降息预期修正到位了吗?

核心观点

今年以来,债市长端利率震荡上行,原因在于连续降息预期被打消,对长端进行重定价。而降息预期的收敛,主要有以下几个原因:①央行对于降准降息的态度趋于谨慎;②地产企稳,降息必要性下降;③财政发力,货币再宽松的边际效应或有限。

3月13日,中国人民银行党委召开扩大会议,重申今年将“择机降准降息”,降息仍有必要,只是时机或有所推后。国海证券认为,债市连续降息逐步被打消,目前定价一轮降息预期较为合理。

从期限利差的角度看,2024年前三季度10年国债与OMO利率的利差在50-60BP之间波动。若债市计入一轮降息预期,OMO利率由1.5%下降到1.3%,则10年国债波动区间或在1.8-1.9%之间。

从利率绝对点位来看,2024年12月政治局会议召开时,市场已隐含一轮降息预期。以此为参照,目前在一轮降息预期下,利率点位仍有调整空间。

从信贷比价的角度看,10Y和30Y国债收益率与房贷实际收益强相关。近期经债市调整之后,长端利率与信贷比价回归到合理区间。

综上所述,随着连续降息预期被打消,长端利率调整,短期内利率也难以到达前低位置,预计10年国债调整到1.90%左右、30年国债2.10%左右时,债市赔率凸显,机构交易意愿上升、配置盘下场,届时债市或迎来企稳。

正文

近期,债市降息预期收敛,叠加资金面收紧,导致市场对利率债定价再修正,债市进入震荡调整状态。降息预期为何收敛,债市调整是否到位?本文将对此进行分析。

1、降息预期收敛的重定价

2024年12月政治局会议后,利率定价进入“失锚”状态。2024年12月9日政治局会议召开,盘后发布的会议公告中关于货币政策的表述,由之前“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”,表态更为积极。市场对此反映强烈,利率抢跑、下行速度加快,其定价也进入“失锚”状态,10年期国债与OMO利率的利差一度收窄到10BP以内。

降息预期修正到位了吗?

今年以来,债市长端利率震荡上行,原因在于降息预期收敛对长端进行了重定价。而降息预期的收敛,主要有以下几个原因:

①央行对于降准降息的态度趋于谨慎。自2024年货币政策第四季度例会以来,央行对于货币宽松的态度变为“择机降准降息”,对于宽松落地的时点更加谨慎。今年开年以来,市场期待的降准降息也迟迟未落地,货币宽松预期开始修正。

②地产企稳,降息必要性下降。降息是稳地产的重要手段,降息可以直接减少居民购房的还款负担,提振消费意愿、促进地产市场止跌回稳。2021年下半年以来,地产市场走弱,降息政策落地进行对冲。

降息预期修正到位了吗?

今年以来,地产市场有所回暖,但出现明显分化。一线城市成交面积同比上行,同时价格也出现企稳信号,2025年2月以来,一线城市的二手房挂牌价指数有所上涨。二三线城市的房价则仍在下跌。实际上,一线城市的地产市场需求较强,降息对其提振作用较为明显,而二三线城市地产市场走弱,后续或可通过收储等政策应对。因此,在一线城市地产逐步企稳的当下,降息的必要性下降。

降息预期修正到位了吗?

③财政发力,货币再宽松的边际效应或有限。今年两会的政府报告工作中,提出赤字率由去年的3%上升到今年的4%,也创下历史新高。目前财政加力,货币再宽松的边际效应可能也较为有限。

降息预期修正到位了吗?

2、降息预期修正到位了吗?

前文中提到,受到政治局会议“适度宽松货币政策”表态影响,2024年末-2025年初,债市计入过多降息预期,10年期国债利率一度下行至1.6%,实际上该点位计入了两次降息预期。3月13日,中国人民银行党委召开扩大会议,重申今年将“择机降准降息”,降息仍有必要,只是时机或有所推后。国海证券认为,债市连续降息逐步被打消,目前定价一轮降息预期较为合理。

从期限利差的角度看,2024年前三季度,10年国债利率与OMO利率的利差大概在50-60BP之间波动。如果债市计入一轮降息预期,OMO利率由1.5%下降到1.3%,则10年国债波动区间或在1.8-1.9%之间。

降息预期修正到位了吗?

从利率绝对点位来看,2024年12月9日政治局会议召开时,10Y国债利率为1.92%,30Y国债利率为2.12%,但实际上,此时利率已经隐含一轮降息预期。国海证券也在2024年12月2日的《跨年行情如何演绎?》报告中提到“目前交易盘面偏强,市场交易一轮降息预期”。在一轮降息预期下,目前利率点位仍有调整空间。

从信贷比价的角度看,10Y和30Y国债收益率与房贷实际收益强相关。对于商业银行自营而言,贷款与中长利率债是可相互替代的资产,两者收益的联动性高。2023年以来,10Y国债收益率整体在首套、二套房贷的实际收益之间波动,30Y国债则围绕二套房贷的实际收益上下波动。

降息预期修正到位了吗?

2024年12月长端利率下行斜率加大,10Y和30Y国债收益率向下突破与房贷收益的合理比价区间,近期在调整行情下,截至3月14日,10Y国债收益率为1.83%,略高于首套房贷实际收益;30Y国债收益率为2.04%,与二套房贷实际收益基本持平,经调整之后,长端利率与信贷比价回归到合理区间。

降息预期修正到位了吗?

综上所述,一线城市地产市场逐步企稳,降息的必要性和紧迫性或有下降,连续降息预期被打消,造成长端利率调整,短期内利率难以到达前低位置,预计10年国债调整到1.90%左右、30年国债2.10%左右时,债市赔率凸显,机构交易意愿上升、配置盘下场,届时债市或迎来企稳。

风险提示:中国央行货币政策不及预期,金融监管超预期,利率波动风险,通胀超预期,信贷超预期,流动性波动超预期,汇率波动超预期,估算结果仅供参考,以实际为准。

注:本文来自国海证券2025年3月17日发布的《降息预期修正到位了吗?》,分析师:靳毅 S0350517100001;马闻倬 S0350124070011

主题测试文章,只做测试使用。发布者:北方经济网,转转请注明出处:https://www.hujinzicha.net/9209.html

(0)
北方经济网的头像北方经济网
上一篇 2025年3月25日 下午3:26
下一篇 2025年3月25日 下午3:26

相关推荐

  • 中金:港股的下一步

    上周港股震荡走弱,小米高位配股、全球数据中心投资泡沫的讨论、特朗普宣布对进口汽车和零部件征收25%的关税,均抑制了市场情绪。恒生科技上周下跌2.4%,恒生国企、恒指与MSCI中国指数分别下跌1.6%、1.1%与1.0%,已连续三周回调。行业层面,信息技术(-5.6%)、银行(-2.0%)、保险(-1.7%)跌幅最大,医疗保健(+3.8%)、原材料(+1.6%…

    2025年3月31日
    4300
  • 精译+点评,巴菲特最新《致股东信》:一个创纪录的奇迹

    2月22日,巴菲特每年经典必读的《致股东信》准时上线。 今年是巴菲特执掌伯克希尔的第60个年头, 在《股东信》的开头,巴菲特一如既往地介绍了2024年盈利情况,并且在股东信的末页,附上了伯克希尔股票的美股市值涨幅。 2024年,伯克希尔每股市值上涨25.5%,同期标普500的涨幅为25.0%。 在1965年至2024年的60年间,伯克希尔每股市值的年均复合增…

    2025年3月25日
    7300
  • 加密货币是未来黄金吗?

    加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性,自诞生以来成长迅速,并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大,形成类似黄金的刚需托底,投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高,加密货币反而投机性更强。中长期内,预计加密货币和黄金都将受益于逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币,但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于…

    商业 2025年6月9日
    2300
  • 统一方便面,老二的位置有点悬

    2024年,饮品业务再次扛起统一企业中国的大旗,贡献了公司6成以上收入。但公司方便面业务增长几近停滞,时刻面对着来自身后的威胁。 被康师傅力压,统一只能一直屈居中国方便面老二。近两年,方便面行业的市场格局,有明显被改写的趋势。其中,最大的看点,就是谁能挑战统一。 异军突起的白象,是这个位置最有力的竞争者。2023年,白象的规模已与统一方便面业务相差不大,20…

    2025年3月25日
    7300
  • 申万宏观:下半年政策有望进一步加码,服务业修复或对冲制造业压力

    摘要 沉星月启:产业“蜕变”vs政策“革新”。 转型进入“新阶段”,面临的“新问题”。2022年以来,转型进入“新阶段”,以地产为代表的传统链条对经济的贡献出现趋势性下行,经济指标表现分化的同时,产业“冰火两重天”的情况常见。转型“新阶段”,压力更集中在终端需求,导致PPI承压的同时CPI表现更弱,产能过剩领域转至中下游;更多供给转向海外的过程中,外贸板块内…

    2025年6月9日
    2200

发表回复

您的邮箱地址不会被公开。 必填项已用 * 标注

联系我们

400-800-8888

在线咨询: QQ交谈

邮件:admin@example.com

工作时间:周一至周五,9:30-18:30,节假日休息

关注微信