4月LPR维持前值,为何不变?

经济 | 2022-04-20| 43

4月20日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2022年4月20日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为3.7%,5年期以上LPR为4.6%,均维持前值不变。

换言之,4月LPR降息预期落空。那么4月LPR为何不变?

2019年8月,央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率,于每月20日(遇节假日顺延)以公开市场操作利率(主要指中期借贷便利MLF利率)加点的方式形成报价。

其中MLF利率是央行中期政策利率,代表了银行体系从中央银行获取中期基础货币的边际资金成本;加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。简言之,LPR等于MLF+点差。

4月LPR未变的主要原因在于参考基准MLF利率未变。根据LPR改革以来的一般规律,当月MLF利率不动,通常LPR报价也会保持稳定。4月MLF利率不变,意味着当月LPR报价调整的概率很小。

4月15日,央行开展1500亿元中期借贷便利(MLF)操作和100亿元公开市场逆回购操作,期限分别为1年、7天,中标利率分别为2.85%、2.1%,均与此前持平。

二是央行此次降准不足以驱动LPR下调。降低点差主要通过降低银行资金成本等实现,其主要措施是降准。据记者梳理,此前在MLF利率不变时降准,五年期LPR均未变。一年期LPR有时降、有时不降:降的情况有两次(2019年9月、2021年12月),不变的情况有六次(2019年10月、2019年11月、2020年1月、2020年3月、2020年5月、2021年7月)。

这涉及LPR的报价机制。LPR采取向0.05%整数倍就近取整的计算方式,也就是说,同业拆借中心在收到报价行的报价后,需要去掉最高和最低报价作算术平均,并向0.05%的整数倍就近取整,得出LPR的最终报价。

这种以5个基点为最小调整步长的计算规则是较为科学合理的,它使得LPR不会因为个别银行报价的随机变化而出现1、2个基点的忽上忽下,而是需要足够多银行报价同向变化,并且累积到一定的幅度,才会发生至少5个基点的调整。这样,LPR一旦调整,就有比较强的方向性和指导性。

综合正反两方面的因素看,单次降准(50BP及以下幅度),银行资金成本的下降幅度很难达到使LPR整体下调的阈值(5BP)。要达到阈值,至少得两次降准(2021年两次降准降低银行资金成本280亿),并有其他改善银行负债的措施才行。(详见:复盘历次降准后LPR走势,4月LPR利率大概率不变)

值得注意的,本次降准在4月25日才落地,4月20日银行资金成本难以有效改善。如果5月没有更多降低银行资金成本的措施,5月LPR可能也会保持不变。

光大证券金融业首席分析师王一峰表示,本次降准时点安排在了4月25日,跨过了4月20日LPR报价时点。若按照边际成本定价法,4月20日的LPR报价参考的是3月20日-4月19日期间的银行综合负债成本变化情况。在此期间:一方面,3月下旬NCD利率仍处于高位运行,在跨季之后出现回落。另一方面,核心存款成本依然较高。因此,预计综合负债成本改善不足以驱动LPR报价达到5BP的步长调整幅度。

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