AI革命如何影响中国经济?

短期来看,AI革命主要通过资本开支扩大拉动宏观总需求。美国2023年下半年AI相关资本开支爆发式增长,预计2025年美国四大云厂商资本开支增量为861亿美元,约占美国GDP的0.3%。DeepSeek出现后,国内大厂加大AI资本开支,阿里已率先宣布未来三年投入超过过去十年。预计2025年国内代表性厂商资本开支合计增量1498亿元,约占GDP的0.11%。在乐观/悲观预期下,增量分别2144/822亿元,分别约占GDP的0.15%/0.06%。本轮AI资本开支规模可能类似于2021-2022年的新能源资本开支水平,成为传统经济周期的额外拉动因素,并逐步提升其他行业的生产效率。中长期来看,根据过去几轮技术革命经验,AI革命有望通过提高全要素生产率的方式提振1-2%的经济增速,但可能降低单位GDP增长提供的就业岗位数量。行业维度上,中信证券用AI渗透度和AI弹性两个维度尝试刻画各个行业的受益程度,信息、教育、金融、制造和大健康或是受益最多的行业。

美国2023年下半年以来AI相关资本开支爆发式增长,预计2025年美国四大云厂商资本开支增量为861亿美元,约占美国GDP的0.3%。

AI产业链可以分为基础层(硬件设施等)、技术层(算法模型)和应用层(AI应用软件和AI智能硬件),目前对宏观经济影响最大的是基础设施层的资本开支(硬件投资)。从2023年下半年开始,北美四大云厂商的资本开支出现爆发式增长。根据中信证券研究部前瞻组的计算,2024年北美四大云厂商合计CAPEX 2524亿美元,较2023年同比增长77%。中信证券研究部前瞻组预计,中性假设情形下,2025年北美四大云厂商合计资本开支为3385亿美元,同比2024年增长34%,增量约为861亿美元,约占美国GDP的0.3%。

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DeepSeek出现后,国内大厂加大AI资本开支,阿里已率先宣布未来三年投入超过过去十年;预计2025年国内代表性厂商资本开支合计增量1498亿元,约占GDP的0.11%。

DeepSeek带来的模型平权推动AI应用、云计算市场景气度上行,有望带来算力基础设施的旺盛需求,推动资本开支增长。当前国内厂商的资本开支占收比显著低于海外云厂商,AI应用爆发有望驱动资本开支上行。2月24日阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布“未来三年,阿里将投入超过3800亿元,用于建设云和AI硬件基础设施,总额超过去十年总和”,预计其他头部科技企业也将跟进加大AI基础设施投入。中信证券研究部互联网组预计,中性假设下2025年国内代表性厂商资本开支合计有望达到44%左右的同比增速,合计增量1498亿元,约占GDP的0.11%;在乐观/悲观预期下,资本开支增速分别为62%/24%,合计增量分别2144/822亿元,分别约占GDP的0.15%/0.06%。

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本轮AI资本开支规模可能类似于2021-2022年的新能源资本开支水平,成为传统经济周期的额外拉动因素,并逐步提升其他行业的生产效率。

中国传统的企业资本开支是后周期变量,通常是地产或出口先好转,需求的改善使得企业利润增速上行。在工业企业利润改善1年之后,制造业投资才开始增加。但是本轮AI资本开支的核心逻辑是技术迭代,企业投资先于收入和利润兑现,供给创造需求,可以成为传统经济周期分析模型之外的拉动因素。过去我国典型的技术革命驱动投资周期包括2021-2022年的新能源浪潮和2015-2016年的中国移动互联网浪潮。2021-2022年A股上市的新能源企业增量资本开支分别约为1428亿元和1928亿元,是制造业投资高速增长的重要支撑。2015-2016年的移动互联网浪潮中投资规模也接近千亿级别,但不是用于固定资产投资,而是通过“烧钱”对商业模式进行创新,对居民消费和就业产生了间接影响。不同于电动车与燃油车的替代逻辑,AI基础设施更加完善之后,对其他行业的赋能效果将更加明显,可能更类似于互联网对生活和生产的全面影响。

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历史经验:电气化革命和互联网革命时期美国经济增速中枢均显著提升,对通胀总体是抑制作用,对就业的影响没有共性规律。

1910年至1930年是电动化进展最快的时期。1910年、1925年、1940年,美国劳动生产率同比增速(5YMA)分别为-1.93%、2.92%、4.49%。物价方面,美国总体表现出高增长和低通胀的组合,主要商品价格在此30年间的涨幅极其有限。就业方面,电气化初期企业资本开支增长吸纳大量就业,中期产能和劳动力过剩带来失业,后期经济结构转型会使失业率回归自然水平。

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1993-2003年是美国互联网渗透率提升最快的时期,美国GDP增速中枢和劳动生产率增速双双上行。在普及率提升最快的1994-2000年,美国GDP增速连续保持在4%左右,劳动生产率增速更是1967年至2023年间的最高值。互联网加速普及期美国经历了类似电气化时代的通胀中枢下滑,结构上服务项目CPI的下行幅度更加显著,因为互联网普及对服务业的生产效率提振更多。互联网技术爆发初期(1990-2000年),经济增速显著加快,该期间互联网的就业创造效应较强,但技术普及中后期(2000年以后)互联网对就业的替代效应可能大于创造效应。

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AI革命的长期影响:多数学术研究认为AI可以提高经济增速1-2ppts,对服务业价格可能产生抑制作用,也可能降低单位GDP增长提供的就业岗位。

目前学术界对AI提振生产力的估计存在较大差异,不过多数估计在年化的贡献在1-2ppts。本轮美国AI可能正处于规模化应用初期,但其对经济增长的提振作用已经显现,美国经济对高利率环境再度呈现出脱敏特征。从就业角度看,历次技术进步均存在就业替代效应和就业创造效应,但有研究显示1987年以来技术进步的替代效应要强于就业创造效应,实证数据显示ChatGPT推出后美国(上升)和欧元区(下降)失业率走势开始分化,哈佛大学Demirci, Hannane, Zhu(2024)等的研究亦显示AI的就业替代效应相对明显。由于本轮AI对服务业的赋能和就业替代效应相对强于制造业,所以后续可能对服务通胀中枢施加一定下行压力。

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行业结构:中信证券用AI渗透度和AI弹性两个维度尝试刻画各个行业的受益程度,测算显示信息、教育、金融、制造业和大健康或是受益最多的行业。

AI渗透率方面,以目前美国企业使用AI的情况来看,信息业、专业技术、教育服务和房地产是AI渗透度最高的行业,农业和公用事业是AI渗透度最低的行业。AI弹性方面,预计到2030年时,AI对教育服务、金融业、信息和制造业的经济增益较多,行政与支持和管理等行业的影响较小。根据AI渗透度和AI弹性把所有行业归入四个象限,教育服务和信息分别在AI弹性和AI渗透度上领跑其他行业,另外金融业、制造业和大健康等行业受益情况较好。

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风险因素:

宏观经济下行风险,技术进步不及预期风险,预测可能存在误差。

注:本文节选自中信证券研究部已于2025年3月22日发布的《宏观经济专题研究—AI革命如何影响中国经济?》报告,分析师:杨帆S1010515100001;许英博S1010510120041;玛西高娃S1010520100001;陈俊云S1010517080001;廖原S1010522030004;王希明S1010521040001;李想S1010524080016

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