光伏玻璃行业产能加速出清，日熔量已从2024年6月高点的11.5万吨/日下降到目前的8.9万吨/日。我们按照2025年全球光伏新增装机容量565GW测算，对应光伏玻璃平均日熔量的需求量超10万吨，当前产能尚不能满足旺季需求。综合考虑库存的持续回落和盈利压力下产能的进一步出清，我们认为光伏玻璃价格已经触底，有望在3月下游开工率回暖后迎来反弹，建议关注盈利能力领跑行业的光伏玻璃龙头企业。
▍产能加速出清，盈利压力下新产能投产放缓。
2024年需求增速不及预期，上半年新产能密集释放导致供需失衡加剧，全行业亏损的背景下企业加速窑炉冷修。据卓创资讯统计，2024年冷修产能合计2.73万吨/日；光伏玻璃日熔量已从2024年6月11.47万吨/日的高点下降到2025年1月的8.88万吨/日，连续7个月下滑，降幅超过20%。考虑到目前整体利润水平偏低，多数厂家对于新产能的投产趋于谨慎，结合冷修的持续推进和老旧窑炉的产能退出，我们认为光伏玻璃产能将继续走低，预计2025年平均产能为10.00万吨/日，同比-3.5%。
▍光伏装机稳健增长，当前光伏玻璃产能尚不能满足旺季需求。
2025年国内光伏装机有望保持稳中略增，欧美市场增长或将放缓，新兴市场有望保持较高增长，我们预计2025年全球光伏新增装机量或达560-570GW。我们按照容配比1.2、组件平均功率600W、双玻渗透率85%、平均成品率约80%、产能利用率95%的假设测算，单月光伏玻璃平均日熔量的需求超10万吨，当前产能尚不能满足旺季来临时下游需求，我们认为随着3月起下游组件企业开工率上升和光伏玻璃行业库存逐步消化，光伏玻璃供给将趋于紧张，供需比将下降至0.95。
▍库存回落叠加旺季下游开工率提升，我们预计价格或触底反弹。
据卓创资讯统计，2024年6月起，受光伏玻璃价格持续下降影响，全行业普遍进入亏损状态；2024Q4起，产能加速出清叠加下游节前备库需求，光伏玻璃库存水平迎来快速下降，截至2025年1月23日，库存天数已从38.7天下降至33.5天。我们认为后续随着产能继续出清叠加下游组件开工率有望在未来1-2个月内逐步回暖，库存水平或将继续下降。在库存明显回落和供需格局趋紧的情况下，我们预计光伏玻璃价格已经触底，25Q2起价格中枢将迎来回升；预计后续光伏玻璃行业的供需结构将趋于均衡，价格中枢有望中长期向上运行。
▍兼具成本、规模等优势，龙头盈利能力领跑行业。
由于具备领先的技术、更低的成本以及资金和客户等优势，一线厂商的盈利能力长期跑赢行业平均水平，目前较二线厂商或仍保持15%-20%的毛利率优势。在需求保持快速增长，且价格反弹、成本下降和产能结构持续修复的预期下，我们预计龙头厂商市场竞争优势和业绩成长性有望得到进一步强化。
▍风险因素：
光伏装机增长不及预期；光伏玻璃扩产加快致产能过剩；原材料和燃料成本下降不及预期；光伏玻璃价格持续承压；双玻组件渗透率提升不及预期；龙头厂商市占率提升不及预期。
▍投资策略：
光伏玻璃行业产能加速出清，日熔量已从2024年6月高点的11.47万吨/日下降到目前的8.88万吨/日。我们按照2025年全球光伏新增装机容量565GW测算，对应光伏玻璃平均日熔量的需求超10万吨，当前产能尚不能满足旺季需求。综合考虑库存的持续回落和盈利压力下产能的进一步出清，我们认为光伏玻璃价格已经触底，有望在3月下游开工率回暖后迎来反弹，建议关注盈利能力领跑行业的光伏玻璃龙头企业。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年2月13日发布的《电力设备与新能源行业光伏行业专题—光伏玻璃：产能加速出清，盈利拐点临近》报告，分析师：华鹏伟S1010521010007；林劼S1010519040001
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