7月以来“反内卷”成为快递行业关键词，自上而下的积极政策推动、凝聚各方共识成为化解近期价格端承压的东风，相对其他行业，“反内卷”在快递落地的客观条件逐渐具备。托底价格、兼并重组、保证小哥合法权益或为快递“反内卷”潜在突破口。不同于2021年，本轮目前采用“托底价格”对轻小件和大客户最低价格进行规治，当期建议重点关注揭阳、广州、义乌等核心产粮区的价格边际变化。
▍Q2快递总部&末端利润承压，“反内卷”或首先落地快递。对比制造业等产能退出壁垒相对较高、集中度相对分散的情况，行业份额相对集中、产能调节更具灵活性、价格管理成效存在先例的电商快递行业在反内卷上或更有望具备高确定性。
7月以来快递行业政策端积极响应整治“内卷式”竞争的号召，8日国家邮政局党组会议旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，29日再次提及依规治理“内卷式”竞争，自上而下的积极政策推动、凝聚各方共识成为化解近期价格端承压的东风。对比制造业等行业，份额相对集中、产能调节更具灵活性、价格管理成效存在先例的电商快递行业在反内卷上或更有望具备高确定性。关注“反内卷”政策驱动下重点区域“托底”价格的边际变化，同时旺季临近，保证快递小哥合法权益或成为未来几个月快递“反内卷”新驱动因素的重要观察指标。
▍挖掘潜在突破口之一“托底价格”：推动总部和加盟商利润修复。
不同于2021年，本轮目前采用“托底价格方式”对轻小件和大客户最低价格进行规治，前期已积累政策端基础背景下，关注广州、揭阳等核心产粮区的价格边际变化。考虑行业仍处于淡季，中信证券预计短期内“托底价”具有明显的指向意义，期待后续实质性监管动作的进一步落地传导至派费及价格端，同时建议关注提价公斤段范围的扩大。
▍挖掘潜在突破口之二“并购重组”：并购丹鸟、供给侧改革“第一单”，优化产能、并购重组亦为反内卷抓手。
供给端累积富余产能增速或为2019年来行业周期性延续“内卷”的本质原因，【中期（需求-供给）累计增速差转正拐点可期，供需结构改善成为快递行业从龙头竞争过渡至寡头竞争的关键变量】。通过优化产能结构、并购重组推动快递服务提质增效，推动快递行业供给侧改革亦或为“反内卷”重要手段。2025年7月申通快递公告拟收购丹鸟物流100%股权，推出行业供给侧改革“第一单”，有望整合同业优质资产、提升产业集中度、推动行业格局优化。本次并购或释放积极信号，快递行业竞争进入关键阶段，在一定的价格竞争烈度下可比公司网络竞争力、利润获取能力和自由现金流加速分化，关注行业后续供给侧改革的新信号。
▍挖掘潜在突破口之三“保证小哥合法权益还是‘派费’”：挖掘价格驱动的其他潜在引擎。
前端快递员生存及网络稳定情况为监管政策的主要关注点，2011年切实保障快递员群体合法权益成为政策的触发因素，2021年9~10月派费累积提升0.2元/件，彼时快递总部乘政策红利，利润端亦迎来明显修复。当政策再起建议关注派费政策变动。2024年快递员流动率30.2%在主要蓝领群体中最高，而满意度倒数第4。以快递公司为例，2024年较2018年派费降幅27.5%、已至历史低位，保障快递员合法权益成为保证行业增长和末端稳定性的重要支撑点，未来派费提升或成为快递价格修复的重要因素。
▍风险因素：
消费信心提升不及预期；电商快递需求增速不及预期；行业价格战超预期；人工成本超预期上升；油价大幅上涨；提价节奏不及预期。
▍投资策略：
7月以来“反内卷”成为快递行业关键词，快递亦有望成为“反内卷”率先落地的行业，考虑落地区域、价格，各家快递之间博弈，不同进展信号或成为行业估值修复反复催化的推动力。临近旺季有望形成价格端有力支撑，行业板块Beta行情催化之下，继续推荐基本面修复与其共振力度逐渐显现，估值修复弹性更大的公司，同时继续推荐激活经营在件量端增速效果继续显现，净利润和现金流维持增长预期的公司。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年8月3日发布的《物流与出行服务行业物流专题报告系列18—“反内卷”再审视，挖掘潜在突破口》报告，分析师：扈世民S1010519040004；张昕玥S1010523100003；张庆焕S1010525030002
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