Take Two:曾取凌云志,再见拉满弓

核心观点

从12年前的2011年公司发布的第一支《GTA5》开始,公司因产品驱动,到2018年期间处于快速增长期,其中《GTA5》为公司营收的快速增长做出了显著贡献,2023年,公司正式发布了《GTA6》的第一支预告,风靡市场。《GTA6》的发布将大幅增长公司营收,并成为公司股价上涨的关键增长点。在全球视角下,游戏市场正处于上升周期,不论从营收的角度亦或是玩家数量、付费玩家数量的角度在未来都将保持长期乐观增长的态势。

摘要

1、复盘:Take Two过往股价走势及对应时间

2011-2018年《GTA5》驱动公司持续向上,引领游戏行业变革

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2019-2025年,历经高潮和低谷,GTA6厉兵秣马

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我们认为,从12年前的2011年公司发布的第一支《GTA5》开始,公司因产品驱动,到2018年期间处于快速增长期,其中《GTA5》为公司营收的快速增长做出了显著贡献,2023年,公司正式发布了《GTA6》的第一支预告,风靡市场。《GTA6》的发布将大幅增长公司营收,并成为公司股价上涨的关键增长点。

2、《GTA5》经久不衰盛况的原因

我们认为,2013年底经济危机已经得到了一段时间的缓和,此时ps4和xbox one也即将发售,主机市场达到了下沉的底端,即将迎来新一轮的增长,由于新主机的发布与新游戏发布在销量上存在相辅相成的作用,市场上急需一款现象级的游戏打破整个市场低沉的士气,此时发布的《GTA5》成为了主机市场重新增长的动力。

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我们认为,《GTA5》凭借创新的GTA online模式,其丰富多样的持续更新在线内容和互动体验,迅速积累了庞大的玩家基础,在随后的十余年的时间里为《GTA5》的营收和销量做出了持续且大额的贡献。

我们认为在全球游戏市场的增长带动下,由于新玩家的不断进入,《GTA5》的销量有望每年保持稳定水平提升。

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3、《GTA6》发布在即,是否会复刻GTA5当年?

根据知名游戏媒体VGChartz的数据,截至2015年,Sony、微软两家主流游戏主机制造商总出货量为110.93百万套。《GTA5》发布后这十年间,PS4和XboxOne等主机的销量持续攀升,以及PS5、Xbox Series X|S等新产品的问世,截至2024年,全球主流游戏主机总出货量已达345.53百万套,十年间增长211%。

新一代主机的强大性能为3A游戏的体验提供了更好的支持,使得越来越多的玩家倾向于选择主机游戏,而非PC游戏或移动游戏。例如,PS5和Xbox Series X|S的高性能处理器和图形处理能力,使得《GTA6》能够提供更加逼真的画面和流畅的游戏体验。

我们认为,随着游戏主机市场的不断扩大以及游戏主机愈发成为3A玩家爱好者的首选,主机游戏玩家已经为《GTA6》的发售做好了十足准备。

PC玩家的力量同样不容小觑。显卡性能是影响PC端3A游戏表现力的重要影响因素,根据知名游戏平台Steam发布的PC玩家软件与硬件月度调查,2015年4月《GTA5》登陆PC端时,Steam平台中满足或高于最低配置要求(NVIDIA9800GT/AMDHD4870)的玩家仅占19.62%,但这一数字在2018年4月就已增长至50.43%。

由于《GTA6》尚未正式发布其PC端最低配置要求,我们使用《GTA6》首发平台之一的PS5等价显卡配置(NVIDIAGeForceGTX2070Super/AMDRadeonRX5700XT)作为其最低配置要求。据此推测,至2025年2月,Steam平台中满足或高于《GTA6》最低配置的玩家可能已占59.63%,较2019年4月提升超58个百分点,PC玩家配置加速升级。

我们认为,PC玩家配置水平的加速提升侧面反映游戏玩家对3A游戏的需求持续扩大,为《GTA6》登陆PC端创造了较《GTA5》更大的玩家市场。PC玩家配置水 平的提升让更多玩家能够第一时间体验PC端的《GTA6》,将与主机玩家一道,让《GTA6》的成功更有底气,或为《GTA6》胜局埋下伏笔。

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我们认为,《GTA6》通过预告片可以看到无论是在技术上比《GTA5》和《荒野大镖客2》更加进步,其游戏内容也可能更加丰富且多样,游戏背景更加贴近现代生活,更容易得到玩家的共鸣和代入感,游戏将更加畅销,再创辉煌。

4、Take Two:知名IP驱动的全球游戏巨头

目前旗下已有多款知名游戏IP,如《GTA》、《文明》、《NBA 2K》、《荒野大镖客》等。公司专注于大制作游戏,产品以3A大作为主,成功的3A游戏IP实现移动手游为辅。代表作有《GTA5》、《NBA 2K》系列、《文明6》、《荒野大镖客2》、《无主之地3》等。

核心游戏累计销量连年攀高,《GTA》系列独占鳌头。 截止2025年2月,公司五大主要知名IP总销量8.54亿份, 其中《GTA》系列销量约为4.40亿份,占比51.52%。《GTA5》在2013年9月17日发行之后,取得了极其惊人的销售和营收数据:发行24小时内,《GTA5》的营收达到了8亿美元。FY2014发行当年财报显示,《GTA5》 销售额达到14.8亿美元,营收贡献占到全年净营收的68.9%,为当年公司营收作出了极大的贡献。FY2014净营收23.5亿美元,同比+93.5%。截至FY2025Q3,《GTA5》总销量达到2.10亿份,以标准价格每份60美元估算,发行后的总营收达到126亿美元。

FY2025Q3财报中再次强调《GTA 6》将于2025年秋季如期发布,并表明了对公司未来预订量增长和再创记录的信心。

Take Two:曾取凌云志,再见拉满弓

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我们认为,目前3A游戏普遍售价为60美元,且最近游 戏价格出现了上涨的趋势,鉴于2025年公司将会发布众多经典IP力作,量价齐飞,将有望会为公司贡献更多的收入和利润。

5、2024年全球娱乐产业概览

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我们认为:在疫情阴霾褪去娱乐产业复兴的大环境下,游戏行业作为全球娱乐产业中最重要的机会领域和增长引擎之一势必具有不容小觑的投资潜力和研究的必要。

6、2024年全球游戏市场情况分析

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我们认为:在全球视角下,游戏市场正处于上升周期,不论从营收的角度亦或是玩家数量、付费玩家数量的角度在未来都将保持长期乐观增长的态势。

风险提示:《GTA6》发布延期、销售不及预期、公司盈利能力恢复不及预期、游戏行业发展不及预期等。

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