（-0.1%），反映“抢出口”出现阶段性放缓。

本轮“抢出口”现象持续时间或短于上一轮，主要原因在于加征关税的方式不同。其一，上一轮关税加征依据301条款，采取分批实施模式，不同批次的商品加征时间不同，尚未被加税的企业能够预期并调整出口策略。而根据以往经验，关税一旦落地，被加税商品的“抢出口”现象通常会迅速结束，而未被加税商品“抢出口”会延续。本轮则依据《国际紧急经济权力法案》，对所有自中国进口商品普遍同时加征10%关税。其二，上一轮每批商品加征的时间间隔较长，而本轮关税加征节奏更快，使企业反应时间明显缩短。然而，特朗普计划于4月3日对301条款进行重新审查，若再次调整关税政策，不排除新一轮“抢出口”现象的出现。

往后看，春节错位效应仍将影响同比增速，且其影响大于“抢出口”结束和关税落地带来的负面因素，或推动3月出口增速回升。春节对出口的负面影响通常持续约30天。由于去年春节在2月10日，因此去年3月上旬出口尚未完全恢复，导致基数偏低。在此背景下，今年3月出口增速或将出现明显反弹。根据春节调整因子测算，该因素预计将单边推升3月出口6.6个百分点，影响幅度大于美国对华加征10%关税的冲击，以及“抢出口”效应消退的影响。然而，剔除春节效应后，今年3月的实际出口仍可能面临较大压力。

2. 常规跟踪：进出口均转弱，但结构分化

消费品方面，消费电子出口增速回升，而汽车机械、纺织服装及地产链商品出口增速明显回落。根据海关公布的1-2月重点商品数据，消费电子出口增速回升（+5.3pct至6.4%），结构上为手机（+12.5pct至-3.3%）、集成电路（+6.2pct至11.6%）、自动数据处理设备（+1.3pct至10.8%）所支撑。相较而言，1-2月纺织服装出口明显回落（-15.7pct至-9.7%），其中纺织纱线（-19.0pct至-1.8%）、鞋靴（-18.0pct至-18.7%）、服装（-13.3pct至-7.1%）。此外，地产链出口譬如塑料制品（-12.9pct至-8.7%）、家具（-8.9pct至-11.9%）、家电（-7.7pct至6.4%）均大幅回落。

资本品出口增速整体明显回落，中间品出口分化。具体来看，通用机械（-30.6pct至-1.6%）、汽车零部件（-14.9pct至0.7%）、汽车（-9.0pct至3.1%）、船舶（-8.2pct至2.2%）均大幅下行。中间品方面，钢材（-15.2pct至-3.4%）、未锻轧铝及铝材（-12.4pct至-5.2%）有所回落，而肥料（+53.7pct至52.6%）、稀土（+12.1pct至0.1%）较上月有所反弹。

发达国家方面，对美国和大部分非美发达国家的出口增速均回落，但回落幅度小于对新兴国家和地区的出口增速。在发达国家中，对美国（-12.5pct至3.2%）出口增速明显回落；对欧盟（-7.5pct至1.4%）、英国（-0.7pct至2.6%）亦有回落，但对日本（+5.1pct至0.9%）出口增速有所回升。另外，对新兴国家和地区出口回落幅度更为明显，其中对非洲（-25.5pct至-0.6%）、对俄罗斯（-16.3pct至-10.7%）、对拉美（-13.2pct至3.8%）、对东盟（-13.4pct至5.6%）。

1-2月进口增速大幅回落，主要受到以加工贸易为主的机电产品，以及反映内需的大宗商品进口回落的双重拖累。1-2月进口（美元计价）同比回落9.4pct至-8.4 %。具体来看，机电产品进口增速较上月大幅反弹（-5.2pct至1.4%），主要受集成电路（-7.3pct至2.3%）、自动数据处理设备（-3.3pct至53.5%）所拖累，汽车及零配件（-10.3pct至-39.4%）则有所回落。大宗工业品进口有所分化。进口数量方面，铁矿石（-20.2pct至-8.6%）、铜（-0.4pct至1.2%）、原油（-4.0pct至-5.0%）明显回落，反映出节后国内投资需求恢复较为缓慢。