近期港股市场向上突破，朝我们在#谁在主导港股行情？中给出的乐观情形演进（恒指26,000）。大家普遍关心是否可持续？是应该加仓、还是获利？我们的看法如下：
1️⃣ 驱动突破的因素有两个：一是4月后跑输的互联网反弹（得益于H20芯片及外卖战降温），故恒科强于恒指（恒指“含科量”40%），二是反内卷和雅江水电对建筑、建材、机械等周期推动，使恒指也没大幅落后。相反，新消费回调。
2️⃣ 从点位上看：恒指风险溢价已降至5.6%，低于3月和去年10月水平。拆分开，老经济（银行与周期）大幅低于3月底，甚至低于21年地产周期高点时水平。新消费和创新药溢价也处于低位，与4月后作为上涨主力特征一致。相反，互联网溢价仍高于3月底。因此，若假设互联网溢价回至3月低点，其他不变，对应恒指26,000左右。
3️⃣ 看似强劲的指数，本质还是结构市：去年底以来经历了924、AI和关税后的三轮行情，每一轮作为领头羊的行业都不同，这意味着，如果不能准确把握结构，如一季度没有互联网，二季度都是互联网，现在还是新消费，就无法得到看似强劲的涨幅。
4️⃣ 持续性如何？要承认，流动性和情绪驱动的行情会比基本面测算的位置高，精准测算是困难的，目前技术指标也没到最极端。政策和产业因素并非没效果，但市场一开始总会“想得更多”，进而导致透支：924如此，1-3月“东升西降”叙事如此，4月后一定程度上也是如此，本质上没有太大区别。
但好处在于：流动性充裕、底部有支撑 #2025下半年展望：资金盛与资产荒，这两点加上市场总会透支，促使我们仍认为：在亢奋时追，不如在低迷时买和提前埋伏更好，亢奋的板块如能在高位锁定部分利润，也可避免损失，3月AI行情就是典型。
5️⃣ 那该如何配置？从“低迷时买和提前埋伏好于亢奋时追”的思路出发，我们在 #谁在主导港股行情？ 中的建议基本得到兑现：1）分红侧可适度从银行切到保险；2）成长侧可以从透支的新消费切到AI应用（游戏互联网、短视频、软件等）、机器人与零部件，创新药短期也有些透支但长逻辑仍在，所谓“新哑铃”，原则是在合理的位置买长期正确的板块。
至于周期，较低筹码+政策催化带来可观交易行情，但持续性要观察：1）政策“反内卷”决心，2）需求侧更重要，2015年供改最终也是得益于2016年棚改带来的居民部门大举加杠杆逆转通缩周期。
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