追涨还是等等？洪灏最新对话：加仓或会有更好的时机，美元已进入走弱的周期

思睿集团首席经济学家洪灏，3月6日在与瑞士宝盛的月度对话中，分享了对港股、美元、关税等热点话题的最新观点。

春节以后，港股市场在科技股的带动下不断上攻，

截至3月7日午盘，恒生指数已突破24500点，今年以来上涨22.16%；恒生科技指数也突破了6150点，今年以来大涨37.6%。

相较于A股偏重板块的结构性上涨，港股整体展现出了更加热烈的上涨氛围。

在这种情况下，投资者最关心的问题莫过于，现在还可以加仓吗？

或是，踏空了还能不能买入？

针对这一问题，洪灏明确给出了自己的观点——

港股最近情绪太饱满了，大家可以再等等，可能会有更好的时机去给大家加仓。手上有货的朋友，拿着就好了。

对于特朗普加征关税的问题，市场似乎选择性地忽视了这部分影响；

洪灏表示，他并不认为关税好于预期，相反是比预期要差的。

但现在市场涨的比较好的方向，多集中于内需和科技板块，这两大方向受国内经济环境和政策的影响更大；

这是市场看似对关税不大关注的原因，但就关税的实际负重而言，其影响会比大家想象的要大得多。

投资报整理精选了洪灏分享的内容如下：

报告中的超预期

消费、就业、创新

问：今天我们的第一个题目，要讨论一下刚开幕的两会，以及股市非常积极的反应。

工作报告的内容跟您的预期有没有太大的落差？

第二，您怎么理解或解释市场最近的积极反应？

洪灏：工作报告大体上还是跟我们以前预期的一致——GDP在5%左右，通胀2%，财政赤字4%。

我相信绝大部分人都已经预期到这组数字了。

所以，工作报告中，这些数字本身并没有超预期。

但是，它的语言有很大一部分是超预期的。

比如说，消费这个词出现的频率，是在过去十年里最高的一次。

第二就是就业，还有就是创新。

这些词出现的频率是最多的，也是最近几年频率最高的一次。

这也解释了为什么最近消费板块涨得非常好——

比如说一个奶茶股，变成了IPO的“冻资王”，它冻结了大概1000亿港币的资金。

同时，很明显，这次领涨的是我们中国的科技板块。

科技板块，由于他们都是权重股，他们的市值比较大，

同时之前的估值相对比较低，所以他们也受到了很多投资者，尤其是内地投资者的青睐。

A股是没有这些股票的。

我认为，中国最好的科技股，都是在香港上市的。

所以，这也解释了为什么这个市场在科技权重股的带动下，它不断地往上涨。

至于说，有没有其他的一些超预期？

陆陆续续，我也听到一些所谓的风声；

有的发言指出，要把股市做好，去带动消费，因为股市有非常巨大的财富效应和信心效应。

昨天也有发言称，要集中力量把股市和房市稳定搞好，让它繁荣等等。

这些都是非常鼓舞人心的。

但是我们也要知道，这些都是在情绪上火上浇油，给这次技术的上攻提供了添油加醋的作用。

最后，我认为，还是要回归到基本面。

我们最近看到的这些政策也好，看到的DeepSeek人工智能突破也好，它究竟能够带给多大的每股盈利的增长，我觉得这才是最重要的。

但是，现在市场也没有在找证据。

在做多情绪的感染下，市场就在不断地往前冲。

同时很明显，香港市场的“北水”——

内地资金南下来买港股的，它已经占了港股市场成交量的接近一半了。

所以，“北水”，内地的资金，起了一个至关重要的作用。

港股科技股权重更高

对指数的带动作用更强

问：从年初到现在，其实已经有接近400亿美元的南下资金流入了，去年一整年才有1000亿。

我们怎么去理解这一系列的现象？是因为科技板块的原因，还是国内A股的投资气氛没有港股这么热？

洪灏：我觉得，还是内地相对保守。

同时，你看一下板块，其实板块之间分化是比较严重的。

A股的机器人板块、AI板块、智能板块等等，这些都有不同程度的上涨，涨得是非常好的。

比如说，北创50也涨得非常好，创业板里的科技板块也涨得非常好。

但是，这一些科技股在内地，它的市值比较小，它的权重比较小，所以它并不能够带动整体的指数往上攻。

但是，香港的科技板块，它的市值比较大，同时权重高——

我记得在2021年，恒指上调了科技股的权重，它加大了对于科技股的配置。

五年前的这个决定，现在就显示出来了威力。

所以，科技在涨，恒生科技在涨，带动恒指也在往上涨。

加仓的话

可能会有更好的时机

问：目前港股的水平已经超越上一次的高位了。投资者目前可能还没有满仓，或者踏空了。那么应该追还是不追呢？

洪灏：最近这个情绪太饱满了，所以，我觉得大家可以等一下。

刚才我们聊天的时候，我看了一下各个主要标的的技术图形，比如说阿里，比如说港交所。

尤其是港交所，它其实是没有突破去年9月份那波高点，阿里大概是接近140。

我觉得，情绪非常极端，所有板块都在接近超买的阶段。

作为一个逆共识的投资者，这波行情其实我们看的比较早，因为我们在春节前的时候，就认为这个是有戏的。

同时我觉得，中国市场是今年最逆共识的一个交易。

当时，我们没有看好美股。

所以，这两个月跑下来，大体上体现了我们的看法。

但是，现在情绪这么极致，大家都真的是挤破脑袋，往里头涌。

我反而觉得，这个环境，它就没有一月份的时候那么友好了。

所以我认为，你可以稍微等一下。

但是，我也知道每天这样涨，大家按耐不住，

邻居在赚钱，你手上没货，的确会让人产生焦虑感。

如果是手上有货的朋友，我觉得拿着就好了。

但是，加仓的话，可能会有更好的时机去给大家加仓。

关税较预期更差

但内需科技受国内因素驱动

问：目前的行情中有一点需要警惕，就是市场对于美国关税的消息，似乎没有太大的反应。您认为，这个市场是否有点过度放松了？

洪灏：首先，我并不觉得关税是好于预期的，反而是比预期要差的。

大家要记得，在2018年的时候，我们有20%的关税。

经过第一阶段谈判，下降到19.5%。

这一次，我们2月4号被加了10%，3月4号再加10%，所以一共是40%。

我相信，市场是选择性的不去看关税的影响。

同时，我们现在跑的比较好的，其实都是像内需股，像科技板块。

它受到关税的影响也比较小，

反而受到国内的经济环境，还有政策的影响，会更大一点。

所以，这就是为什么，我们看到市场也不太关心关税的影响了。

但是，我觉得关税实际的负重，它的影响会比大家想象的要多。

同时你看，特朗普对于加拿大关税和墨西哥的关税，他说给一个月的宽松期、豁免期，去谈判。

很明显，他对于其他国家的“严刑峻法”，似乎都是一个谈判的手段。

但是，他对于中国，根本就没有任何所谓谈判的迹象。

或者说，他没有表示愿意跟我们谈判。

他就是说，我要给你加10%的关税，就开始实行了。

但是我们中国这边，因为科技板块和内需股都是由国内经济基本面驱动的，它是受国内政策影响。

所以，这些板块其实也没有受到太大的影响。

美股还将继续回调

心有余而力不足

问：回到市场，美国数据从两周前开始看得到一些增长的疲态，过去市场一直相信特朗普的政策有所谓的纠偏机制，也就是所谓的“Trump put”。

现在的问题是，您认为这个所谓的“Trump put”还在吗？

洪灏：我觉得好像是在的。

你看美股，纳指从最高点到现在，到昨天之前，它已经跌了10%了，“Mag 7”表现得更差一点。

所以，在技术上的定义上来说，10%的回调，它就是一个技术性的回调，它已经出现了。

这两天跌的还是比较猛的，比如说标普，它经历了2025年以来跌得最惨的一天。

同时，我们看到，整个美股市场，在特朗普竞选后所有的涨幅全部都回吐了。

对于一个美股投资者来说，过去四个月就白忙了。

但是，一出现这个情况，你看，特朗普马上就说了，我们暂缓对墨西哥和加拿大的征税，我们继续给乌克兰提供资源。

所以很明显，他还是很呵护市场的。

但是，他的这一些言辞，是否足以改变这个市场运行的轨迹？

我表示怀疑。

第二点，如果你看一下加密货币，

特朗普说3月7号他要开一个白宫的加密货币峰会，当时比特币已经跌到7万多了，以太币跌到了2000、2100了，然后哗一下就涨了；

涨了一晚上，又跌回去了。

所以，我觉得，他的影响是有限的。

因为大家已经习惯了特朗普这些变化莫测的言行，他对于市场提供的信息是有限的。

大家知道，你可能并不会执行你说的东西。

所以，这么大的不确定性，反而会导致市场的波动，而不会让市场涨。

美股回调了10%，它应该有个小的反弹，然后再继续回调。

这个回调的势头，应该还是没有结束的。

所以，这个所谓的“Trump put”，心有余而力不足。

美元已经

进入了走弱的周期

问：特朗普这么多政策可能会影响到汇率的走势，您对美元的前景怎么看？

洪灏：我觉得，美元周期进入走弱的阶段，应该是一个比较明显的事件。

因为美元它是所有商品和新兴市场债务定价的锚，甚至很多新兴市场指数都是用美元定价的，所以美元的走势，它决定了一切。

首先，为什么美元要走弱？

美元它是有非常明显的周期性，

一般来说，每一个美元周期从底部到顶部再回到底部，大概是7-11年；

这是一个比较明显的中周期，大概就等于一个朱格拉周期。

在这样的周期里，一般来说，当我们观察到美国经常账户的赤字在放大的时候——

比如说去年，我们观察到，美国的经常账户赤字达到了9000多亿、接近一万亿美元，这么一个历史的高点；

这个时候，往往在随后接下来的几年，我们都会看到，美元的周期进入一个走弱的阶段。

当时，我们在去年年底提出这个观点的时候，其实整个市场是在看多美元的。

因为美元形成了特朗普交易的一个部分，

特朗普的政策，包括让制造业回流美国，减少赤字等等，大家都觉得是对美元有利的。

因为美国的通胀压力会上升，美联储减息的力度会比较小，所以美元是应该走强的，资本继续流向美国。

当时的叙事是这样的。

但是现在回过头来一看，这就很明显了，当共识如此一致的时候，就是大家要反着做的时候了。

无论是从整个市场的仓位来看，还是从美元周期来看，或者说从美国经常账户赤字的现状来看，我们都认为，

其实美元已经进入了走弱的周期。

这也是为什么今年，尤其像中国这样的新兴市场，表现非常好。

因为，如果美元走弱的话，我们人民币的压力就会减小。

人民币压力减小的话，对于中国资产的表现就会有一个扶持的作用。