美日双方达成主要内容是“以增加投资换降低关税”的贸易协议，这应能明显减小日本车企业绩受冲击的幅度，对日本的意义主要在于避免信函威胁成真、提高外贸前景能见度。美日协议是日股上涨的催化剂，在经济前景逐渐明朗的基准情形下，中信证券预计日银今秋或会再加息25bps，并一如既往地对日债持谨慎观点。
▍日本与美国达成贸易协议。
据央视新闻和彭博7月23日报道，日本与美国就关税问题达成一致。美国对日本征收的“对等关税”税率将自原定的25%下调至15%、汽车关税的加征幅度将从25%减半至12.5%且不设配额（加上汽车关税原本的2.5%后合计为15%）、钢铝关税税率维持在50%不变。日本将向美国投资5500亿美元，并在现行的大米“最低准入制度”下增加自美国进口大米的比例。美日协议中未包含汇率议题。
▍“以增加投资换降低关税”是美日双方皆可接受的方案，汽车关税变化是亮点。
日本是美国最重要的投资来源国之一 、对美贸易顺差大，许多日企也有较丰富的“出海”经验，“以增加投资换降低关税”的协议确实是美日双方皆可接受的方案。日本方面提到的潜在5500亿美元投资体量大，大致相当于2024年日本对美国贸易顺差额（约687亿美元）的8倍，或相当于2024年日本在美国直接投资（FDI）存量规模的七成左右，由此可管窥双方谈判之不易。协议对日本而言最积极的内容应该在于汽车关税的下降，汽车业是日本重要的出口产业，其产业影响力大，关税的降低将能明显减小日本车企业绩受冲击的幅度（日本汽车出口商似乎正通过牺牲自身利润率来换取在美终端需求的相对稳定，请见《海外宏观经济专题—追踪关税的传导过程：羊毛出在谁身上？》2025-07-10），这也是日股在美日达成协议的新闻公布后明显上涨的主要原因。
▍美日协议的意义似乎主要在于避免信函威胁成真，较现状改善程度不算太大。
站在日本经济整体的视角来看，美日双方达成的谈判成果与目前“对等关税暂缓期”内的现状相比改善程度不算很大，协议的主要意义似乎在于避免信函威胁成真、提高外贸前景能见度。中信证券测算在暂不考虑替代效应的情形下，此前关税使美国对日本有效关税税率较年初升约16.3ppts，而协议兑现后美国对日本有效关税税率的升幅将缩窄至约12.8ppts、拖累日本出口约2.9%，考虑间接影响后对日本GDP的总拖累幅度约0.9%（其中直接拖累约0.5%）。这显然比“25%信函关税”威胁成真的情形更好（否则美国对日本有效关税税率升幅将扩大至约22.4ppts），但仍可能抑制日本外需潜力。美国方面，中信证券测算美日协议兑现后的美国总体有效关税税率将由目前的约13%降至约12.3%，这对PCE平减指数的提振幅度将稍降至约0.76%，仍会在长期拖累美国GDP约0.3%。
▍中信证券预计日银今秋或会再加息25bps。
日本的涨薪涨价正循环仍在延续，日企的高利润率应有助于缓冲关税对日本经济的负面影响，自公联盟“每人发两万日元现金”的计划如兑现也将能支持消费需求动能。美日协议是日股上涨的催化剂，在经济前景逐渐明朗的基准情形之下，中信证券预计日银今年秋季可能还会再加息一次25bps、日元表现应该不会差，并一如既往地对日债持谨慎观点。
▍风险因素：
协议细节和兑现进展不及预期；日本通胀及薪资增长可持续性弱于预期；美国经济数据、政治形势、外贸政策等超预期；意外风险事件影响超预期；市场情绪变化超预期。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年7月23日发布的《海外市场热点点评—美日协议为市场降低不确定性》报告，分析师：韦昕澄S1010524090013；崔嵘S1010517040001；李翀S1010522100001；贾天楚S1010524040002
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