中信证券：封关时间确定，海南加快建设利于产业发展

国新办就海南自由贸易港建设有关情况举行新闻发布会，确定2025年12月18日正式启动全岛封关。中信证券认为封关最大意义在于贸易端，同时有助于海南加快建设国际旅游消费中心，岛内旅游产业链相关经营主体（景区、酒店、旅游零售商、出行服务商等）将长期受益。对免税运营商而言，中信证券认为由于离岛免税政策对于进入“二线”无论是免税额度还是政策限制角度都更放开，离岛免税政策的继续实施将保持其竞争优势，而封关所能带来的海南岛吸引力提升、人流流动加大均有助于推动海南旅游零售市场的整体发展。更为明确的是，从商业本质的角度核心物业布局的领先优势、供应链资源和优质运营能力是底层支撑，率先完成商业布局的离岛免税运营商仍将保持在海南零售市场的优势地位。综上，建议关注海南封关政策下长期受益的旅游产业链公司。

▍封关时间确定，海南自贸港建设再进一步。

全岛封关运作是海南自贸港建设的标志性工程，封关是指，将海南岛全岛建成一个海关监管特殊区域，实施以“‘一线’放开、‘二线’管住、岛内自由”为基本特征的自由化便利化政策制度。7月23日上午，国新办就海南自由贸易港建设有关情况举行新闻发布会，提出现阶段的封关政策措施——“四个更加”，即实施更加优惠的货物“零关税”政策（“一线”进口的“零关税”商品税目比例将由21%提高至74%，在岛内享惠主体之间可以免进口税收流通，加工增值达到30%的可免关税销往内地）、实施更加宽松的贸易管理措施（在“一线”进口方向，对全国现有的部分禁止、限制类进口货物作出开放性安排）、实施更加便利的通行措施（以岛内现有8个对外开放口岸作为“一线”口岸，对符合条件的进口货物予以放行；设置运行海口新海港、海口南港等10个“二线口岸”，对进入内地的货物创新采取多种便捷通行举措）、实施更加高效精准的监管模式（对“零关税”货物、放宽贸易管理措施货物等实行低干预、高效率的精准监管，保障各项开放政策平稳落地）。经党中央批准，封关具体时间定于2025年12月18日正式启动。

▍持续优化旅游供给，加快建设国际旅游消费中心。

会上提到，海南大力推进国际旅游消费中心建设已取得明显成效，如打造“双环”旅游公路，举办中国国际消费品博览会，积极开发邮轮、游艇、航天、潜水、冲浪等一些特色旅游项目等，2024年海南接待中外游客9,720万人次，同比增长8%，入境游客增长1倍多。封关后，一方面将加快打造独具影响力的文旅消费新场景，将建设一批国际文旅IP和项目，同时推进现有的景区景点焕新升级，为游客提供更加丰富多元的旅游体验。另一方面，将进一步营造安心、放心、开心、舒心的旅游消费环境。中信证券认为海南自贸港封关有助于推动海南加快建设国际旅游消费中心、打造世界一流的旅游目的地，供给优化有助于提升海南吸引力、提高进岛客流、加大人才引进，岛内基础设施和旅游产业链相关经营主体（景区、酒店、旅游零售商、出行服务商等）将长期受益。

▍重视离岛免税地位，尽快试点岛民免税，推进简化税制研究。

市场较关心税收制度改革及其对离岛免税的影响。发布会提到，全岛封关后将继续深化税制改革，主要涉及到五个方面：

1）继续落实好企业所得税和个人所得税现行优惠政策；

2）不断扩大“零关税”商品范围，适时调整进口征税商品目录；

3）继续实施离岛免税购物政策，并结合消费者多元化购物需求，进一步优化调整政策安排，支持海南建设国际旅游消费中心；

4）积极研究岛内居民消费进境商品的相关税收政策，适时开展对岛内居民消费的进境商品实行正面清单管理；

5）稳步推进销售税改革研究工作，将按照稳妥有序、分步推进的原则，推动简化税制研究工作，并根据海南自由贸易港建设发展情况适时进行测试实施。

综上可见，封关后政策对离岛免税依然重视，发布会提到要打造离岛免税“金字招牌”、让国人买到更有性价比的免税品，后续离岛免税政策的优化值得期待。同时，尽快试点岛内居民免税消费政策有望与离岛免税形成错位发展，对岛内免税市场形成补充。另外在简化税制方面，“一线”进口的“零关税”商品税目比例将由21%提高至74%，而销售税改革因为涉及增值税、消费税、车辆购置税、城市维护建设税，以及教育费附加等多项税费的合并，目前处于研究阶段，将采取稳妥有序、分布推进的原则，尚未有明确的落地时间预期。

总体而言，消费终端角度离岛免税的相对竞争优势在一段时间内仍然显著，是承接消费回流、推动海南整体零售市场扩大的重要主体，而长期来看，虽然零售主体预计将增多、竞争或加大，但核心物业布局的领先优势、供应链资源和优质运营能力是底层支撑，中信证券认为率先完成商业布局的离岛免税运营商仍将保持在海南零售市场的优势地位。

▍风险因素：

宏观经济增速承压影响消费需求；封关后海南客流及旅游消费增长不及预期；海南封关后竞争超预期加剧；汇率大幅波动；公司治理瑕疵等。

▍投资策略：

海南自贸港全岛封关将于2025年12月18日正式启动，全岛封关是海南自贸港建设的标志性工程，将实行“‘一线’放开、‘二线’管住、岛内自由”的政策，促进海南自贸港高质量发展。中信证券认为封关有助于海南加快建设国际旅游消费中心，整体基础设施和营商环境的升级、对于人才的吸引，均为当地旅游产业提供较好的发展基础，岛内旅游产业链相关经营主体（景区、酒店、旅游零售商、出行服务商等）将长期受益。中信证券认为对免税运营商而言，由于离岛免税政策对于进入“二线”的消费者无论是免税额度还是政策限制角度都更放开，离岛免税政策的继续实施仍将保持免税运营商的竞争优势，“离岛免税”依旧是海南的“金字招牌”，而封关所能带来的海南岛吸引力提升、人流流动加大均有助于推动海南旅游零售市场的整体发展。更为明确的是，从商业本质的角度核心物业布局的领先优势、供应链资源和优质运营能力是底层支撑，率先完成商业布局的离岛免税运营商仍将保持在海南零售市场的优势地位。综上，建议关注海南封关政策下长期受益的旅游产业链公司。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年7月23日发布的《社会服务行业重大事项点评—封关时间确定，海南加快建设利于产业发展》报告，分析师：姜娅S1010510120056；杨清朴S1010518070001；李振寰S1010523010001