6月，以稳应变，防守反击。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。
市场思考：近期宏观及高频数据表现如何？
经济基本面高频指标跟踪：一财高频经济活动指数5月探底回升后6月转入震荡，指数始终维持在“1”以上，EPMI超季节性走弱，6月EPMI明显低于2020年-2024年同期水平。地产方面，2024年末翘尾行情过后，近期楼市成交偏平淡。汽车方面，受益于“两新”政策，汽车市场稳步回暖，汽车轮胎开工表现强于季节性。生产方面，螺纹钢库存延续去化路径，其余中游高频指标多数平稳回升，唐山高炉开工率5月升至近年高点，涤纶长丝开工率、PTA开工率表现强于季节性。贸易方面，集运指数（欧线）期货5/19回升至2000点，随后围绕2000点震荡，其标的现货指数SCFIS欧洲航线6月起反弹回升，SCFI综合指数5月快速走高、6月震荡上行。
国内：5月3大经济数据表现分化，财政收支小幅回落
1）5月3大经济数据表现分化，其中工业、社消高于万得预期，投资回落且低于预期，工业增加值同比5.8%，预期5.66%，前值6.1%，社消同比6.4%，预期4.85%，前值5.1%，固投增3.7%，前值4%，预期4.04%。2）5月财政收入累计同比收窄，当月同比回落，税收收入同比回落，但仍然为正，非税收入同比转负，全国政府性基金收入同比转负，土地成交走弱。一本账、二本账支出端同比均回落。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。4）工业生产腾落指数回升，山东地炼、甲醇、轮胎、涤纶长丝、纯碱回升，唐山高炉持平。5）国内政策跟踪：国家主席习近平赴哈萨克斯坦出席第二届中国—中亚峰会；2025陆家嘴论坛在沪开幕；中国人民银行与香港金管局启动跨境支付通。
国际：美联储如期不降息
1）俄乌冲突跟踪：俄罗斯外交部表示俄美新一轮会谈已应美方提议取消。泽连斯基表示已准备好进行最高级别会晤，愿与普京会面。俄乌确认已进行新一轮战俘交换。2）中东冲突跟踪：埃及、约旦等21国发表联合声明谴责以色列袭击伊朗。以军称打死伊朗新任最高级别军事指挥官。3）6月FOMC议息会议如期不降息。美联储点阵图显示，2025年预计将降息两次，预计2026年和2027年各降息25个基点。决策者预计2025年美国经济增长将放缓至1.4%，年底失业率将升至4.5%，通胀率将达到3%，远高于当前水平。
行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网
6月，以稳应变，防守反击。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。注：本文为天风证券2025年6月23日发布的《以稳应变，防守反击》，分析师：吴开达S1110524030001
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