4月9日晚，天汽模的一纸公告，将沉寂近一年的东实汽车科技集团股份有限公司重新拉回资本市场视野。
这家曾冲击深交所主板IPO未果的老牌汽车零部件企业，以“被并购”的方式开启了另一条资本化路径——天汽模拟以现金分步收购东实股份50%股权的计划。
截至发稿，天汽模张超7%，报5.29元/股，总市值53.70亿元。
东实股份刚撤回IPO一年
此次天汽模的公告并未给出东实股份的详细介绍，不过后者2023年5月曾提交招股说明书冲深交所主板IPO。
彼时，这家背靠东风汽车集团成长起来的企业，带着“商乘并举”的光环向深交所递交招股书，拟募资17.98亿元。
招股书中，公司将自己定位为“国内为数不多同时配套商用车与乘用车”的零部件巨头，强调在轻量化、集成化领域的技术优势。
数据显示，2020年至2022年，东实股份前五大客户均为东风汽车集团及其关联企业，销售收入占比从83.32%降至69.18%。其中，对第一大客户东风公司的销售占比始终高于45%，而这家企业的商用车销量在同期从55.48万辆骤降至31.13万辆。
深交所两轮问询直指要害：
改制后的东实股份是否真正实现独立经营？当东风系客户自身陷入销量下滑困境时，这种深度绑定的业务模式是否具有可持续性？
尽管公司强调合作系“市场化选择”，但其前身作为东风集团厂办大集体的历史烙印，以及现有高管团队与东风系的密切关联，让解释显得苍白无力。最终，在经历近一年的问询拉锯战后，东实股份于2024年5月撤回上市申请，估值72亿元的资本梦碎。
财务数据显示，公司资产负债率长期高于行业均值20个百分点，2022年仍达59.8%。更耐人寻味的是，在现金流吃紧的情况下，东实股份2020年至2022年累计分红4.6亿元，2023年上半年再分红1.2亿元。
资本路径的“曲线救国”
在IPO受阻后，东实股份选择寻求被并购作为新的资本路径。
根据公告，天汽模目前持有东实股份25%的股权，若完成对50%股权的收购，东实股份将成为天汽模的控股子公司。这一交易预计构成重大资产重组，但不涉及上市公司发行股份，也不会导致天汽模的控股股东和实际控制人变更。
天汽模的主营业务为汽车模具设计制造及整车工艺装备开发制造，与东实股份的汽车零部件业务具有较强的协同效应。
天汽模2023年营业收入为27.96亿元，扣非后归母净利润为0.27亿元，而东实股份2022年营业收入为32.58亿元，归母净利润为1.59亿元。从财务数据来看，东实股份的盈利能力优于天汽模，若并购完成，天汽模有望通过整合东实股份的资源，提升自身在汽车产业链中的竞争力。
但也有分析指出，其更深层的挑战在于业务整合。东实股份依赖的东风系客户与天汽模服务的特斯拉、蔚来等新势力存在渠道冲突；若并购后无法实现技术协同与客户资源互补，天汽模或将陷入“规模扩张陷阱”，反受其累。
此外，按照东实股份2021年21.78亿元的估值基准，50%股权对价至少需10亿元，而天汽模账面资金不足9亿元，资金缺口明显。
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