读懂IPO|泡泡玛特同行冲击港股,乐自天成要追赶的不仅是盈利

来源|时代商业研究院

编辑|郑琳

时代商业研究院发现,2024年,泡泡玛特早以130亿元营收筑起坚固的潮玩帝国,布鲁可也以22亿元规模加速追赶,排名第三的乐自天成营收为6.3亿元,稍显落后。此外,在GMV(总商品价值)、市占率和毛利率方面,乐自天成也被前两者拉开差距。

6月4日、6月24日,就较为依赖授权IP、自有IP收入占比下滑、与竞争对手的差异情况等相关问题,时代商业研究院向乐自天成发邮件并尝试致电询问。但截至发稿,该公司尚未回复相关问题。

根据招股书,乐自天成主要从事IP玩具的设计、开发和销售,通过品牌店、无人零售机、主流电商平台上的旗舰店、“52TOYS”微信小程序和移动应用程序进行直营销售。截至2024年末,其已拥有超过100个自有及授权IP。

根据Wind数据,2022—2024年,乐自天成的营收分别为4.63亿元、4.82亿元、6.3亿元;泡泡玛特的营收分别为46.51亿元、63.45亿元、130.38亿元;布鲁可的营收分别为3.26亿元、8.77亿元、22.41亿元。

其中,2024年,泡泡玛特的GMV为87.2亿元,布鲁可的GMV为43亿元,而乐自天成的GMV为9.3亿元,三家企业对应的市场份额分别为11.5%、5.7%、1.2%。从市占率的表现来看,乐自天成与泡泡玛特和布鲁可也有着不小的差距。

在毛利率方面,三者之间也出现明显的差异。2024年,泡泡玛特的毛利率高达66.79%,其次是布鲁可,毛利率为52.6%,而乐自天成的毛利率仅为39.92%。

而泡泡玛特与乐自天成业务较为相似,均拥有数量较多的艺术家联名IP玩具,潮玩属性较强。不过,对比泡泡玛特和乐自天成,在IP收入来源上,两家潮玩企业又有着较为显着的差异。

根据泡泡玛特年报,2024年,其自有IP收入为111.21亿元,营收占比为85.3%,其中,13个自有IP收入超过1亿元;授权IP的收入为16亿元,仅占总营收的12.27%。

IP授权成本接近翻倍,自有IP收入占比两年连降

或由于授权IP的数量占比较大,在招股书中,乐自天成表示,其销售成本包括产品销售成本、授权成本、模具成本、分拣和物流成本、劳动力及其他成本,成本控制成为供应链管理的一个关键方面。

与此同时,乐自天成还存在部分产品直接从外部采购成品的情况。根据招股书,2022—2024年,其采购第三方产品的成本分别为7255.5万元、4487.3万元、4995.2万元。

根据招股书,2022—2024年,乐自天成自有IP贡献的收入分别为1.3亿元、1.29亿元、1.54亿元,营收占比分别为28.5%、27%、24.5%。乐自天成称,报告期内(2022—2024年),变形机甲系列的“猛兽匣”和Panda Roll、Sleep表现较为突出。不过据其披露的数据,“猛兽匣”上述三年的GMV也仅实现了1.9亿元,占自有IP三年总收入的46%。

截至2025年6月23日,时代商业研究院在天眼查平台查找“潮玩”相关的企业,在续/在业的企业共有21346家。如图表2所示,一年内(2024年6月23日—2025年6月23日)成立的“潮玩”企业就多达9306家,占总体在续/在业潮玩企业数量的43.6%。

(字数:2133)

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