核心观点：魔芋健康概念突出，产业价值链深化。魔芋本质是蔬菜制品，具备低热、低脂、低糖特征，魔芋中含有大量的葡甘聚糖，是一种大分子量可溶性膳食纤维，有助于体重控制与胆固醇控制。近年来健康消费、健康食品产业政策支持文件频出，魔芋制品作为健康食材符合居民健康化消费趋势。魔芋产业链可划分为上游种植、中游加工及下游应用三大环节，中上游相对分散，下游魔芋零食品牌份额相对集中。从魔芋产业价值链看，魔芋粉深加工及下游魔芋零食毛利率均较可观，一致魔芋的魔芋粉业务毛利率近年来大致稳定在20-25%，下游零食企业以卫龙美味为例，2023年以来魔芋放量下其蔬菜制品毛利率达到50%左右。
魔芋下游应用拓展，魔芋零食成长空间大。魔芋粉可塑性强，相比于保留原材料原有形态、经粗加工直接包装的零食品类，魔芋终端产品的形态可展现出更多差异化，同时原材料价格在消费者认知中的透明度不高，更易形成较高附加值和较大创新空间。对标日本，我国人均魔芋食品消费有望进一步提升。据日本魔芋协会，2020年日本人均魔芋食品消费金额为621日元（按同期汇率折算约合40元人民币），魔芋食品总消费额为765亿日元，以配餐食品和蒟蒻果冻居多。而我国主打爽辣口味的魔芋爽、魔芋素毛肚等休闲零食品类具有创新性，凭借辣味的成瘾属性有望形成高复购高黏性。我国辣味魔芋零食出厂含税口径市场规模约60亿元，当前在我国辣味零食品类中渗透率仍低，出厂口径占比估测仅个位数，有望打开更大发展空间。
龙头引领大单品放量，份额集中、高速成长。卫龙、盐津在魔芋品类具备先发优势以及品牌、供应链、渠道的综合竞争优势，当前份额占比较高，2024年卫龙蔬菜制品营收33.7亿元、同比增长59%，产量增速超80%，魔芋零食市场份额60%+。盐津铺子子品牌大魔王聚焦魔芋素毛肚，差异化创新引领公司休闲魔芋制品在整体营收中占比持续提升，成为公司成长的引领性品类，据FBIF报道2024年含税销售额口径逾10亿，同时盐津铺子集团麻酱素毛肚2025年3月单月在全渠道出货含税销售额破亿元。龙头零食公司魔芋制品主要以量驱动，未来随着品类渗透持续提升、应用拓展，以及零食渠道的持续扩张有望继续高速成长。
风险提示：新品推广不及预期、市场竞争加剧、原材料成本上升。
注：本文来自国泰海通证券发布的《食品饮料行业魔芋零食专题报告：魔力食品 高速成长》，报告分析师：訾猛、陈力宇、庞瑜泽
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