预计 2025年是中国钢铁行业的拐点年份。2025年Q1有望成为钢铁行业长期业绩拐点。随着行业改革的深入，产能产量的持续性削减将势在必行。供应端有望带来产量超预期收缩。同时随着钢铁行业“推进整合重组，推动落后低效产能退出”的持续推进，预计产业链利润将持续进行再分配，而钢铁行业将在再分配中受益。中信证券认为当前在估值底部和产业即将持续利润再分配的阶段是钢铁行业的黄金配置时期。维持钢铁行业“强于大市”评级。
▍2025年Q1有望成为钢铁行业长期业绩拐点。
根据国家统计局数据，2025年Q1全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%。其中黑色金属冶炼和压延加工业利润总额75.1亿元，成为继2022年Q1后首个盈利的一季度。今年一季度钢铁企业效益逐步改善，重点钢铁企业营业成本同比下降9.6%，钢材产品平均销售利润率同比上升0.67个百分点。此外，钢材产品的结构持续优化，一季度，建筑用钢筋产量4811万吨，下降了2.9%；用于制造领域的特厚板、中板、涂层板、镀层板产量同比增长都超过了10%，合计产量3884万吨；粗钢的产量基本保持稳定，全国粗钢产量2.59亿吨，同比微增0.6%。
▍供给侧改革是钢铁行业进入减量化阶段后的重要政策保障。
国务院新闻办公室4月18日举行例行新闻发布会，介绍2025年一季度工业和信息化发展情况。工信部运行监测协调局局长陶青在回应新华财经记者提问时表示，当前，我国钢铁行业运行总体平稳，进入“减量提质”发展的新阶段。国务院总理李强2月10日主持召开国务院常务会议，研究化解重点产业结构性矛盾政策措施。会议指出，要坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题，促进产业健康发展和提质升级。要优化产业布局、强化标准引领、推进整合重组，推动落后低效产能退出，增加高端产能供给。要优化市场监管，加强行业自律，共同维护公平竞争、优胜劣汰的市场秩序。钢铁行业属于典型的过剩行业，而受制于我国钢铁规模庞大，在经历了2015后10年整合期后，再进一步整合的难度也在加大。“推进整合重组，推动落后低效产能退出”是钢铁行业的当务之急。而要达到这样的成果，供给侧改革势在必行。钢铁行业有望进入“供给侧改革3.0”。
▍《钢铁行业规范条件》促进行业有理有据进行产能产量淘汰升级。
《钢铁行业规范条件》自2010年首次发布以来，历经2012年、2015年及2024年的三次修订。《钢铁行业规范条件（2025年版）》于今年2月份发布，对钢铁企业提出了更严格的要求。根据文件内容，从指标体系来看，新规范细分为6项一级指标和20项二级指标，涵盖依法依规经营、工艺装备、环境保护、资源消耗、安全生产和质量管理等方面。尤为需要关注的是提出企业需要符合基本要求：依法依规开展生产经营活动，不存在严重违法违规行为，未列入”严重失信主体名单”，维护行业自律。此文件的发布为行业未来的产能产量淘汰升级提供了规则和依据。
▍产业链利润再分配已经进入进行时。
黑色产业主要分为煤焦钢矿四个核心部分。其中煤炭和铁矿因为是上游资源品，整体集中度高，对产业议价能力强，长期占据绝对的利润占比，根据统计，两者产业利润占比常年超过100%，也就意味着焦炭和钢铁这两个产成品行业常年处在亏损状态。一季度开始产业链的分配格局开始发生变化，煤炭、铁矿的产业链利润占比下降至91%，焦炭和钢铁进入微利时代。随着钢铁行业“推进整合重组，推动落后低效产能退出”的持续推进，预计产业链利润将持续进行再分配，而钢铁行业将在再分配中受益。
▍风险因素：
原材料价格波动过大，政策落地不及预期，需求受关税影响而下行，宏观经济增速承压。
▍投资策略：
预计 2025年是中国钢铁行业的拐点年份。需求端虽然受到海外关税等冲击，但是随着国内地产和财政刺激政策的出台，地产与基建用钢需求有望止跌，考虑到制造业和出口端的整体韧性，预计 2025 年将出现钢铁需求弱复苏的情况，钢铁总需求体仍然维持韧性特征。而随着行业改革的深入，钢铁产能产量的持续性削减将势在必行，供应端有望带来产量超预期收缩。中信证券认为当前在估值底部和产业即将持续利润再分配的阶段是钢铁行业的黄金配置时期。维持钢铁行业“强于大市”评级。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年4月28日发布的《钢铁行业景气度盘点—钢铁行业有望进入“供给侧改革3.0”》报告，分析师：唐川林 S1010519060002
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