鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放鸽派信号，预计美联储9月降息将是大概率事件。
叠加新关税框架的逐步清晰，以及此前的《大而美法案》（OBBBA法案）带来的财政刺激等，料将推动市场主要尾部风险的消除，为美股科技板块创造出较为稳定、韧性的宏观环境，叠加板块自身向上的经营周期等，我们持续看好美股科技板块未来6~12个月的投资机会，结构上首选业绩正进入周期反转通道的应用软件、模拟芯片等子板快，并持续看好AI（计算芯片、HDD、先进制程）、互联网（一线巨头）、Fintech等领域的投资机会，并谨慎看待缺乏明确业绩支撑的主题性板块。
▍事项：
在本周五举行的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发表讲话，指出“风险平衡似乎正在发生转变”，并强调美国就业市场面临的“下行风险正在增加”，关税带来的影响更可能为一次性价格上升，这些因素“可能需要我们调整政策立场”，鸽派讲话预示美联储9月降息料将是大概率事件。关于降息对于美股科技股的影响，我们总结判断如下：
▍市场整体：乐观看待未来6~12个月美股科技股表现。
我们判断，9月份美联储降息，叠加新关税框架的逐步清晰，以及此前的OBBBA法案带来的财政刺激等，料将推动市场主要尾部风险的消除，为美股科技板块创造出较为稳定、且偏韧性的宏观环境，并推动下游企业客户IT支出、技术研发等的快速恢复，直接利好软件SaaS、在线广告、电商、Fintech、IT硬件、模拟芯片等科技子板块。但考虑到当前美国经济韧性、就业市场的相对稳定，以及关税带来的通胀风险仍待进一步观察等，后续持续大幅、快速的降息料将是小概率事件，中期可能相对较高的中性利率水平，亦使得我们在结构上继续偏好资产负债表相对稳健的个股，规避缺乏明确业绩支撑的主题性板块。
▍软件SaaS：复制2024H2，左侧布局应用软件。
宏观动荡+AI导入缓慢等共同导致美股应用软件板块年初以来的疲软，“AI消灭软件”的论调更是使得8月以来的市场举步维艰。我们判断，所谓的AI威胁更多停留于叙事层面，缺乏基本的逻辑和常识支撑。结合宏观预期、AI进展等层面因素，我们判断美股软件板块当下面临的市场特征和2024H2较为相似，预计9月降息等带来的宏观预期的企稳，相应伴随的企业2025H1积压的软件支出在下半年的集中释放，以及经历约三个季度的产品部署、用户导入后的AI+软件收入的逐步体现等，料将使得美股软件板块复制2024H2的反弹走势，我们继续将其视为美股科技板块2025H2的top pick。在结构上，我们建议积极左侧布局当下市场预期计入严重不足的应用软件板块，并关注基础软件、信息安全中的高成长个股。
▍半导体&硬件：周期复苏、AI并行推进。
宏观预期企稳，叠加近期特朗普关于半导体关税的表态等，美股半导体&硬件中短期面临的不确定性正在大幅降低，目前全球半导体行业仍处于上行周期的中段左右，行业周期性风险有限，我们建议继续聚焦AI+周期两条主线：1）AI，我们预计2026年全球AI CAPEX将同比+50%左右，微观供应链短期继续保持强劲势头，但当前位置市场风险收益比相对一般，市场仍需持续关注上游投入、下游产出之间的商业闭环，结构上偏好市场预期计入仍相对不足的机械硬盘（HDD）、AI网络设备（Scale Up），以及政策风险出清的先进制程等，谨慎看待HBM；2）周期，欧美关税框架落地带来的汽车市场风险消除、较低的股价位置、触底复苏的行业周期等，当前时点的美股模拟芯片板块具备周期股投资的诸多理想特征，建议重点关注，谨慎看待半导体设备（SPE）、消费电子等。
▍互联网：持续聚焦一线巨头。
目前美股互联网巨头正持续受益于AI技术红利，体现为：AI带来互联网平台用户流量、商品&广告推荐效率等指标的显著改善，同时AI带来的coding&运营人员效率提升、费用削减等，亦有效对冲了AI CAPEX带来的成本端上行压力。宏观韧性，AI渗透率的快速提升，叠加新关税框架下互联网巨头海外政策不确定性大幅下降等，我们持续看好美股互联网巨头中期的投资机会，并体现在在线广告、在线零售、共享出行等子板快。
▍Fintech：关注需求改善机会。
宏观韧性+降息料推动美国消费信贷、风险资产交易等相关需求料将持续增加，一线相关公司有望持续受益，根据LendingTree的数据，41%的美国人在8月份考虑使用BNPL贷款，比7月份上升了5%，这是自2021年12月该公司开始跟踪数据以来的最高月度水平，此外The Block数据显示，7月以来数字资产的交易规模环比大幅增长。同时政策利率的下降，有助于主要金融科技公司持续扩大资产负债规模，并相应降低融资、交易相关的成本。虽然部分投资人担忧政策利率下降带来息差收缩对相关公司收入的影响，但我们判断新增需求、业务多元化能够持续对冲，我们持续看好“金发女郎”叙事下金融科技公司后续的投资机遇。
▍风险因素：
美国通胀数据脱锚风险；AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；私有数据相关的政策监管风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；AI潜在伦理、道德、用户隐私风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
▍投资策略：
稳定、韧性的宏观环境，叠加有利的经营周期等，料将推动美股科技板块业绩持续上行，我们持续看好美股科技板块未来6~12个月的投资机会，结构上首选业绩正进入反转通道的应用软件、模拟芯片等子板快，并持续看好AI（计算芯片、HDD、先进制程）、互联网（一线巨头）、Fintech等领域的投资机会，但谨慎看待缺乏明确业绩支撑的主题性板块。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年8月24日发布的《前瞻研究行业美股科技板块跟踪点评—即将降息的美股科技股如何布局》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。分析师：陈俊云 许英博 贾凯方 高飞翔 刘天昊
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