金融数据前瞻来看，中信证券判断6月信用扩张的整体读数或有所改善，半年时点供给端投放意愿提升，或带动对公短贷等品种上量，预计当月央行口径贷款增量有望同比多增，叠加政府债的驱动因素不改，6月社融增速则有望小幅提升至约8.9%。展望而言，7月季节性内生性宽松叠加央行呵护态度，料有效对冲税期与政府债发行等因素，资金面或维持合理充裕。此外，政府债券发行仍在高位，叠加去年同期极低基数，7月社融增速或有望延续提振趋势。
▍利率跟踪：资金利率宽松适度，存贷利率调整到位。
1）6月政策利率按兵不动。5月降准降息落地后，6月政策利率保持不变，央行“灵活把握政策实施的力度和节奏”定调下，短期重心或聚焦存量政策。
2）流动性边际延续趋松。6月DR007平均利率1.58%，环比微降2bps，一年期国股同业存单平均利率1.67%，环比回落2bps。6月虽为半年末时点且同业负债集中到期，但央行基础货币投放充分呵护市场。
3）6月国债利率平稳延续。6月10Y国债利率小幅回落2bps至1.65%，降准降息后趋松预期与央行对半年末流动性的呵护或为主因。
4）新一轮存贷利率调整基本到位。5月1年期和3年期LPR均同步OMO利率下调10bps，同时新一轮存款挂牌利率调降落地，大行7天通知存款和2年期及以下定期存款均下调15bps，3年期/5年期定期存款下调25bps，股份行与城农商行在5月或6月均已不同程度跟进调降。
▍流动性跟踪：投放精准，合理充裕。
1）公开市场合理充裕，呵护资金面稳定。6月，央行通过MLF净投放中长期资金1180亿元，开展买断式逆回购10000亿元（3M）/4000亿元（6M），到期5000亿元（3M）/7000亿元（6M）；通过OMO净投放5359亿元，国库定存净回笼1000亿元，结合SLF、PSL及其他结构性货币政策工具操作，央行合计净投放流动性近6560亿元，有效呵护资金面合理充裕。
2）6月政府债发力延续。6月政府债净发行规模初步统计约1.4万亿元，高于上年同期7000亿元的水平，同比多增约7000亿元。政策指引下，今年以来地方化债节奏前移，二季度仍是政府债集中发行阶段，中信证券判断这也是央行流动性投放的重要考量因素。
▍信用跟踪：整体读数或有所改善。
1）贷款：半年末因素或提振投放。6月，中信证券判断信贷需求端或仍有企业融资观望、按揭需求偏低等因素，但供给端银行在半年时点或投放意愿提升，对公短贷等品种有望上量，料全月信贷投放有所提振。预计当月央行口径贷款增量有望同比多增（上年同期2.13万亿元）。
2）政府债：6月政府债发力延续。从Wind统计数据看，2025年6月包括国债和地方债在内的政府债券净发行约1.41万亿元，高于上年同期的7000亿元，延续一季度以来的发力节奏。中信证券判断，6月社融口径政府债券净融资额约1.2万亿元（上年同期8476亿元），仍是增量社融的主要驱动。
3）社融：余额增速有望小幅改善至8.9%左右。信贷提振与政府债支撑下，中信证券预计2025年6月社融增速有望小幅改善至8.9%左右的水平，对应增量社融规模在4.0万亿元左右。
▍金融市场格局前瞻：资金相对宽松，信用投放稳健。
1）资金市场：有望延续合理充裕。近年经验看，半年时点放量后，7月流动性环境往往会出现内生性宽松，结合央行将“择机降准降息”转为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，料当局将更聚焦存量政策并持续呵护市场流动性合理充裕，7月税期与政府债发行压力或相对缓释，中信证券判断7月流动性将稳定无虞。
2）信用环境：阶段性改善延续。7月为季节性“信贷小月”，考虑到去年手工补息规范等因素带来的低基数效应，今年信贷投放有望同比持平。社融方面，政府债券发行强度延续，7月社融表现或延续同比多增态势，其中社融存量增速或进一步改善至9.0%左右。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气不及预期；各公司战略推进不及预期。
▍投资策略：流动性合理充裕，板块上行格局延续。
金融数据前瞻来看，中信证券判断6月信用扩张的整体读数或有所改善，半年时点供给端投放意愿提升，或带动对公短贷等品种上量，预计当月央行口径贷款增量有望同比多增，叠加政府债的驱动因素不改，6月社融增速则有望小幅提升至约8.9%。展望而言，7月季节性内生性宽松叠加央行呵护态度，料有效对冲税期与政府债发行等因素，资金面或维持合理充裕。此外，政府债券发行仍在高位，叠加去年同期极低基数，7月社融增速或有望延续提振趋势。板块投资方面，上周银行板块表现良好，短时回调后绝对收益继续演绎。由于重估银行净资产的逻辑尚未充分、且险资等长线资金有助降低下行风险，预计银行板块3季度仍将延续稳步上行格局。盈利预期看，由于1季度的贷款重定价效应充分、且债市在2季度相对稳定，预计上市银行上半年盈利同比增速将企稳恢复。财务指标稳定背景下，短期品种优选兼具分红收益和估值空间的银行，中期品种优选可持续ROE水平高的银行。个股方面，预计下阶段交易型资金将重点关注低估值品种，配置型资金则延续贝塔品种。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年7月9日发布的《银行业2025年7月金融市场观察—季节性充裕》报告，分析师：肖斐斐S1010510120057；胡家俊S1010525010003；彭博S1010519060001
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