核心观点
当周信用继续利差压缩行情，但表现依旧分化。当周包括公募基金、银行理财等在内的信用债主要买盘对信用债的净买入力度明显增加，合计净买入规模创今年以来的新高。往后看，在利率或延续震荡市格局的背景下，供需关系较好的信用债或仍有利差压缩行情。
摘要
一、信用利差延续压缩行情
当周信用继续利差压缩行情，但表现依旧分化。
（1）短信用，主要是短二永，在6月第一周跟随利率迅速下行后，当周小幅回调。
（2）机构对低等级城投下沉品种参与情绪延续在高位，1年内品种收益率下行幅度在5bp以上；收益率持续低位的情况下，该类品种亦叠加部分拉久期思路，对应2-3年左右债项的收益率下行幅度亦不低。
（3）下沉思路之外，中高等级信用债的久期进一步拉长，包括一定程度上加大对5年期以上的超长信用品种的参与。
二、机构抢跑？
当周包括公募基金、银行理财等在内的信用债主要买盘对信用债的净买入力度明显增加，合计净买入规模创今年以来的新高；
其中又以公募基金、其他产品贡献绝对主力，银行理财、保险公司对信用债的增持力量相对不强，对应其更多还是参与存单、地方债等品种。
这背后则反映了在利率或延续震荡市格局的背景下，机构对供需格局较好的信用债预期相对乐观，尤其央行对资金和流动性较为呵护，提振市场情绪。
三、追超长信用？
5月中旬以来，5年期以上的超长信用债一级供给稍有起量，绝对规模在年内来看整体亦不算弱，且机构对超长信用的投标情绪整体高于中短端。
由此也带动对应超长品种二级表现整体领跑中短端。
这背后的参与主力前期以保险、理财等配置盘较多，近一周则以公募基金、其他产品为主，当然其中或也包括部分理财和年金类产品的资金。
四、后续信用怎么看？
往后看，在利率或延续震荡市格局的背景下，供需关系较好的信用债或仍有利差压缩行情。
当前短信用的利差已经极致压缩，性价比相对有限。考虑到央行宽松的货币政策，或跟随利率趋势走一段，可作为底仓配置，但利差进一步压缩空间不大，下沉思路仍可行但寻券空间或有限。
按目前市场演绎来看，尽管季末有一些负债端的扰动，但中长端风险或可控；优选5年以上长二永品种，在目前市场格局下或走出品种利差压缩行情，其次便是4年左右信用品种的骑乘收益。
对于负债端稳定的机构，当前超长普信仍具备票息优势，配置吸引力或强于利率；而于流动性诉求强的机构而言，需控制仓位，警惕或有调整之下的票息“扛不住”资本利得损失风险。
此外，如我们在2025年6月9日发布的报告《跨季继续看好信用》中所述：于6月而言，跨季会有理财规模回表影响，但对信用利差的负向作用也相对可控。故而或无须过分担心理财跨季回表对信用利差带来的或有扰动。
风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。
注：本文为天风证券2025年6月17日发布的《跨季抢跑再现？》，分析师：谭逸聘S1110525050005
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