半导体存储器厂商江波龙赴港IPO，2024年扭亏，供应商相对集中

又有A股半导体上市公司赴港IPO。

格隆汇获悉，近期，深圳市江波龙电子股份有限公司（简称“江波龙”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，花旗、中信证券为其联席保荐人。

其实，早在江波龙之前，今年就已有峰岹科技、天岳先进等A股半导体公司递表港交所，其他行业的公司也很多，文末附详细名单。

江波龙(301308.SZ)是全球领先的独立品牌半导体存储器厂商，提供完整存储价值链解决方案，其存储器广泛应用于智能手机、智能电视、平板电脑、计算机、通信设备、可穿戴设备、物联网、汽车电子等领域。

公司已于2022年登陆A股上市，截止2025年4月23日收盘，江波龙总市值为329.5亿元。作为中国最大独立存储器厂商，如今江波龙的情况如何？今天就来一探究竟。

图片来源于格隆汇

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70后深圳创业做半导体，干出一家IPO

江波龙的总部及注册地位于广东深圳前海，其前身江波龙有限成立于1999年，由蔡华波创办。

2018年江波龙有限整体变更为股份公司，随后于2022年8月在深交所创业板上市，如今为了给公司业务发展提供更多资金，江波龙又冲击港股IPO，谋求A+H上市。

股权结构方面，截至2025年3月16日，蔡华波直接持有江波龙38.96%股份，并通过龙熹一号、龙熹二号等间接控制公司投票权；蔡丽江（蔡华波的姐姐）持股3.53%；根据一致行动协议，蔡华波能够行使公司约59.15%的投票权。

此外，国家集成电路产业投资基金股份有限公司、李志雄、王景阳均持有公司股份。

蔡华波今年49岁，他1996年7月毕业于九江市第三中学，毕业后在海洋王（002724.SZ）当过几年销售员，随后在1999年创立江波龙有限。蔡华波还在2015年至2018年期间担任北京君正（300223.SZ）的独立董事，如今为江波龙的执行董事、董事长及总经理。

李志雄今年50岁，分别在1998年6月及2004年6月从华中科技大学取得电子工程学士学位及电子与通信工程硕士学位，李志雄曾在星网锐捷（002396.SZ）当过几年研发部工程师，后来在2004年7月加入江波龙，如今担任公司执行董事。

江波龙的另一个执行董事王景阳今年48岁，他分别在1999年7月、2011年1月获得复旦大学电子及信息系统学士学位及工商管理硕士学位，2009年7月加入江波龙。在加入江波龙之前，王景阳曾陆续担任东方有线网络有限公司研发部硬件工程师、华为技术有限公司多媒体部门技术支持工程师、意法半导体（中国）投资有限公司产品市场经理等职务。

值得注意的是，2022年、2023年、2024年（简称“报告期”），江波龙的经营活动所用现金流出净额分别约3.26亿元、27.98亿元、11.9亿元，如果今后继续录得经营现金净流出，公司的流动性、财务状况及前景可能会受到不利影响。

在经营活动现金流持续为负的情况下，公司还在2022年至2024年期间分别宣派现金股息约1.98亿元、1.04亿元，所有股息已悉数派发，而这些钱大部分进了大股东的口袋。

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受半导体存储器市场周期性影响，净利润波动较大

江波龙聚焦存储产品和应用，形成固件算法开发、存储芯片测试、集成封装设计、存储产品定制等核心竞争力，提供消费级、工规级、车规级存储器以及行业存储软硬件应用解决方案。

半导体存储器是集成电路产业的核心分支，据灼识咨询，2024年全球集成电路市场规模将达到近6000亿美元，其中半导体存储器占30%以上。

存储晶圆是半导体存储器的基本组成部分，根据是否易失的特征，可分为ROM和RAM两大类。其中，ROM可长期保存数据，包括闪存和其他类型的存储技术；RAM用于临时保存数据以供处理器读写，可进一步分为DRAM和SRAM。

半导体存储器晶圆的主要类型及其相应的存储产品类型，图片来源于招股书

江波龙的产品组合涵盖NAND Flash及DRAM存储产品，包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条四大产品线。

其中，2024年嵌入式存储业务为江波龙贡献了48.3%的营收，固态硬盘、移动存储、内存条的营收占比分别为23.7%、18.4%、8.7%。

嵌入式存储是集成到电子产品主系统中的存储器，主要用于智能手机及平板计算机等设备；

固态硬盘为独立的存储设备，以快速的数据访问速度、可靠性及易于移除及更换而著称，广泛用于个人计算机、服务器及其他计算设备；

移动存储指便携式存储设备，如U盘、存储卡及便携式固态硬盘，主要用作数据传输及备份工具，应用于安保摄像头、汽车系统及摄影等领域；

内存条是一种搭载存储芯片的电路板，可提供DRAM解决方案以进行临时数据处理及程序执行，广泛应用于计算及工业领域。

按产品类别划分的收入明细，图片来源于招股书

江波龙以三个独立品牌提供产品。

其中，FORESE品牌是公司发展培养而成，服务于B2B市场，提供全面的存储解决方案，包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条；

雷克沙是公司2017年从美光那里收购的高端消费级存储品牌，服务于B2C市场，提供固态硬盘、U盘、SD卡及内存条；

在2023年收购SMART Brazil的控股权后，江波龙还推出Zilia品牌，为企业客户提供嵌入式存储、固态硬盘及内存条。

江波龙所处的半导体存储器市场具有周期性，在产品平均售价下降的低迷期，公司业绩也出现下滑趋势。近几年，尽管江波龙的营收呈增长趋势，但毛利率、净利润都存在较大波动，其中公司在2023年产生了超8亿元的亏损。

招股书显示，2022年、2023年、2024年，江波龙的营业收入分别约83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，毛利率分别约10.4%、4.7%、15.8%，对应的净利润分别约0.73亿元、-8.37亿元和5.05亿元。

受全球经济增速放缓、美国加息、俄乌冲突以及IDM等其他存储企业存货清理导致需求下降等影响，2023年储存产品价格大幅下跌，行业利润率普遍下降，江波龙2023年的毛利及毛利率也同比下降。

2024年随着存储产品行业的整体复苏，产品需求出现反弹，价格有所提升，加上公司在行业复苏前进行了战略性补充存货，能够以相对较低的价格采购晶圆和其他原材料，从而降低2024年的产品销售成本，毛利及毛利率有所提高。

半导体存储领域的技术变革日新月异，公司需要投入大量资源进行研发。2022年、2023年及2024年，江波龙的研发费用分别约3.56亿元、5.94亿元、9.1亿元，但这些投入能否达到预期的结果存在不确定性。

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2023年为中国最大独立存储器厂商，境外地区营收占比较大

2022年以来，全球AI发展浪潮大大增加了数据量，大型模型的出现涉及处理海量的多模态数据以供训练和推理。同时，自动驾驶、AI手机、AI计算机等设备的推出也推动了边缘数据生成量同步增长。

受数据产生量快速增长的推动，全球半导体存储产品市场也有望持续增长，预计2024年达到2059亿美元，到2028年有望增长至3193亿美元，2024年至2028年的年复合增长率为11.6%。

按应用划分的全球半导体存储器市场规模，图片来源于招股书

竞争格局方面，全球半导体存储市场高度集中，2023年前十大参与者占据88.4%的市场份额。该市场由IDM及独立存储器厂商组成，其中，2023年独立存储器厂商约占15%的市场份额。

江波龙是独立品牌半导体存储器厂商，据灼识咨询的资料，以2023年存储产品的收入来算，公司是全球第二大独立存储器厂商，以及中国最大独立存储器厂商。

半导体存储器价值链的主要参与者有晶圆、主控芯片这些关键组件及服务供应商；封测供应商；存储产品企业；消费电子、ICT、自动驾驶等终端用户。参与企业除了江波龙之外，还包括三星电子、美光科技、SK海力士、兆易创新、佰维存储、长电科技等。

半导体存储器价值链上的主要参与者，图片来源于招股书

江波龙在中国及巴西运营五个生产基地，分别为中山存储产业园、苏州封测生产基地、迈仕渡珠海制造基地、巴西阿蒂巴亚及马瑙斯的拉丁美洲生产及运营中心。

除了自有工厂外，公司还将若干产品的生产、封装、测试、SMT贴片及组包外包给第三方代工厂、OSAT服务提供商及EMS提供商。

由于存储晶圆行业高度集中，江波龙的供应商也相对集中。报告期内，公司向五大供应商的采购额分别占采购总额的65.3%、48.6%及50%，而五大供应商中，多数为海外供应商。而依赖第三方供应商可能会影响公司对交货时间、存货及质量的控制，还面临进出口及关税政策等方面的风险。

同时，公司的原材料成本分别占销售成本的88.4%、85.2%及86.7%，占比较大，如果原材料（尤其是储存晶圆）涨价或供应短缺，可能会影响产品生产。

江波龙在欧洲、北美、南美、中东及亚洲均建立本地子公司及团队。报告期内，公司70%以上的收入来自中国内地以外地区，境外地区营收占比较大。

整体而言，经过多年发展，江波龙已成为中国最大独立存储器厂商，但其产品需求受下游智能手机、计算机、服务器、汽车电子、机器人等行业波动影响，近几年公司净利润波动较大，同时其供应商相对集中、境外地区营收占比较大等经营隐忧也不容忽视。