降息预期修正到位了吗?

核心观点

今年以来,债市长端利率震荡上行,原因在于连续降息预期被打消,对长端进行重定价。而降息预期的收敛,主要有以下几个原因:①央行对于降准降息的态度趋于谨慎;②地产企稳,降息必要性下降;③财政发力,货币再宽松的边际效应或有限。

3月13日,中国人民银行党委召开扩大会议,重申今年将“择机降准降息”,降息仍有必要,只是时机或有所推后。国海证券认为,债市连续降息逐步被打消,目前定价一轮降息预期较为合理。

从期限利差的角度看,2024年前三季度10年国债与OMO利率的利差在50-60BP之间波动。若债市计入一轮降息预期,OMO利率由1.5%下降到1.3%,则10年国债波动区间或在1.8-1.9%之间。

从利率绝对点位来看,2024年12月政治局会议召开时,市场已隐含一轮降息预期。以此为参照,目前在一轮降息预期下,利率点位仍有调整空间。

从信贷比价的角度看,10Y和30Y国债收益率与房贷实际收益强相关。近期经债市调整之后,长端利率与信贷比价回归到合理区间。

综上所述,随着连续降息预期被打消,长端利率调整,短期内利率也难以到达前低位置,预计10年国债调整到1.90%左右、30年国债2.10%左右时,债市赔率凸显,机构交易意愿上升、配置盘下场,届时债市或迎来企稳。

正文

近期,债市降息预期收敛,叠加资金面收紧,导致市场对利率债定价再修正,债市进入震荡调整状态。降息预期为何收敛,债市调整是否到位?本文将对此进行分析。

1、降息预期收敛的重定价

2024年12月政治局会议后,利率定价进入“失锚”状态。2024年12月9日政治局会议召开,盘后发布的会议公告中关于货币政策的表述,由之前“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”,表态更为积极。市场对此反映强烈,利率抢跑、下行速度加快,其定价也进入“失锚”状态,10年期国债与OMO利率的利差一度收窄到10BP以内。

降息预期修正到位了吗?

今年以来,债市长端利率震荡上行,原因在于降息预期收敛对长端进行了重定价。而降息预期的收敛,主要有以下几个原因:

①央行对于降准降息的态度趋于谨慎。自2024年货币政策第四季度例会以来,央行对于货币宽松的态度变为“择机降准降息”,对于宽松落地的时点更加谨慎。今年开年以来,市场期待的降准降息也迟迟未落地,货币宽松预期开始修正。

②地产企稳,降息必要性下降。降息是稳地产的重要手段,降息可以直接减少居民购房的还款负担,提振消费意愿、促进地产市场止跌回稳。2021年下半年以来,地产市场走弱,降息政策落地进行对冲。

降息预期修正到位了吗?

今年以来,地产市场有所回暖,但出现明显分化。一线城市成交面积同比上行,同时价格也出现企稳信号,2025年2月以来,一线城市的二手房挂牌价指数有所上涨。二三线城市的房价则仍在下跌。实际上,一线城市的地产市场需求较强,降息对其提振作用较为明显,而二三线城市地产市场走弱,后续或可通过收储等政策应对。因此,在一线城市地产逐步企稳的当下,降息的必要性下降。

降息预期修正到位了吗?

③财政发力,货币再宽松的边际效应或有限。今年两会的政府报告工作中,提出赤字率由去年的3%上升到今年的4%,也创下历史新高。目前财政加力,货币再宽松的边际效应可能也较为有限。

降息预期修正到位了吗?

2、降息预期修正到位了吗?

前文中提到,受到政治局会议“适度宽松货币政策”表态影响,2024年末-2025年初,债市计入过多降息预期,10年期国债利率一度下行至1.6%,实际上该点位计入了两次降息预期。3月13日,中国人民银行党委召开扩大会议,重申今年将“择机降准降息”,降息仍有必要,只是时机或有所推后。国海证券认为,债市连续降息逐步被打消,目前定价一轮降息预期较为合理。

从期限利差的角度看,2024年前三季度,10年国债利率与OMO利率的利差大概在50-60BP之间波动。如果债市计入一轮降息预期,OMO利率由1.5%下降到1.3%,则10年国债波动区间或在1.8-1.9%之间。

降息预期修正到位了吗?

从利率绝对点位来看,2024年12月9日政治局会议召开时,10Y国债利率为1.92%,30Y国债利率为2.12%,但实际上,此时利率已经隐含一轮降息预期。国海证券也在2024年12月2日的《跨年行情如何演绎?》报告中提到“目前交易盘面偏强,市场交易一轮降息预期”。在一轮降息预期下,目前利率点位仍有调整空间。

从信贷比价的角度看,10Y和30Y国债收益率与房贷实际收益强相关。对于商业银行自营而言,贷款与中长利率债是可相互替代的资产,两者收益的联动性高。2023年以来,10Y国债收益率整体在首套、二套房贷的实际收益之间波动,30Y国债则围绕二套房贷的实际收益上下波动。

降息预期修正到位了吗?

2024年12月长端利率下行斜率加大,10Y和30Y国债收益率向下突破与房贷收益的合理比价区间,近期在调整行情下,截至3月14日,10Y国债收益率为1.83%,略高于首套房贷实际收益;30Y国债收益率为2.04%,与二套房贷实际收益基本持平,经调整之后,长端利率与信贷比价回归到合理区间。

降息预期修正到位了吗?

综上所述,一线城市地产市场逐步企稳,降息的必要性和紧迫性或有下降,连续降息预期被打消,造成长端利率调整,短期内利率难以到达前低位置,预计10年国债调整到1.90%左右、30年国债2.10%左右时,债市赔率凸显,机构交易意愿上升、配置盘下场,届时债市或迎来企稳。

风险提示:中国央行货币政策不及预期,金融监管超预期,利率波动风险,通胀超预期,信贷超预期,流动性波动超预期,汇率波动超预期,估算结果仅供参考,以实际为准。

注:本文来自国海证券2025年3月17日发布的《降息预期修正到位了吗?》,分析师:靳毅 S0350517100001;马闻倬 S0350124070011

主题测试文章,只做测试使用。发布者:北方经济网,转转请注明出处:https://www.hujinzicha.net/9209.html

(0)
北方经济网的头像北方经济网
上一篇 2025年3月25日 下午3:26
下一篇 2025年3月25日 下午3:26

相关推荐

  • 隔夜美股全复盘(4.3) | 川普关税超预期,盘后普跌

    01 大盘 昨夜美股三大股指齐涨,特斯拉涨超5%。截至收盘,道指涨 0.56%,纳指涨 0.87%,标普涨 0.67%。美国十年国债收益率涨 1.199%,收报4.219%,相较两年期国债收益率差27.2个基点。恐慌指数VIX跌 1.19%至21.51,布伦特原油收涨 0.77%至74.98。现货黄金昨日涨 0.44%,报3128.34美元/盎司。美元指数昨…

    2025年4月3日
    5700
  • 中信证券:核心资产补涨有望成为后续看点

    当前仍处于春季躁动窗口期,预计4月前外部扰动有限,国内经济和政策预期有一定改善,市场边际资金结构在起变化,多因素预示着市场风格有望倒向A股核心资产。首先,从宏观层面来看,预计4月前中美之间科技、贸易、金融领域摩擦有限,国内经济平稳回升,政策预期逐步兑现,依然处于春季躁动窗口。其次,从市场资金面来看,DeepSeek改变了中国资产叙事,同时港股持续上涨引发外资…

    商业 2025年3月25日
    5600
  • 融资成本下降明确,宽松节奏待观察——2024年四季度货币政策报告

    摘要 2025年2月13日,央行发布《2024年四季度货币政策执行报告》[1](以下简称《报告》)。《报告》一个核心的表述变化是对融资成本的要求从之前的“稳中有降”改为“下降”。我们认为,近期较好的经济金融数据可能是央行不急于宽松的主要原因。接下来货币宽松的节奏大概率仍将跟随经济形势的变化,2月票据利率值得关注。在货币宽松的执行上,央行可能会有更加丰富的政策…

    商业 2025年3月25日
    11300
  • 早报 (05.28)| 限制升级!特朗普政府全面“封杀”学生签证;市场监管总局整治“内卷式”竞争;三部门加强新型信息基础设施建设

    据美国政治新闻网站“Politico”报道,特朗普政府已暂停新的学生签证面谈,同时考虑扩大对国际学生社交媒体审查范围。报道援引一份日期为27日、由国务卿鲁比奥签署的电报说,特朗普政府正在考虑要求所有申请到美国留学的国际学生接受社交媒体审查,为准备实施这一审查要求,政府已指示全球各地美国使领馆暂停为学生和交流访问学者签证申请者安排新的面谈。此前已经预约好的签证…

    2025年5月28日
    5700
  • 2025年一季报和2024年报有哪些看点?

    前言:截至2025年4月30日1时,全部A股(不考虑上市一年以内的新股,全文同)2025年一季报和2024年报基本披露完毕。我们从业绩增速、ROE、现金流等多项关键财务指标展开分析,梳理了各板块的业绩情况,供投资者参考。 一、2025Q1全部A股归母净利润增速显著改善 1.1、A股上市公司实现归母净利润增长 全A维度:尽管外部冲击影响加大,但一系列宏观政策积…

    2025年5月2日
    5800

发表回复

您的邮箱地址不会被公开。 必填项已用 * 标注

联系我们

400-800-8888

在线咨询: QQ交谈

邮件:admin@example.com

工作时间:周一至周五,9:30-18:30,节假日休息

关注微信