市场认为新能源领域的反内卷等于当年的供给侧改革，我们假设“反内卷≠供给侧改革”，那么这个问题大概率可以从产能去化和产品创新两个维度去考虑。从产能去化的角度来看，在现金流和债务面临较大压力下，行业自律意愿进一步提升，而政策关心、行业自律和重组整合大概率是解决问题的主要路径；从产品创新的角度来看，技术升级和差异化，产品和应用场景创新，持续推动成本下降等。在此情况下，我们建议关注资产负债表较好的龙头企业和持续推动技术创新与产品应用的企业。
关注光伏行业反内卷，而不仅仅是供给侧改革。
新能源行业的供给侧改革是市场关注的重点，但是我们认为不能简单地把反内卷等于供给侧改革。内卷的表象主要是产品的同质化扩张和价格的无序竞争，那么针对该问题的解决方式大概率也要从解决产能过程和产品的差异化竞争两个维度来考虑。从产能去化的角度来看，在现金流和债务面临较大压力情况下，行业自律意愿进一步提升，而政策关心、行业自律和重组整合大概率是解决问题的主要路径。目前来看，通过行业自律，光伏产业链的价格有一定程度的提升。据中国有色金属工业协会硅业分会，截至7月16日，多晶硅料的最高报价已经超过了45元/公斤，在一定程度上解决了内卷形势下的价格压力；从产品创新的角度来看，技术升级和差异化，产品和应用场景创新，持续推动成本下降等。目前来看，BC电池技术产业化，叠层电池技术的推广和铜浆料的应用等，都有望成为后续推动产品差异化的重要方式。
光伏硅料价格略有上行，反内卷初见成效，但产能去化需要时间。
据中国有色金属工业协会硅业分会，截至7月16日，多晶硅料的最高报价已经超过了45元/公斤，和底部的约35元/公斤相比，涨幅超过28%，在行业自律的情况下，反内卷已经初见成效。后续来看，主要是推动产能的去化，以硅料行业为例，目前产能规模超过了300万吨（卓创资讯数据），我们预计2025年全球光伏新增装机容量565GW，由此测算对应多晶硅需求约为140万吨，而据此我们测算，目前行业产能利用率低于40%，平均月产量不足10万吨。目前来看，硅料环节产能过剩的压力比较大，一方面行业主流企业都压低了自己的产能利用率来保证现金流；另一方面希望通过行业自律和政策指导来推动行业产能的兼并重组。相关问题的解决还是需要花一定的时间，但是在行业现状如此的情况下，产能的去化也是必然的方向，我们认为资产负债表较好的龙头企业还是具备明显的优势。
反内卷还需要关注产品和技术的创新，推动终端产品的多场景应用。
我们认为反内卷不仅包括产能的去化，还包括产品和技术的创新，场景的差异化应用，价格的差异化竞争等。其实在价格的差异化竞争上，海外户储表现得比较明显，比如龙头企业在海外的户储领域是价格的第一档，但是其在多个市场依然保持了市占率第一，比如马来西亚市场。对于光伏组件产品来看，目前BC电池就采用了不同的技术并且实现了一定程度的溢价销售，同时我们看到不同的市场对产品的需求还是有所差异，比如在欧洲等地黑色组件有较高的溢价。同时，降本措施持续推进，我们预计今年下半年到明年上半年，铜浆料有望获得规模化的应用，从而有效实现的成本下降。另外，叠层电池技术持续储备，为下一轮技术升级做好铺垫。我们看到，在行业触底的情况下，技术创新依然会持续推进产品创新和场景化应用，我们预计会获得实质性推进。我们也建议关注引领技术创新和产品创新的企业。
风险因素：新增光伏装机不及预期；电力市场化交易价格较低；政策推进不及预期；产能去化不及预期等。
投资策略：我们认为反内卷不仅包括产能的去化还包括产品的创新。在这个趋势下，我们建议关注资产负债表较好的龙头企业和持续推动产品与技术创新的企业。
注：本文来自中信证券研究部2025年7月22日发布的《电力设备与新能源行业光伏行业观察49—如果“反内卷≠供给侧”，怎么看光伏行业？》，报告分析师：华鹏伟、林劼
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