全球变局下的金融：促改革、扩开放、重科创

投资要点2025陆家嘴论坛于6月18日上午开幕，主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”。

金融体系：关注全球治理。国际货币体系可能继续朝着少数几个主权货币并存、相互竞争、相互制衡的格局演进。全球跨境支付体系朝着更加高效、安全、包容、多元的方向发展。国际金融组织需要提高新兴市场和发展中国家的话语权和代表性。此外，关注结构性货币政策工具创新：航贸区块链信用证再融资业务试点；跨境贸易再融资业务试点；碳减排支持工具扩容试点等。

金融开放：更宽领域、更大幅度。中国金融高水平开放前景广阔，聚焦以下方面：第一，消费需求扩容升级，金融服务空间巨大。第二，科技金融蓝海宽广。大力推进金融资产投资公司股权投资、科技企业并购贷款等试点。第三，绿色金融动能强劲。外资机构陆续将ESG评级体系、气候风险管理等工具引入中国。第四，养老金融大有可为。有序扩大养老理财、养老储蓄、专属养老保险和商业养老金试点。第五，财富管理迎来黄金期。支持外资机构在理财投资、资产配置、保险规划等方面加大布局。此外，发布支持上海国际金融中心建设的行动方案。

资本市场：促进科创和产创融合。加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施：设置科创板科创成长层；重启未盈利企业适用科创板第五套上市标准；对第五套标准上市企业试点引入资深专业机构投资者制度；面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制；扩大第五套标准适用范围等。此外，强化股债联动服务科技创新；更大力度培育壮大耐心资本、长期资本；支持科技型上市公司做优做强；抓好“并购六条”和重大资产重组管理办法落地。

外汇管理：关注一揽子创新政策。将建立健全“更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧”的外汇管理体制机制。在自贸试验区实施优化新型国际贸易结算、扩大合格境外有限合伙人（QFLP）试点等10项便利化政策。

风险提示：外部因素扰动。

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金融体系：关注全球治理

中国人民银行行长潘功胜发表“关于全球金融治理的若干思考”主题演讲，聚焦国际货币体系、跨境支付体系、全球金融稳定体系、国际金融组织治理四个问题。

值得关注的是，潘行长宣布8项重磅金融政策：一是设立银行间市场交易报告库，高频汇集并系统分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等各金融子市场交易数据；二是设立数字人民币国际运营中心；三是设立个人征信机构；四是在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点；五是发展自贸离岸债；六是优化升级自由贸易账户功能；七是在上海“先行先试”结构性货币政策工具创新；八是会同证监会研究推进人民币外汇期货交易。

我们认为，结构性货币政策工具创新需要关注。潘行长指出，第一，开展航贸区块链信用证再融资业务试点，以信用方式发放再贷款，支持在沪商业银行向外贸企业提供融资。第二，开展跨境贸易再融资业务试点，运用再贴现支持在沪商业银行向进出口企业提供人民币跨境贸易融资。第三，开展碳减排支持工具扩容试点，将支持范围扩大至部分转型金融领域和地方特色产业。第四，积极推动上海首批运用科技创新债券风险分担工具，支持私募股权机构发行科创债券。

在四个问题方面，需要关注的要点如下；

首先，关于国际货币体系。潘行长指出，当前国际上对改革货币体系的讨论更多来自地缘政治层面，大致有两个方向：第一个方向，是如何弱化对单一主权货币的过度依赖和负面影响，形成少数强势主权货币的良性竞争和激励约束机制。未来，国际货币体系可能继续朝着少数几个主权货币并存、相互竞争、相互制衡的格局演进。主权货币国需要承担相应责任，强化国内财政纪律和金融监管，推进经济结构性改革。讨论的第二个方向，是由一种超主权货币作为国际主导货币，讨论比较多的是IMF特别提款权（SDR）。在分配和发行机制上，目前IMF分配SDR主要用于危机应对，多采取一次性大额发行的方式。未来，可增加常态化SDR发行并扩大发行规模。在使用范围上，积极推动私营部门和各类市场主体积极参与，发行以SDR计价的债券，提升SDR作为储备资产的作用，并建立适应大规模使用的SDR结算机制。

其次，关于跨境支付体系。潘行长指出，传统跨境支付体系面临的问题逐渐凸显：一是传统跨境支付方式与新兴数字技术存在代差。二是跨境支付需要协调不同的法律和监管框架、更多的利益相关者。三是地缘政治博弈加剧，传统跨境支付基础设施容易被政治化、武器化。在这种背景下，全球跨境支付体系朝着更加高效、安全、包容、多元的方向发展，趋势聚焦三方面：跨境支付体系向多元化发展；支付系统和生态的互操作性不断提升。新兴技术在跨境支付领域加速应用。值得一提的是，区块链和分布式账本等新兴技术推动央行数字货币、稳定币蓬勃发展，实现了“支付即结算”，从底层重塑传统支付体系，大幅缩短跨境支付链条，同时对金融监管也提出了巨大的挑战。

再者，关于全球金融稳定体系。潘行长指出，全球金融稳定体系正面临一些新的挑战：第一，监管框架仍然碎片化，甚至出现“竞争性逐底”的倾向。第二，数字金融等一些新兴领域监管不足。比如，人工智能在金融领域的应用，缺乏统一监管标准。第三，对非银行中介机构的监管仍然薄弱。非银行中介机构在全球融资中的比重大幅上升，但是融资稳定性较弱，透明度较低，杠杆水平不断上升，监管有待加强。他认为，以强有力的国际货币基金组织为核心，构建多元、高效的全球金融安全网，维护全球金融监管规则的一致性和权威性。

第四，关于国际金融组织治理。潘行长指出，随着全球经济格局变化，IMF、世界银行等主要国际金融组织和一些区域性金融组织的份额和投票权长期缺乏实质性调整，新兴市场和发展中国家的占比明显低于在全球经济中的实际地位。国际金融组织需要与时俱进推进治理改革，动态反映成员国在全球经济中的相对地位，提高新兴市场和发展中国家的话语权和代表性，维护和践行真正的多边主义，提升治理效率。他认为，按照已达成的共识，尽快推动份额占比调整，是IMF完善治理、提升自身合法性、代表性的关键。

我们认为，2022年以来，全球货币体系也在加速重构，走向分化。未来需要关注美元信用进一步下降的风险，因为美国当前的一些有损全球化的做法，大概率会进一步伤害到美元的信用。美债实际利率、通胀预期、名义利率仍存在进一步上行风险。

中长期看，中国经济具有巨大的增长潜力，但短期来看，仍然存在需求端的困难和挑战需要解决。下半年宏观政策方向延续积极，或继续边际加码，尤其是7月以后关注增量政策节奏。财政政策有望进一步边际加码，同时货币政策有望进一步全面降息。

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金融开放：更宽领域、更大幅度

金融监管总局局长李云泽提出，中国金融高水平开放前景广阔，主要聚焦以下方面。

第一，消费需求扩容升级，金融服务空间巨大。第二，科技金融蓝海宽广。正在大力推进金融资产投资公司股权投资、科技企业并购贷款等试点，不断探索科技金融发展新路径。第三，绿色金融动能强劲。外资机构陆续将ESG评级体系、气候风险管理等工具引入中国，支持外资机构广泛参与中国绿色金融市场。第四，养老金融大有可为。近年来，有序扩大养老理财、养老储蓄、专属养老保险和商业养老金试点。希望更多外资机构积极参与试点。第五，财富管理迎来黄金期。支持外资机构在理财投资、资产配置、保险规划等方面加大布局。

此外，他提出，在陆家嘴论坛期间，《支持上海国际金融中心建设行动方案》，推出一系列务实举措。包括支持符合条件的全国性银行在沪设立金融资产投资公司，支持探索不动产、未上市股权等非货币信托财产登记上海模式等。

我们认为，目前外部扰动因素减弱，内部解决好低通胀的问题才是市场定价的关键。在这样的背景下，积极政策或将延续，消费将是重要抓手，尤其是服务消费的重要性不断提升，金融在家政、托育、养老等民生方面还有较大支持空间。

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资本市场：促进科创和产创融合

证监会主席吴清围绕更好发挥资本市场功能、推动科技创新和产业创新融合发展，谈了几点思考体会。

我国科技创新正在从点状突破到系统集成推进，技术突破到市场应用转化。但是，与之相适配的金融服务体系存在“三个不完善”。吴清指出，一是适应创新规律的资本形成机制不完善。长期资本、耐心资本远远不够。二是满足科技企业全生命周期金融需求的产品服务体系不完善。科技企业不仅需要融资，还需要市场资源整合、商业模式创新、公司治理提升等服务。三是对创新的激励约束机制不完善。如何健全人力资本、知识产权等无形资产的估值定价体系，促进创新链、产业链、资金链、人才链有效衔接，还亟待优化制度机制。

鉴于此，他认为，进一步全面深化资本市场改革开放。一是更好发挥科创板改革“试验田”作用。他提出，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施，设置科创板科创成长层；重启未盈利企业适用科创板第五套上市标准；对第五套标准上市企业试点引入资深专业机构投资者制度；面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制；扩大第五套标准适用范围等。

“1”即在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，更加精准服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大的优质科技企业，同时在强化信息披露和风险揭示、加强投资者适当性管理等方面做出专门安排。

“6”即在科创板创新推出6项改革措施，包括对于适用科创板第五套标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度；面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制；扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用；支持在审未盈利科技企业面向老股东开展增资扩股等活动；完善科创板公司再融资制度和战略投资者认定标准；增加科创板投资产品和风险管理工具等。同时，我们也将在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。

二是进一步强化股债联动服务科技创新的优势。证监会将批复全国首批两只数据中心REITs注册。三是更大力度培育壮大耐心资本、长期资本。推动基金份额转让业务试点转常规，优化实物分配股票试点和“反向挂钩”等机制。四是支持科技型上市公司做优做强。抓好“并购六条”和重大资产重组管理办法落地。

我们认为，未来对科技创新等新经济支持或进一步提升，主线关注三方面：第一，充分发挥新型举国体制优势，强化关键核心技术攻关和前沿性、颠覆性技术研发，加快组织实施和超前布局重大科技项目。第二，国家战略科技力量布局或进一步优化，推进科研院所改革，探索国家实验室新型科研组织模式，增强国际和区域科技创新中心辐射带动能力。第三，科技支出或向基础研究倾斜。

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外汇管理：关注一揽子创新政策

外汇局局长朱鹤新表示，2025年以来，外汇市场在复杂严峻形势下运行总体平稳。一是，人民币汇率双向波动、弹性增强。二是，经常账户顺差处于合理均衡水平。三是，外资净增持境内债券处于较高水平。未来，我国外汇市场仍有条件保持平稳运行。

朱鹤新指出，将建立健全“更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧”的外汇管理体制机制。一是，加强外汇管理改革创新，不断完善“越诚信越便利”的外汇政策体系。二是，加强改革整体谋划和系统集成，强化本外币一体化管理。三是，加强外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理。四是，加强“智慧外管”建设，妥善运用人工智能、大数据等科技手段。

此外，国家外汇局将在自贸试验区实施一揽子外汇创新政策。包括优化新型国际贸易结算、扩大合格境外有限合伙人（QFLP）试点等10项便利化政策，积极支持自由贸易试验区提升战略。

我们认为，2022年以来，美元霸权体系弱化、信用风险显现。美元存在继续贬值风险，日元、欧元、英镑等国际化程度高的货币会相对受益。此外，人民币汇率定价也需要充分重视美元信用风险。

风险提示：外部因素扰动。

注：本文来自国泰海通证券发布的《全球变局下的金融：促改革、扩开放、重科创——2025年陆家嘴论坛政策解读》，报告分析师：侯欢S0880525040074，梁中华S0880525040019