在当前的中美关税对抗格局下，强硬态度和多元化外交策略是中国应对关税战的关键。特朗普政府的关税政策在短期内引发了全球金融市场的剧烈波动，但我国凭借经济的韧性以及充足的政策工具储备，可以有效对冲外部扰动对经济的影响。特朗普政府在政治和经济的双重压力下，最终可能需要对关税政策做出调整。
从“胆小鬼博弈”的框架下分析，由于中美的非对称损益，采取强硬态度回击美国的“关税战”是当下的最优解。
▍观察“关税战”的新视角：“胆小鬼博弈”。
自从特朗普上任以来，屡次对华加征关税，实质性地伤害了两国的经贸往来。对于美国本轮“对等关税”的应对，我们认为可以从“胆小鬼博弈”的视角去分析。胆小鬼博弈指的是一种典型的非零和博弈情景，其经典模型描述的是两辆汽车相向而行，谁先转向避让就会被视为”胆小鬼”而输掉博弈，但若双方都拒绝退让则会导致两败俱伤。在经典的“胆小鬼博弈”中，均衡出现于其中一方强硬而另一方退让，这时率先明确声称自己将采取强硬策略的一方将占据优势。经典“胆小鬼博弈”的场景有一个重要前提便是双方对于损失的承受度相同或相近，而对于中美本轮“关税战”而言，从经济政策环境以及资本市场的稳定等角度而言，双方在博弈中的筹码并不相同，因而在传统“胆小鬼博弈”外还有进一步的演化。
▍中美的博弈筹码：
美国：持续推行高关税面临内外部掣肘。博弈论视角下，特朗普政府的优势筹码主要有两点：第一是美国掌握关税政策的主动权，美国是本轮“关税战”的主动加征者，可主动决定加征时机和范围；第二是，出口及外需的变化会深层次影响我国经济和就业等多方面。另一方面，美国的劣势也很明显：一、美国国内通胀粘性下，加征高关税将进一步推高通胀，美联储降息空间受到制约。二、金融市场承压，”股债汇”已经显现联动下跌风险。三、美国陷入多线作战困境，同时面临中国、欧盟等经济体的对等反制。四、欧盟的报复性关税清单中，农产品、摩托车等品类精准针对共和党票仓，直接影响特朗普关键选民群体。
中国：经济具备较强韧性，政策储备充足，增量政策可有效对冲关税冲击。今年一季度我国GDP同比高增5.4%，工业生产、社零、制造业和基建投资等均实现超预期高增，内需的回暖叠加科技创新的持续推进将有效支撑经济增长动能。相较于2018年，当下我国的贸易结构更趋多元化，对美出口占我国出口的比例有所下降，可以更为有效地分散对美出口不确定性带来的风险。此外，我国政策储备工具充足，若“关税战”愈演愈烈，可以推出一系列宏观增量政策，财政加码并前置发力、货币择机降准降息可期，通过刺激内需来有效对冲关税带来的出口下滑压力。
▍在当前的关税对抗格局中，中国具备更高的损失承受能力，选择强硬态度回击“关税战”是当下的最优解。
在我们分析的博弈模型中，强硬态度和迅速的反击策略被认为是最优选择。我国在这一过程中不断强化自身立场，通过对等加征关税、出口管制和其他反制措施，表现出强烈的决心，这种强硬态度不仅是基于经济利益的保护，也是出于政治战略的考量。我国可以充分利用自身的经济韧性、技术创新能力和市场影响力，完全有能力支撑住“关税战”，最终迫使对方在经济利益和政治压力之间做出妥协。同时，我国可以通过加强与其他经济体的合作，进一步巩固自身的多元贸易体系，形成内外共振。因此，从博弈的角度来看，采取强硬态度和多元化外交策略是有效支撑我国打赢“关税战”的关键因素。
▍风险因素：
国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退风险；地缘政治冲突进一步加剧。
注：本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》；明明 彭阳 章立聪 周成华
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