中信证券:民营经济发展前景广阔,大有可为

2025年2月17日,在时隔六年多后,中央再次召开由总书记参与的民营企业家座谈会。从2018年到2025年,两次座谈会都是在民企信心阶段走弱的背景下召开,也都意在重振民企信心、激发民企活力。

展望未来,我们认为公平竞争和法治建设或仍将是优化民营企业发展环境的重要发力点,一方面推动民营企业公平参与竞争、平等使用要素,另一方面则以民营经济促进法为民营企业发展提供法治保障,让民营企业家放心投资、安心经营。

我们预计在领导表态和政策支持下,民营企业或将进一步在科技创新中发挥所长、大显身手。在投资策略上建议关注A股的核心资产补涨机会。

▍事项:

2025年2月17日,中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平上午在京出席民营企业座谈会。在听取民营企业负责人代表发言后,习近平发表了重要讲话。

近年总书记参加的两次民营企业家座谈会均在民企信心阶段性走弱之际召开,为民企发展注入“强心剂”。

2018年,在“去杠杆”的宏观背景下,民营企业“融资难”的问题持续凸显。11月,总书记召开民营企业座谈会,驳斥了“民营经济离场论”、“新公私合营论”等错误论调,以“民营企业和民营企业家是我们自己人”的表述极大鼓舞了民营企业家的发展信心。而到2024年下半年以来,部分企业生产经营遭遇困难,私营工业企业利润增速再次转负,企业家信心也受到了一定影响。在此背景下,在再次召开的民营企业家座谈会上,总书记“保持爱拼会赢的精气神”等表述提振士气、振奋人心,鼓舞广大民营企业家奋力拼搏。

虽然近年来民营企业发展遇到了暂时的问题,但也在拼搏前行中取得了丰硕的成果。

近年来,在当前外部环境更趋复杂严峻、国内经济下行压力有所加大的背景下,部分民营企业的生产经营遇到一定困难。但引用总书记在2025年新年贺词中的话,我国民营企业同样是“在风雨洗礼中成长、在历经考验中壮大”。特别是在新质生产力蓬勃发展的背景下,根据全国工商联发布的《2024研发投入前1000家民营企业创新状况报告》,民营企业贡献了50%以上的研发投入和研发人员、70%以上的技术创新成果,成为我国科技创新的重要主体以及推动我国实现高水平科技自立自强的重要力量。2025年以来,阿里巴巴发布Qwen 2.5 Max模型,Deepseek爆火全球,宇树机器人亮相春晚,比亚迪以高阶智驾覆盖全系主流车型等,更是彰显了民营企业强大的创新能力和蓬勃的创新活力。

实际上,自2023年9月民营经济发展局成立以来,政策层在强化民营经济发展的法治保障和要素保障等方面已有大量工作。

在法治建设上,一方面,2024年10月,《中华人民共和国民营经济促进法(草案征求意见稿)》公布,以着力为民营经济营造公开、透明、可预期的政策环境。另一方面,12月,中央经济工作会议提出“要开展规范涉企执法专项行动”,以持续优化营商环境,促进稳预期强信心。在要素使用上,2024年7月召开的二十届三中全会提出“完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制”、“推进基础设施竞争性领域向经营主体公平开放”等,为民营企业发展打开广阔空间。在政企沟通上,仅2024年李强总理就主持召开四次专家企业家座谈会,从中央到地方,与民营企业的常态化沟通交流机制逐步建立。

中央对民营企业的支持是一以贯之的,未来或继续着重从强化公平、健全法治两方面为民营企业营造更好的发展环境。

我们认为,在公平方面,政策重点在于使民营企业能够公平获得要素、公平参与竞争,例如在融资上建立民营企业信用状况综合评价体系,健全民营中小企业增信制度等,以解决民营企业“融资难”、“融资贵”问题;再例如向民企开放国家重大科研基础设施、支持有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务,让民营企业在国家攻关中大展所长、大显身手。在法治方面,则是使民营企业家能放心投资、安心经营。一方面规范各类涉企执法,切实依法保护民营企业和民营企业家合法权益;另一方面着力解决拖欠民营企业账款问题,促进企业的正常运作、健康发展。十四届全国人大常委会第十四次会议将于2月24日至25日举行,议程包括审议民营经济促进法草案,我们建议关注民营经济促进法的审议出台情况。

当前仍处于春季躁动窗口期,后续核心资产有望补涨。

首先,春季躁动窗口期十分清晰。我们预计,4月前美国的重心仍在其国内和“非中”国家,中美间以沟通与试探为主;一季度国内经济运行平稳,三月两会相关的宏观政策前瞻较为一致。其次,中国资产叙事正在发生明显变化。DeepSeek让中国科技突破的叙事升温,哪吒2突破百亿票房带来文化影响力提升,万科背后国有股东近期持续的信用背书提振了地产防风险的信心,民营企业家座谈会的顺利召开极大改善了企业家和投资者的预期。最后,市场边际资金结构在起变化。港股近期的持续上涨也使得市场对后续外资继续流入中国资产的预期不断升温;国内活跃资金仓位已处高位,极致持仓风格的机构亦有再平衡需要。

我们认为,科技和主题板块的相关情绪指标均处于历史高位,港股迅速修复估值后,A股核心资产反而成为阶段性洼地。

截至2月14日,恒生指数、恒生科技、“茅指数”、“宁组合”的年内累计收益率分别为12.8%、23.7%、3.2%和5.6%,走势分化现象明显,A股的核心资产明显较弱。我们预计想象空间足够大、低位时间足够久、机构持仓出清相对彻底的品种持续性相对较强,其中锂电和创新药值得关注。DeepSeek带来的情绪催化归于平静后,我们预计AI板块会向景气确定性更强的方向缩圈,智能驾驶和端侧AI是值得持续关注的方向,DeepSeek推动的AI本地化部署浪潮也会带来市场对端侧设备芯片、内存和电池等环节的关注。

风险因素:

外部环境超预期恶化风险;宏观经济超预期下行风险;政策不及预期风险。

本文节选自中信证券研究部已于2025年2月17日发布的《民营企业座谈会学习体会—民营经济发展前景广阔,大有可为》报告,分析师:杨帆 于翔S1010515100001 S1010519110003等

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