4月13日，A股市场的一则公告掀起波澜。
*ST天沃公告称，在4月14日停牌一天后，公司股票交易自4月15日开市起撤销“退市风险警示”及“其他风险警示”，股票简称由“*ST天沃”变更为“天沃科技”，涨跌幅限制从5%调至10%。
这一消息让3.26万户股东沸腾，也让这家濒临退市的公司成为市场焦点。
从连续五年巨亏56亿元到惊天逆转摘帽，背后是一场由国资主导的资本局，更是一场关于短期救赎与长期隐忧的博弈。
国资的救援组合拳
故事的转折始于2023年末。
彼时的*ST天沃已深陷退市泥潭，2018年至2022年累计亏损56亿元，2022年末净资产-21.39亿元，股价较历史高点缩水87%。按照退市规则，若2023年净资产不能转正，公司将面临强制退市。
关键时刻，控股股东上海电气集团（实控人为上海国资委）出手纾困——以1元价格收购上市公司旗下核心亏损资产中机电力80%股权。
尽管该标的资产评估值为-26.24亿元，意味着受需承担巨额债务，但通过特殊的会计处理，*ST天沃在合并报表中确认了59.57亿元投资收益。
这一操作成为扭转局面的关键，2023年年报显示，公司净资产由-21.39亿元暴增至1.14亿元，成功跨越摘帽门槛。
但再细看财报，扣除非经常性损益后，公司实际经营亏损达41.18亿元，主营业务依旧深陷泥潭。值得注意的是，59.57亿元投资收益中有40.59亿元来自被剥离资产中机电力的全年亏损，相当于将历史包袱“一次性出清”。
对于市场关注的会计处理争议，公司在回复深交所问询时解释：
合并报表层面的投资收益包含对中机电力全年经营亏损的抵减，实际剥离产生的净损益影响为18.98亿元，与业绩预告基本一致。
有分析也指出，此类操作虽符合会计准则，但本质上是通过剥离亏损资产实现“轻装上阵”，属于市场化重组中的常见策略。
后市怎么看？
上海国资的救援远不止于资产剥离。
为保住这个上市平台，控股股东打出“组合拳”，豁免上市公司10亿元债务，提供54.23亿元资金支持，追加37.34亿元信用担保。三重输血之下，公司资产负债率从109%降至95%，暂时摆脱资不抵债的窘境。
市场人士指出，国资的深度介入体现了对上市平台的战略重视。上海电气集团作为国内高端装备制造龙头，旗下拥有上海锅炉厂等优质资产，市场猜测未来不排除向天沃科技注入资源以强化主业。
资本市场的反应呈现冰火两重天。摘帽公告发布后，3.26万户股东涌入股吧狂欢，复牌首日股价涨停，评论区充斥着“国资兜底稳赚不赔”的呐喊。
但机构投资者异常冷静，公司2024年净利润预计仅2000-3000万元，同比暴跌98%，揭示出去年59亿元利润实为不可复制的“会计幻觉”；当前市净率高达29.5倍，远超行业平均水平的3倍。
更严峻的是，公司仍有94亿元有息负债，每年财务费用超过2亿元，若国资停止输血，流动性危机或将卷土重来。
值得一提是，A股市场中，类似的“保壳术”并不鲜见。2019年ST仰帆、2022年ST科林均通过“1元卖资产”规避退市，但部分企业因缺乏主业支撑再度陷入困境。与之相比，天沃科技的特殊性在于国资主导的深度重整——既有债务重组化解历史包袱，又有产业资源整合预期。
中信证券分析师指出，此类案例反映A股市场生态的演变。注册制下，单纯“保壳”的生存空间收窄，但具备产业协同价值的重组仍能获得市场认可。对于天沃科技而言，摘帽只是阶段性目标，未来需在高端装备制造、电力系统解决方案等保留业务上实现突破。
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