外资洞察港股先机,人民币透镜下的A股滞后之谜

今天港股继续大涨,一度越过了昨天的高点,今年以来的涨幅来到了12%+。

外资洞察港股先机,人民币透镜下的A股滞后之谜

相比之下,沪深300指数的走势就要弱很多。

外资洞察港股先机,人民币透镜下的A股滞后之谜

这让我想起了一个老掉牙的说法:外资是聪明资金,他们总是领先内资发现新投资机会

这个说法本身以及它的流行,能说明很多问题,暗示系统中存在一些重要的不对称,但是,我并不相信二者聪明水平的差异

那么,为什么会反复出现“港股领先a股”的情况呢??事实上,《消费板块的行情即将开始》一文提供了一个十分有趣的解释:外资天然是美元视角,内资天然是人民币视角,但是,世界运行的底层规律是美元本位的。

外资洞察港股先机,人民币透镜下的A股滞后之谜

也就是说,内资天然地戴了一个人民币透镜,这个透镜会干扰内资投资者对经济现象的观察,我们可以把这个拖累称为“人民币透镜效应”。

关于人民币透镜效应,有一个十分直观的例子,对于内资投资者而言,他们觉得1.60%的十年中债利率太低了,低到了一个丧心病狂的底部了,于是,他们奔走相告,找了很多证据去论证中国的日本化

外资洞察港股先机,人民币透镜下的A股滞后之谜

但是,对于外资而言,他们会自动地把人民币计价切换为美元计价,如上图所示,考虑了3.10%的掉期点之后,十年中债的实际票息为4.70%+

外资洞察港股先机,人民币透镜下的A股滞后之谜

然而,十年美债的利率在4.50-4.60%之间,跟十年中债的利率差不多。因此,在外资眼里,十年中债的利率并不是1.60%,而是4.70%,处于一个十分正常的水平。

于是,我们就有了两个冲突的视角,人民币视角和美元视角。那么,哪一个视角的观察是真实的呢??当然是美元视角,因为这个世界是美元本位的。

这个例子告诉我们,外资觉得很正常的事情,我们可能觉得极其不正常。这是因为,我们天然戴了一个人民币透镜,并且,在过去两年的时间内,这个透镜的扭曲幅度持续增加。其中,掉期点的幅度很好地刻画了透镜的扭曲程度。

讽刺的是,站在美元本位的假设之上,过去两年美元计价的十年中债利率并未出现异常,但是,人民币透镜的扭曲幅度大幅增加,于是,内资投资者认为,十年中债利率演化到了一个极其夸张的程度——十年国债利率竟然下行到了1.6%!然而,事情的真相却是,人民币透镜的扭曲到了一个十分离谱的程度。

也就是说,由于人民币透镜的扭曲,在过去两年,外资很容易看懂中国发生了什么,但是,内资却很难看明白。我们会看到和听到特别多似是而非的,碎片化的解释。

理解了人民币透镜效应,我们就不难理解港股和a股的差异了。外资投资者不被人民币透镜影响,内资投资被人民币透镜影响,然而,港股的定价权在外资手里,a股的定价权在内资手里

于是,当中国资本市场出现机会时,一定是港股先反馈;对称的,当中国资本市场出现风险时,也是港股先反馈。

更进一步,人民币透镜扭曲得程度越大,a股相当于港股的滞后程度越大。

外资洞察港股先机,人民币透镜下的A股滞后之谜

目前,掉期点带来的差异在3.1%+,扭曲来到了历史极值。因此,在这一轮行情中,a股远远落后港股也不是什么难以理解的现象了。

总的来说,就两个原因,一、a股受人民币透镜影响;二、目前透镜的扭曲很大

外资洞察港股先机,人民币透镜下的A股滞后之谜

那么,外资到底看到了什么呢??看到了一年存单利率上行,看到了央行的产业政策导向从出口转为消费。我们在《消费板块的行情即将开始》一文中详细地讨论了那个离经叛道的结论:

在美元本位下,非美国家只有加息才能刺激消费。

不幸的是,戴着人民币透镜的我们很难看到这一点。那帮做固收的会在我们耳边反复地念咒语“降准降息刺激经济”。

申公豹有一句名言,人的成见是一座大山。“降准降息刺激经济”其实也是一座大山,我们为什么要信它呢??有人会告诉你,这是常识,这是戒律,这是规矩。

外资洞察港股先机,人民币透镜下的A股滞后之谜

看,成见是一个多么美妙的东西,它塑造了我们,但我们却感觉不到他们的存在,直到那群讨厌的老外来到我们的家门口,疯狂地拉港股。

所以,并不是老外多么聪明,而是因为我们生在中国,长在中国,天然地戴了人民币透镜,仅此而已。

或许将来有一天,中国全面超越了美国,那时候人民币透镜将消失,美国人会戴上美元透镜。

ps:数据来自wind,图片来自网络

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