7月以来，银行板块相对大盘超额收益明显，个股结合估值水平和估值分位数来看，有明显的低估值品种补涨特征。下周步入大行分红季，短期资金面博弈情绪加强，且机构存在个股间调仓行为。由于重估银行净资产的逻辑尚未充分演绎，短时波动下，预计银行板块3季度仍将延续上行格局。盈利预期看，由于1季度的贷款重定价效应充分、且债市在2季度相对稳定，预计银行上半年盈利同比增速将企稳恢复。
▍事项：
7月以来，银行板块相对大盘超额收益明显，截至7月11日，中信银行股指数（CI005021.WI）上涨4.0%，同期Wind全A上涨2.0%，其中区间超额收益最大的7月10日，中信银行股指数跑赢Wind全A 4.27pcts；7月11日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》。
▍7月以来，板块具备超额，个股品种切换。
从估值水平和分位数差异来看，个股存在低估值品种补涨特征。7月以来板块股价涨幅前五、前十、前二十的银行，在6月30日的静态PB算术平均分别为0.48x/0.53x/0.56x，截至7月11日分别抬升0.05x/0.05x/0.04x。中信证券认为，板块个股走势差异的主要动因是资金在选股策略层面的变化，即在板块上行过程中，增量资金配置低估值品种。
▍分红季资金面博弈情绪加大。
中信证券回顾了国有行和招商银行2021年-2024年除权除息日前后的成交额和股价表现，1）从成交额来看，除权除息日前五个交易日（不含除权除息日），国有行和招商银行的合计日均成交额较再之前十个交易日日均成交额的年均涨幅为21%，抢分红驱动的成交额放大效应显著。2）从股价表现看，2021年-2024年除权除息日前五个交易日（不含除权除息日），国有行和招商银行股价变化的算术平均分别为-1.40%/ -1.90%/ +2.55%/ +1.91%；而除权除息日后五个交易日（含除权除息日），国有行和招商银行股价变化的算术平均分别为-0.71%/ -1.19%/ -0.22%/ +1.90%，以往年度分红季对于股价影响有涨有跌但整体相对平稳。2025年来看，工商银行和农业银行A股除权除息日均在下一周，其近五个交易日日均成交额较再之前十个交易日日均成交额的涨幅为分别为43.9%/28.2%，今年分红季对成交额放大效应更为显著。
▍险资长周期考核机制持续完善，银行板块有望受益。
7月11日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，调整国有商业保险公司长周期考核相关指标内容，将净资产收益率由“三年周期指标+当年度指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%；将资本保值增值率由“当年度指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%。近年来决策层持续鼓励保险公司加大入市力度，完善险资长周期考核机制，中信证券预计银行板块仍为险资未来重点配置的方向。根据上市银行前十大股东持仓数据统计，2024年末险资重仓银行股（剔除平安集团控股平安银行）市值达到2482亿，同比增长约16%。展望来看，上市保险公司仍有望继续增加FVOCI科目下的股票资产配置，预计股息率高、估值空间大的银行股仍为险资重点配置方向。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预期。
▍投资观点：短期资金博弈，长线资金配置。
下周步入大行分红季，短期资金面博弈情绪加强，且机构存在个股间调仓行为。由于重估银行净资产的逻辑尚未充分演绎，短时波动下，预计银行板块3季度仍将延续上行格局。盈利预期看，由于1季度的贷款重定价效应充分、且债市在2季度相对稳定，预计银行上半年盈利同比增速将企稳恢复。个股方面，交易型资金可重点关注低估值品种，配置型资金则建议延续贝塔品种。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年7月13日发布的《银行业投资观察20250713—短期资金博弈，长线资金配置》报告，分析师：肖斐斐S1010510120057；林楠S1010523090001
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